หลังการประชุมนักวิเคราะห์ เรายังคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ SAWAD และคงราคาเป้าหมายไว้ที่ 32 บาท SAWAD ปรับลดเป้าการเติบโตของสินเชื่อลงเพื่อรับมือกับปัญหาสภาพคล่องท่ามกลางภาวะตลาดหุ้นกู้ที่ไม่เอื้ออำนวย SAWAD คาดว่า credit cost จะลดลงใน 2H67 ซึ่งในมุมมองของเราถือว่าเป็นการมองในแง่บวกเกินไป แม้ว่าราคาหุ้น SAWAD ปรับตัวลดลงมาแล้ว 24% ตั้งแต่เดือนมิ.ย. แต่เราเชื่อว่า valuation ปัจจุบันยังไม่สมเหตุสมผล เนื่องจากบริษัทต้องเผชิญกับหลายปัจจัยเสี่ยง เช่น คุณภาพสินทรัพย์ สภาพคล่อง และ ESG ปรับลดเป้าการเติบโตของสินเชื่อ SAWAD ปรับลดเป้าการเติบโตของสินเชื่อปี 2567 ลงจาก 20% สู่ 10% สอดคล้องกับประมาณการของเรา ซึ่งเป็นผลมาจาก: 1) การใช้นโยบายปล่อยสินเชื่อที่เข้มงวดมากขึ้น โดยบริษัทลด LTV ลงมาอยู่ที่ 40% ตั้งแต่เดือนม.ค. จาก 50-60% ในปี 2565-2566 และ 2) สภาวะแวดล้อมที่ไม่เอื้ออำนวยต่อการออกหุ้นกู้ บริษัทวางแผนจะปล่อยสินเชื่อเพิ่มมากขึ้นใน 2H67 หลังจากเติบโตเพียง 2% YTD ใน 1H67 โดยการปล่อยสินเชื่อใหม่หลักๆ จะเป็นสินเชื่อจำนำทะเบียนรถแทนที่จะเป็นสินเชื่อเช่าซื้อรถจักรยานยนต์ เป้า credit cost เป็นการมองในแง่บวกมากเกินไป SAWAD คาดว่า credit cost จะลดลงมาอยู่ที่ราว 1.8% ใน 2H67 เทียบกับ 2.1% ใน 1H67 ผู้บริหารของ SAWAD คาดว่าขาดทุนรถจักรยานยนต์ยึดจากสินเชื่อเช่าซื้อจะลดลงสู่ระดับปกติใน 2H67 อันเป็นผลมาจากการเร่งยึดหลักประกันและขายรถจักรยานยนต์ที่ยึดให้แล้วเสร็จใน 2Q67 และ NPL เกิดใหม่ที่ชะลอตัวลงหลังจากใช้นโยบายปล่อยสินเชื่อที่เข้มงวดมากขึ้น โดยปรับ LTV ลดลง เราเชื่อว่าเป้า credit cost ของ SAWAD เป็นการมองในแง่บวกมากเกินไป เมื่อพิจารณาจากการฟื้นตัวทางเศรษฐกิจที่อ่อนแอและไม่ทั่วถึงเป็นเวลานาน รวมถึงความไม่แน่นอนของราคารถมือสอง เราคงประมาณการ credit cost ปี 2567 ไว้ตามหลักความระมัดระวังที่ 2.25% โดยคาดว่า credit cost จะเพิ่มขึ้นใน 2H67 การรับมือกับปัญหาสภาพคล่อง SAWAD มีการจัดหาแหล่งเงินทุนไว้แล้วเพื่อให้มั่นใจว่าจะสามารถชำระหนี้ที่ครบกำหนดได้ด้วยการชะลอการปล่อยสินเชื่อ บริษัทมีกระแสเงินสดจากการดำเนินงานราว 4-5 พันลบ./เดือน มีวงเงินสินเชื่อจากสถาบันการเงินที่สามารถใช้ได้จำนวน 6 พันลบ. และวงเงินสินเชื่อจาก Cathay United Bank ซึ่งเป็นหนึ่งในผู้ถือหุ้นรายใหญ่ของบริษัทราว US$30-40 ล้าน ทั้งนี้ ณ 2Q67 SAWAD มีหุ้นกู้มูลค่า 1.79 หมื่นลบ. ที่ครบกำหนดภายใน 1 ปี และเงินกู้ยืมระยะสั้นจากสถาบันการเงิน 2.12 หมื่นลบ. บริษัทจะเลื่อนการออกหุ้นกู้ออกไปเป็นสิ้นปีนี้ การสอบสวนของ DSI กรมสอบสวนคดีพิเศษ (DSI) มีการรับกรณีที่มีบุคคลกล่าวหา SAWAD ว่ากระทำความผิดอาญาเกี่ยวกับการเรียกดอกเบี้ยเกินอัตราในการดำเนินธุรกิจสินเชื่อของบริษัทไว้เป็นคดีพิเศษ SAWAD ยืนยันว่าบริษัทปฏิบัติตามกฎระเบียบ และคาดว่าประเด็นเหล่านี้จะมีความชัดเจนมากขึ้นในอีก 2-3 สัปดาห์ข้างหน้า คงคำแนะนำ NEUTRAL และคงราคาเป้าหมายไว้ไม่เปลี่ยนแปลง เรายังคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ SAWAD และคงราคาเป้าหมายไว้ที่ 32 บาท อ้างอิง PBV 1.3 เท่า (ใช้สมมติฐาน ROE ระยะยาวที่ 14% cost of equity ที่ 10% และการเติบโตระยะยาวที่ 3%) หรือ PE ปี 2568 ที่ 9.5 เท่า ปัจจัยเสี่ยง 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากเศรษฐกิจที่ฟื้นตัวไม่ทั่วถึงและราคารถมือสองที่ลดลง 2) ความเสี่ยงด้านการระดมทุนจากภาวะตลาดหุ้นกู้ที่ไม่เอื้ออำนวย 3) การแข่งขันที่สูงขึ้นจากธนาคาร 4) ความเสี่ยงด้านกฎหมาย และ 5) ความเสี่ยง ESG จากการสอบสวนของ DSI และคดีฟ้องร้องศาล | ||
ท่านสามารถอ่านและดาวน์โหลดเอกสารได้จาก SAWAD240819_T
|
