กำไรสุทธิ 3Q67 ของ SAWAD ออกมาตามที่เราคาดการณ์ โดย NII อ่อนแอกว่าคาด แต่ถูกชดเชยโดย non-NII ที่สูงกว่าคาด และ ECL ที่ต่ำกว่าคาด ผลประกอบการสะท้อนถึง NPL ไหลเข้าและ credit cost ที่ลดลง สินเชื่อที่หดตัวลง NIM ที่ลดลงมาก non-NII ที่เติบโตแข็งแกร่ง และอัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ที่ลดลง (สะท้อนถึงขาดทุนจากรถยึดที่ลดลง)
เราปรับประมาณการกำไรปี 2567 ลดลง 2% และปี 2568 ลดลง 8% หลักๆ เกิดจากการปรับประมาณการการเติบโตของสินเชื่อและ NIM เรายังคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ SAWAD และปรับราคาเป้าหมายลดลงจาก 41 บาท สู่ 37 บาท
3Q67: NII ที่ต่ำกว่าคาดถูกชดเชยโดย non-NII และ ECL ที่ดีกว่าคาด กำไรสุทธิ 3Q67 เพิ่มขึ้น 3% QoQ แต่ลดลง 6% YoY มาอยู่ที่ 1.31 พันลบ. เป็นไปตามที่ INVX และ consensus คาด โดย NII อ่อนแอกว่าคาด แต่ถูกชดเชยโดย non-NII ที่สูงกว่าคาด และ ECL ที่ต่ำกว่าคาด
รายการที่สำคัญใน 3Q67:
- คุณภาพสินทรัพย์: NPL อยู่ในระดับทรงตัว QoQ (+13% ถ้าเรานำยอดตัดหนี้สูญบวกกลับเข้ามา เทียบกับ +16% QoQ ใน 2Q67) credit cost ลดลง 17 bps QoQ สู่ 2 % ใน 3Q67 ต่ำกว่าคาด LLR coverage เพิ่มขึ้นสู่ 68% จาก 66% ณ 2Q67 เราปรับประมาณการ credit cost ปี 2567 และปี 2568 ลดลงปีละ 10 bps สู่ 2.05% ในปี 2567 และ 2% ในปี 2568
- การเติบโตของสินเชื่อ: -3% QoQ, +4% YoY, -1% YTD แย่กว่าคาด ซึ่งบ่งชี้ว่า SAWAD อาจจะมีเงินทุนไม่เพียงพอรองรับการขยายสินเชื่อ เราปรับประมาณการการเติบโตของสินเชื่อลดลงจาก 7% สู่ 0% ในปี 2567 และจาก 10% สู่ 7% ในปี 2568
- NIM: แย่กว่าคาด, -64 bps QoQ โดยอัตราผลตอบแทนจากการให้สินเชื่อ -52 bps QoQ และต้นทุนทางการเงิน +28 bps QoQ เราปรับประมาณการ NIM ปี 2567 และปี 2568 ลดลงปีละ 5 bps
- Non-NII: +19% QoQ, +31% YoY
- อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้: -16 bps QoQ (-252 bps YoY) สู่ 51.11% สะท้อนถึงขาดทุนรถยึดที่ลดลง opex ลดลง 2% QoQ (-7% YoY)
ปรับประมาณการกำไรลดลง เราปรับประมาณการกำไรปี 2567 ลดลง 2% และปี 2568 ลดลง 8% โดยปรับประมาณการการเติบโตของสินเชื่อและ NIM กำไร 9M67 คิดเป็น 75% ของประมาณการกำไรปี 2567 ที่เราปรับใหม่ เราคาดว่ากำไร 4Q67 จะอยู่ในระดับทรงตัว QoQ และเพิ่มขึ้นเล็กน้อย YoY เราคาดว่ากำไรปี 2568 จะเติบโต 5% (-5% สำหรับ EPS) โดยได้รับการสนับสนุนจากสินเชื่อที่เติบโต 7% NIM ที่เพิ่มขึ้น 21 bps และ credit cost ที่ลดลง 5 bps
คงคำแนะนำ UNDERPERFORM และปรับราคาเป้าหมายลดลง จาก 41 บาท สู่ 37 บาท โดยอิงกับ PBV 1.6 เท่า หรือ PE 11.2 เท่า สำหรับปี 2568
ปัจจัยเสี่ยง 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากเศรษฐกิจที่ฟื้นตัวไม่ทั่วถึงและราคารถมือสองที่ลดลง 2) ความเสี่ยงด้าน NIM จากอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลที่สูงขึ้น 3) การแข่งขันที่สูงขึ้นจากธนาคาร 4) ความเสี่ยงด้านกฎหมาย และ 5) ความเสี่ยง ESG จากคดีฟ้องร้องศาลและ market conduct
