หลังการประชุมนักวิเคราะห์ เราปรับคำแนะนำสำหรับ SAWAD ขึ้นจาก NEUTRAL เป็น OUTPERFORM และปรับราคาเป้าหมายเพิ่มขึ้นจาก 27 บาท เป็น 31 บาท เนื่องจากราคาหุ้นปรับตัวลดลง 17% ภายใน 2 เดือน และคาดว่ากำไรจะฟื้นตัวกลับมาเติบโต 12% ในปี 2569 โดยได้รับแรงหนุนจากการกลับมาขยายสินเชื่อในระดับปานกลาง NIM ที่เพิ่มขึ้น และ credit cost ที่ลดลง
คาด credit cost ลดลง เราปรับประมาณการ credit cost ลดลง 10 bps มาอยู่ที่ 2% ในปี 2568 และ 20 bps มาอยู่ที่ 1.9% ในปี 2569 เพื่อให้สอดคล้องกับเป้าหมายที่ SAWAD วางไว้ที่ 1.8-2% สำหรับปี 2568 และ 1.5-1.8% สำหรับปี 2569 มากขึ้น เราคาดว่า NPL เกิดใหม่และ credit cost จะลดลงใน 4Q68 โดยได้รับแรงหนุนจากมาตรการ “คนละครึ่งพลัส” ของรัฐบาล ทั้งนี้การคาดการณ์ว่า credit cost จะลดลงในปี 2569 ได้รับการสนับสนุนจาก: 1) การตัดหนี้สูญน้อยลงหลังจาก clean up งบดุลครั้งใหญ่เสร็จ (หลักๆ เกิดจากสินเชื่อเช่าซื้อมอเตอร์ไซค์ใหม่) และ 2) สัดส่วนสินเชื่อเช่าซื้อมอเตอร์ไซค์ใหม่ซึ่งมีความเสี่ยงสูงลดลงจาก 31% ณ สิ้นปี 2567 มาอยู่ที่ 27% ณ 3Q68 และคาดว่าจะลดลงอีกมาอยู่ที่ 25% ในปี 2569
กลับมาขยายสินเชื่อ SAWAD กลับมาขยายสินเชื่อแม้เพียงเล็กน้อยที่ 0.6% QoQ ใน 3Q68 หลังจากสินเชื่อหดตัวติดต่อกัน 5 ไตรมาส การขยายสินเชื่อมาจากสินเชื่อจำนำทะเบียน (+2.8% QoQ, +4.4% YTD) ในขณะที่สินเชื่อเช่าซื้อมอเตอร์ไซค์ใหม่ยังคงหดตัวต่อเนื่อง (-5.6% QoQ, -16.4% YTD) บริษัทตั้งเป้าการเติบโตของสินเชื่อที่ 10-15% ในปี 2569 ซึ่งเกิดจากสินเชื่อจำนำทะเบียน ในขณะที่สินเชื่อเช่าซื้อมอเตอร์ไซค์ใหม่จะเริ่มทรงตัว เราปรับประมาณการการเติบโตของสินเชื่อปี 2569 เพิ่มขึ้นจาก 6% เป็น 10% โดยคาดว่าสินเชื่อจำนำทะเบียนจะเติบโต 15% และสินเชื่อเช่าซื้อมอเตอร์ไซค์ใหม่จะหดตัว 5%
คาด NIM เพิ่มขึ้นจากต้นทุนทางการเงินที่ลดลง เราคาดว่า NIM จะปรับตัวดีขึ้นเล็กน้อยใน 4Q68 และปี 2569 จากต้นทุนทางการเงินที่ลดลง หุ้นกู้มูลค่าราว 1.4 หมื่นลบ. ที่มีต้นทุนเฉลี่ย 4.2-4.5% จะครบกำหนดในปี 2569 ซึ่งคาดว่าเมื่อรีไฟแนนซ์จะมีต้นทุนลดลงราว 80 bps เมื่อนำการปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบาย 25 bps ในเดือนธ.ค. และ 50 bps ในปี 2569 เข้ามาไว้ในประมาณการ เราคาดว่าต้นทุนทางการเงินที่ลดลงจะส่งผลทำให้ NIM ขยายตัว 4 bps QoQ ใน 4Q68 และ 13 bps ในปี 2569
ขาดทุนจากรถยึดจะลดลง เราคาดว่า SAWAD จะยังมีขาดทุนจากการขายรถยึดต่อเนื่องใน 4Q68 และปี 2569 แต่ในอัตราที่น้อยลง โดยจะกลับสู่ระดับปกติที่ต่ำกว่า 100 ลบ./ไตรมาส จากระดับที่สูงกว่าปกติที่ 133 ลบ. ใน 3Q68, 192 ลบ. ใน 2Q68 และ 280 ลบ. ใน 1Q68
แนวโน้มกำไร 4Q68 เราคาดการณ์เบื้องต้นว่ากำไรสุทธิ 4Q68 จะเพิ่มขึ้น 10% YoY และ 1% QoQ ทั้งนี้เมื่อเทียบ QoQ เราคาดว่า NII ที่เพิ่มขึ้น (จากสินเชื่อที่เติบโตเพิ่มขึ้นและ NIM ที่ดีขึ้น) และ ECL ที่ลดลงจะถูกชดเชยเกือบหมดด้วยการไม่มีรายการกำไรจากการวัดมูลค่ายุติธรรมของหุ้นสามัญของ THAI จำนวน 85 ลบ. เหมือนใน 3Q68
ปรับประมาณการกำไรปี 2569 เพิ่มขึ้น เราปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2569 เพิ่มขึ้น 7% โดยปัจจุบันคาดว่ากำไรสุทธิจะเติบโต 12% โดยได้รับแรงหนุนจากสินเชื่อที่เติบโต 10% NIM ที่เพิ่มขึ้น 13 bps จากต้นทุนทางการเงินที่ลดลง และ credit cost ที่ลดลง 10 bps
ปรับคำแนะนำขึ้นสู่ OUTPERFORM และปรับราคาเป้าหมายเพิ่มขึ้น เราปรับคำแนะนำสำหรับ SAWAD ขึ้นจาก NEUTRAL เป็น OUTPERFORM เนื่องจากคาดว่ากำไรจะฟื้นตัวกลับมาเติบโต 12% ในปี 2569 และราคาหุ้นปรับตัวลดลง 17% ภายใน 2 เดือน เราปรับราคาเป้าหมายเพิ่มขึ้นจาก 27 บาท เป็น 31 บาท (อ้างอิง PBV 1.25 เท่า หรือ PE 9.2 เท่า สำหรับปี 2569) หลังจากปรับประมาณการกำไรเพิ่มขึ้น
ปัจจัยเสี่ยง 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวและความเสี่ยงสงครามการค้า 2) ความเสี่ยงด้าน credit cost จากราคารถมือสองที่ลดลง 3) การแข่งขันที่สูงขึ้นจากธนาคาร 4) ความเสี่ยงด้านกฎหมาย และ 5) ความเสี่ยง ESG จากการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct)
Resuming loan expansion with easing ECL
After the analyst meeting, we upgrade SAWAD to Outperform from Neutral with a hike in TP to Bt31 from Bt27 in response to the 17% fall in share price over the past two months and a 12% earnings recovery in 2026F driven a resumption of moderate loan growth, NIM expansion and easing credit cost.
Expect easing credit cost ahead. We cut our credit cost forecast by 10 bps to 2% in 2025F and 20 bps to 1.9% in 2026 to be more in line with its guidance of 1.8-2% in 2025 and 1.5-1.8% in 2026. We expect NPL formation and credit cost to decrease in 4Q25, backed by the government’s “Co-payment Plus” program. Our expectation of a drop in credit cost in 2026 is backed by 1) smaller write-offs after completion of the big balance sheet cleanup (largely on new motorcycle HP loans) and 2) a reduction in exposure to high-risk new motorcycle HP loans from 31% at YE2024 to 27% at 3Q25 with an expected further fall to 25% in 2026.
Resuming loan expansion. SAWAD resumed loan expansion, though small, at 0.6% QoQ in 3Q25 after five quarters of contraction. Loan expansion was seen in title loans (+2.8% QoQ, +4.4% YTD) with a continued contraction in new motorcycle HP loans (-5.6% QoQ, -16.4% YTD). The company targets loan growth at 10-15% in 2026, solely from title loans, as it will freeze new motorcycle HP loans. We raise our 2026F loan growth forecast to 10% from 6% and expect 15% growth in title loans and a 5% contraction in new motorcycle HP loans.
Expect rising NIM from easing cost of funds. We expect NIM to improve slightly in 4Q25 and 2026 from easing cost of funds. Its debentures worth ~Bt14bn with an average cost of 4.2-4.5% are scheduled to be refinanced in 2026 at a lower cost of ~80 bps. Factoring in a 25 bps policy rate cut in December and 50 bps in 2026, we expect lower cost of funds to lead to an expansion in NIM of 4 bps QoQ in 4Q25 and 13 bps in 2026.
Lower loss on repossessed assets. We expect continued losses on sale of repossessed assets in 4Q25 and 2026 but at a slower pace upon a normalization of less than Bt100mn per quarter from the higher-than-usual Bt133mn in 3Q25 from Bt192mn in 2Q25 and Bt280mn in 1Q25.
4Q25F earnings outlook. We preliminarily expect 4Q25 earnings to rise 10% YoY and 1% QoQ. On a QoQ basis, we expect a rise in NII (from a pickup in loan growth and better NIM) and lower ECL to be offset by the absence of the Bt85mn FVTPL gain on investment in THAI.
Raise 2026F earnings. We raise our 2026F by 7% and now expect 12% growth, underpinned by 10% loan growth, a 13 bps rise in NIM from easing cost of funds and a 10 bps reduction in credit cost.
Upgrade to Outperform and raise TP. We upgrade SAWAD to Outperform from Neutral to reflect our expectation of a 12% earnings recovery in 2026F and the 17% fall in the share price over the past two months. We raise TP to Bt31 (based on 1.25x PBV or 9.2x PE for 2026F) from Bt27 on an upward revision in our forecast.
Key risks: Key risks: 1) Asset quality risk from an economic slowdown with trade war risk, 2) credit cost risk from falling used vehicle prices, 3) rising competition from banks, 4) regulatory risk and 5) ESG risk from market conduct.
Download PDF Click > SAWAD251117_E.pdf
