เราคาดว่า SCC จะประกาศผลขาดทุนสุทธิ 108 ล้านบาทใน 3Q67 เนื่องจากการขาดทุนจากสินค้าคงเหลือ ขณะที่ผลกำไรจากการดำเนินงานคาดว่าจะลดลง 83.3% YoY และ 88.7% QoQ เป็น 505 ล้านบาทใน 3Q67 เนื่องจากธุรกิจเคมีภัณฑ์ที่อ่อนแอ (ส่วนต่างเคมีภัณฑ์ที่ชะลอตัว) ธุรกิจซีเมนต์และวัสดุก่อสร้างอ่อนแอ (การเบิกจ่ายของรัฐบาลล่าช้าและ ลดลงตามฤดูกาล) และผลการดำเนินงานด้านบรรจุภัณฑ์อ่อนแอ เราคาดว่าแนวโน้มผลกำไร 4Q67 จะอ่อนแอที่สุดในปี เนื่องจากค่าเสื่อมราคาและดอกเบี้ยที่สูงขึ้นหลังจากการเริ่มดำเนินงานของโรงงาน LSP แนะนำการลงทุนระยะเวลา 3 เดือนที่ NEUTRAL โดยมีราคาเป้าหมายอ้างอิงวิธี SOTP ที่ 260 บาท
คาดว่ากำไรจะลดลง QoQ และ YoY ใน 3Q67 คาดว่า SCC จะรายการผลขาดทุนสุทธิ 108 ล้านบาท ใน 3Q67 เนื่องจากการรับรู้การขาดทุนจากสินค้าคงเหลือประมาณ 613 ล้านบาท ขณะที่ผลกำไรจากการดำเนินหลักคาดว่าจะลดลง 83.3% YoY และ 88.7% QoQ เป็น 505 ล้านบาทใน 3Q67 เนื่องจาก 1) ผลการดำเนินงานด้านปิโตรเคมีอ่อนตัวลงทั้ง QoQ และ YoY เนื่องจากส่วนต่าง HDPE/PP อ่อนตัวลง 11.3% QoQ และ 6.0% QoQ ตามลำดับ 2) ผลการดำเนินงานด้านซีเมนต์และวัสดุก่อสร้างอ่อนตัวลงทั้ง QoQ และ YoY เนื่องจากเป็นช่วงลดลงตามฤดูกาล และการใช้จ่ายด้านการก่อสร้างของรัฐบาลลดลงเนื่องจากการเบิกจ่ายของรัฐบาลล่าช้า รวมถึงความต้องการที่อ่อนแอในช่วงน้ำท่วมภาคเหนือของประเทศไทย และระดับหนี้ครัวเรือนที่สูงส่งผลกระทบต่อความต้องการซีเมนต์และวัสดุก่อสร้างโดยรวม และ 3) ผลการดำเนินงานด้านบรรจุภัณฑ์ SCG (ถือหุ้น 72.12%) อ่อนตัวลงทั้ง QoQ และ YoY เนื่องจากความต้องการบรรจุภัณฑ์ในภูมิภาคอ่อนแอและต้นทุนราคาวัตถุดิบ (กระดาษรีไซเคิล) เพิ่มสูงขึ้น
กำไรจะลดลงใน 4Q67 คาดว่าผลการดำเนินงานใน 4Q67 จะอ่อนแอที่สุดในปี ถูกกดดันจากส่วนต่าง HDPE/PP ที่ยังคงอ่อนแอเนื่องจากสถานการณ์อุปทานส่วนเกินและปัญหาทางภูมิรัฐศาสตร์ที่ยืดเยื้อ นอกจากนี้ โครงการ LSP จะเพิ่มค่าเสื่อมราคาและดอกเบี้ย ซึ่งคาดว่าจะคงอยู่ที่ประมาณ 1.0-1.2 พันล้านบาทต่อเดือน ตั้งแต่เดือนตุลาคม 2567 โดยมีอัตราการใช้กำลังการผลิตเริ่มต้นที่ 70% อย่างไรก็ตาม คาดว่าปัจจัยลบจะถูกชดเชยบางส่วนด้วยความต้องการซีเมนต์ที่ปรับตัวดีขึ้นเล็กน้อยเนื่องจากการเร่งการเบิกจ่ายของรัฐบาลและแนวโน้มการปรับตัวดีขึ้นของผลกำไรของ SCGP เนื่องจากความต้องการบรรจุภัณฑ์และส่วนต่างที่ปรับตัวดีขึ้น
กลยุทธ์การลงทุนและคำแนะนำ เราคงคำแนะนำระยะ 3 เดือนสำหรับ SCC ไว้ที่ NEUTRAL โดยให้ราคาเป้าหมายอ้างอิงวิธี SOTP ที่ 260 บาท จากแนวโน้มส่วนต่างราคาสินค้าเคมีภัณฑ์ที่อ่อนแอ นอกจากนี้โรงงาน LSP แห่งใหม่อาจเริ่มดำเนินการด้วยกระแสเงินสดติดลบในระยะแรกของการเพิ่มอัตราการใช้กำลังการผลิตในเดือนต.ค. (เราคาดว่า 4Q67 จะเป็นไตรมาสที่กำไรต่ำสุดของปี 2567) นอกจากนี้เรายังคาดว่า consensus จะปรับประมาณการกำไรเพื่อสะท้อนส่วนต่างราคาสินค้าเคมีภัณฑ์ที่ลดลงด้วย
ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ คือ ต้นทุนที่สูงขึ้นจากแรงกดดันเงินเฟ้อ อัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้น และความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยน รวมถึงสถานการณ์อุปทานล้นตลาดในธุรกิจซีเมนต์และธุรกิจเคมิคอลส์
We expect a 3Q24 net loss of Bt108mn due to a huge inventory loss. Core earnings are expected to plunge 83.3% YoY and 88.7% QoQ to Bt505mn in 3Q24 on a weak chemical business (low spread), poor cement & building material unit (delayed government disbursement and rainy season) and a weak packaging business. 4Q24 is expected to be the year’s lowest with higher depreciation and interest expenses after the startup of its LSP plant. Our 3-month recommendation is Neutral with a SOTP TP of Bt260.
3Q24 in the red at net, plunging +80% at core. We expect SCC to report a net loss of Bt108mn in 3Q24 on recognition of an estimated Bt613mn inventory loss in 3Q24 due to a decline in naphtha price and its build-up in naphtha feedstock to above normal levels in preparation for the ramp-up of its Lon Son Petrochemical (LSP) complex in Vietnam (startup scheduled for October). We expect core earnings of Bt505mn, plunging 83.3% YoY and 88.7% QoQ on: 1) poorer petrochemical performance on a QoQ cut in HDPE/PP spreads of 11.3% and 6.0% respectively, 2) a drop in cement and building material earnings from low season (rainy season) and less government spending on a delay in government disbursement, together with flood-caused brakes on demand in the north of Thailand as well as high household debt curtailing demand, and 3) weaker earnings at SCGP (72.12% stake) due to weak packaging demand in the region and higher raw material (recovered paper) cost.
4Q24 expected to be the year’s worst. We expect 4Q24 earnings to continue pressured by continued weak HDPE/PP spread due to oversupply and prolonged geopolitical issues. In addition, the LSP project will add to depreciation and interest expenses, which are expected to be ~Bt1.0bn per month starting from October 2024 with an initial utilization rate of 70%. The negatives are expected to be partially offset by slightly improved cement demand as the government has sped up disbursement, and potentially better SCGP earnings on better packaging demand and spread.
Action & recommendation. We maintain our 3-month tactical recommendation of Neutral with an SOTP target price of Bt260.0 in view of the continued weak chemical spreads pressuring the chemical business. Additionally, when the new LSP plant starts operating in October, cash flow is likely to be negative in the early stages of ramping up utilization (we expect 4Q24 earnings to be the year’s lowest). We expect consensus to revise forecasts to factor in the lower chemical spread.
Key risks are higher costs from inflationary pressure, higher interest rate and exchange rate volatility as well as oversupply in the cement and chemical businesses.
