SCC – คาดโมเมนตัมกำไรฟื้นตัวต่อเนื่อง

คาดว่าโมเมนตัมของกำไรจะฟื้นตัวในช่วงที่เหลือของปี เราประมาณการเบื้องต้นว่ากำไรหลักของ SCC จะปรับตัวดีขึ้นต่อเนื่องเป็น 2.5 พันล้านบาทใน 2Q68 (+111% QoQ แต่ลดลง 27% YoY) การฟื้นตัวอย่างมาก QoQ ส่วนใหญ่เป็นผลมาจาก ส่วนต่างราคา HDPE ที่ฟื้นตัวขึ้นเป็น 370 เหรียญสหรัฐฯ/ตัน ใน 2Q68 QTD (+15.6% QoQ, +1.6% YoY) ส่วนต่างราคา PP ที่เพิ่มขึ้นเป็น 387 เหรียญสหรัฐฯ/ตัน (+18.8% QoQ และ +19.0% YoY) เป็นผลมาจากต้นทุนแนฟทาที่ลดลงอย่างมากมาอยู่ที่ 566 เหรียญสหรัฐฯ/ตัน ใน 2Q68 QTD (-14.0% QoQ, -17.7% YoY) ในขณะที่ราคาผลิตภัณฑ์ HDPE และ PP ลดลงในอัตราที่ช้ากว่าต้นทุนแนฟทา นอกจากนี้ เรายังคาดว่าการปรับขึ้นราคาปูนซีเมนต์ที่มีเริ่มรับรู้มากขึ้น เนื่องจากสัญญาปูนซีเมนต์เทกอง (70% ของรายได้รวมจากปูนซีเมนต์) ซึ่งเป็นสัญญาแบบราคาคงที่ 6-12 เดือนกำลังจะหมดอายุ ทำให้สามารถต่ออายุสัญญาใหม่ได้ในราคาที่สูงขึ้น อย่างไรก็ตาม กำไรที่ลดลง YoY เป็นผลกระทบจากการบันทึกค่าเสื่อมราคาและดอกเบี้ยเต็มจำนวนจากโครงการ LSP

 

โมเมนตัมกำไรเชิงบวกยังคงต่อเนื่องในครึ่งหลังปี 2568 เราคาดการณ์ว่า กำไรหลัก ใน 3Q68 และ 4Q68 จะฟื้นตัวขึ้น YoY และ QoQ โดยได้รับแรงหนุนจากปัจจัยสำคัญ ได้แก่ราคาปูนซีเมนต์ที่เริ่มรับรู้สูงขึ้น ความต้องการซีเมนต์ที่เพิ่มขึ้นจากโครงการโครงสร้างพื้นฐานของภาครัฐ การฟื้นตัวของธุรกิจบรรจุภัณฑ์ที่ดีขึ้น โครงการลดต้นทุนที่เข้มข้นยิ่งขึ้น นอกจากนี้ SCC ยังได้รับประโยชน์จาก ต้นทุนถ่านหินที่ลดลง โดยราคาถ่านหิน (ICI-3) ลดลงมาอยู่ที่ 72.2 เหรียญสหรัฐฯ ต่อตันใน 2Q68 QTD ซึ่งลดลง 7.6% QoQ (หรือ 5 เหรียญสหรัฐฯ ต่อตัน) จากการวิเคราะห์ความอ่อนไหวของเราพบว่า ทุกๆ 5 เหรียญสหรัฐฯ ต่อตันของราคาถ่านหินที่ลดลงจะช่วยเพิ่มโอกาสในการปรับขึ้นของกำไรหลักปี 2568 ของ SCC ได้ 2.6% (คิดเป็น 262 ล้านบาท)

 

ผลกระทบจำกัดต่อการดำเนินงานในกัมพูชา จากสถานการณ์ความไม่สงบระหว่างไทย-กัมพูชา เราคาดว่าจะมีผลกระทบจำกัด เนื่องจาก SCC มีโรงงานปูนซีเมนต์ในกัมพูชาที่มีกำลังการผลิต 1.3 ล้านตัน ซึ่งคิดเป็นเพียง 3% ของกำลังการผลิตปูนซีเมนต์ทั้งหมด ฐานการผลิตของ SCC ปัจจุบันตั้งอยู่ที่จังหวัดกำปอด ซึ่งอยู่ห่างจากชายแดนไทย-กัมพูชาค่อนข้างมาก และการดำเนินงานยังคงเป็นไปตามปกติ

 

Valuation และคำแนะนำ เราคาดว่า โมเมนตัมของกำไรจะยังคงเป็นบวกต่อเนื่องในช่วงที่เหลือของปี รวมถึง Valuation ยังไม่แพง (P/BV ที่ 0.4 เท่า และ P/E ปี 2568F ที่ 17 เท่า) ดังนั้นเราจึงปรับเพิ่มคำแนะนำ เป็น Outperform จากเดิม Neutral โดยคงราคาเป้าหมายสิ้นปี 2568 ไว้ที่ 192 บาท อ้างอิงวิธี SOTP (ธุรกิจเคมีภัณฑ์และบรรจุภัณฑ์: ใช้ EV/EBITDA ที่ 8 เท่า ธุรกิจปูนซีเมนต์: ใช้ EV/EBITDA ที่ 9 เท่า และบริษัทร่วมทุน: ใช้ PBV ที่ 1.5 เท่า)

 

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ คือ ต้นทุนที่สูงขึ้นจากแรงกดดันเงินเฟ้อ อัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้น และความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยน รวมถึงสถานการณ์อุปทานล้นตลาดในธุรกิจซีเมนต์และธุรกิจเคมิคอลส์

 

We expect earnings to grow over the rest of the year. In 2Q25 QTD, HDPE spread (+15.6% QoQ, +1.6% YoY) and PP spread (+18.8% QoQ, 19.0% YoY) have been widened by a sharp drop in naphtha feedstock cost; also, higher overall cement price should support 2Q25 core earnings growth QoQ (to fall YoY on higher LSP fixed loss). Growth will continue in 2H25, driven by improving chemical spreads from stimulus in China, higher overall cement price and cost savings programs. We upgrade our recommendation to Outperform from Neutral with an unchanged end-2025 TP of Bt192 based on SOTP.

 

Expect earnings momentum to recover for the rest of the year. We preliminarily estimate SCC’s core earnings will grow to Bt2.5bn in 2Q25 (+111% QoQ but down 27% YoY). The sharp recovery QoQ is underwritten by the recovery in HDPE spread to US$370/ton in 2Q25 QTD (+15.6% QoQ, +1.6% YoY) and PP spread to US$387/ton (+18.8% QoQ and +19.0% YoY) thanks to a drop in naphtha cost to US$566/ton in 2Q25 QTD (-14.0% QoQ, -17.7% YoY) and a slower decline in HDPE and PP product prices. We also expect a gradual gain from an increase in overall cement price as the 6- to 12-month fixed-price contracts for bulk cement (70% of total cement revenue) expire, allowing for contract renewals at higher prices. The drop YoY reflects the full booking of depreciation and interest expense on the LSP project.

 

Positive earnings momentum to continue in 2H25. We expect gradual recovery in 3Q25 and 4Q25 core earnings both YoY and QoQ, supported by a higher overall cement price, potential higher demand from government infrastructure projects, more improvement in the packaging business and a more aggressive cost-savings program. SCC will also benefit from lower coal cost: coal (ICI-3) prices have declined 7.6% QoQ (-US$5 per ton) to US$72.2/ton in 2Q25 QTD. Our sensitivity analysis indicates each US$5/ton decline in coal prices gives upside to our 2025 core earnings of 2.6% (Bt262mn).

 

Limited impact on Cambodia operations. We expect limited impact from the Thai-Cambodian unrest as SCC’s cement plant in Cambodia, with a production capacity of 1.3mn tons, represents only 3% of its total cement capacity. Currently, SCC's production base is located in Kampot, which is quite far from the Thai-Cambodian border, and operations remain normal.

 

Valuation/Recommendation. We expect earnings to continue to grow over the rest of the year and see valuation as cheap (0.4X P/BV, 17X 2025F P/E). Thus, we upgrade our recommendation to Outperform from Neutral with an unchanged end-2025 TP of Bt192 based on SOTP (8x EV/EBITDA for chemical and packaging businesses, 9x for the cement business, and 1.5x PBV for associates).

 

Key risks are higher costs from inflationary pressure, higher interest rate and exchange rate volatility as well as oversupply in the cement and chemical businesses.

 

Download PDF Click > SCC250611_E.pdf