SCGP – พรีวิว 2Q67: คาดกำไรลดลง QoQ แต่เพิ่มขึ้น YoY – OUTPERFORM (ราคาเป้าหมาย 40 บาท)

10 Jul 24 9:00 AM

เราคาดว่ากำไร 2Q67 จะลดลง 10.9% QoQ แต่เพิ่มขึ้น 4.4% YoY จากปัจจัยฤดูกาล ต้นทุนวัตถุดิบที่สูงขึ้น และปริมาณการผลิตเยื่อกระดาษที่ลดลงจากการปิดซ่อมบำรุงประจำปี (2 สัปดาห์) ของโรงงานผลิตเยื่อกระดาษ เราคาดว่ากำไรจะฟื้นตัวใน 3Q67 จากการกลับมาผลิตเพิ่มขึ้นหลังจากวันหยุดยาว ประกอบกับความต้องการบรรจุภัณฑ์ที่เติบโตสูงขึ้นจากกิจกรรมทางเศรษฐกิจที่ดีขึ้น ราคาหุ้นที่ลดลงมาอยู่ที่ระดับ -2SD ของ PE mean ทำให้ downside มีจำกัด เราแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ SCGP โดยให้ราคาเป้าหมายที่ 40 บาท อ้างอิง PE 25.9 เท่า หรือระดับ -1SD ของ PE mean

คาดกำไรปกติชะลอตัวลง QoQ จากปัจจัยฤดูกาล เราคาดว่า SCGP จะรายงานกำไรปกติ 1.5 พันลบ. ใน 2Q67 ลดลง 10.9% QoQ แต่เพิ่มขึ้น 4.4% YoY กำไรปกติที่คาดว่าจะลดลง QoQ หลักๆ เกิดจาก: 1) ปริมาณการขายผลิตภัณฑ์บรรจุภัณฑ์ที่ลดลงทั้งในประเทศไทย (43% ของรายได้รวม) และประเทศอินโดนีเซีย (13% ของรายได้รวม) เนื่องจากมีวันหยุดยาว (เทศกาลสงกรานต์ในประเทศไทบ และฮารีรายอในประเทศอินโดนีเซีย) และต้นทุนวัตถุดิบ (เศษกระดาษ) ที่เพิ่มขึ้น 5% QoQ ซึ่งจะได้รับการชดเชยบางส่วนโดยราคาขายกระดาษบรรจุภัณฑ์ที่คาดว่าจะเพิ่มขึ้น 2-3% QoQ ในทุกประเทศจากต้นทุนการผลิตที่เพิ่มขึ้น ทั้งนี้ SCGP ได้รับผลกระทบจากการปรับขึ้นของต้นทุนวัตถุดิบน้อยกว่าคู่แข่ง เนื่องจากบริษัทมีสัดส่วนการใช้วัตถุดิบในประเทศอยู่ที่ระดับ 55% เทียบกับอุตสาหกรรมที่มีต้นทุนวัตถุดิบที่เพิ่มขึ้นเฉลี่ย 12-13% QoQ และ 2) สายธุรกิจเยื่อและกระดาษที่คาดว่าจะอ่อนตัวลงเล็กน้อย QoQ จากการปิดซ่อมบำรุงประจำปีเป็นเวลา 2 สัปดาห์ของโรงงานผลิตเยื่อกระดาษ และการบันทึกค่าใช้จ่ายซ่อมบำรุงจำนวน 100 ลบ. ซึ่งจะส่งผลทำให้ EBITDA ของสายธุรกิจเยื่อและกระดาษปรับตัวลดลงเล็กน้อย โดยรวมแล้วเราคาดว่ารายได้จะลดลง 3% QoQ และคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะลดลงจาก 20% ใน 1Q67 สู่ 19% ใน 2Q67 ในขณะที่กำไรที่คาดว่าจะเพิ่มขึ้น YoY เกิดจากปริมาณการขายและราคาบรรจุภัณฑ์ที่สูงขึ้น รวมถึงความสามารถในการทำกำไรที่ดีขึ้น

แนวโน้มกำไร 2H67 เราคาดว่ากำไรจะฟื้นตัวใน 3Q67 จากปริมาณการผลิตที่เพิ่มขึ้นหลังจากผ่านพ้นช่วงที่มีวันหยุดยาวในไตรมาสก่อนหน้า ประกอบกับความต้องการบรรจุภัณฑ์ที่เติบโตสูงขึ้นจากกิจกรรมทางเศรษฐกิจที่ดีขึ้นและมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจในแต่ละประเทศ รวมถึงการปรับเพิ่มราคาผลิตภัณฑ์อย่างต่อเนื่อง นอกจากนี้ต้นทุนวัตถุดิบอย่างเศษกระดาษ และต้นทุนพลังงานถ่านหิน ก็คาดว่าจะอยู่ในระดับทรงตัว สำหรับการซื้อหุ้น Fajar Paper เพิ่มเติม (44.48%) SCGP ได้เตรียมงบลงทุนไว้แล้ว 2.32 หมื่นลบ. ซึ่งประกอบด้วยกระแสเงินสดภายในกิจการ 8 พันลบ. และส่วนที่เหลือจะมาจากการออกหุ้นกู้และเงินกู้ยืม โดยคาดว่าจะมีต้นทุนดอกเบี้ยเฉลี่ย 3% คิดเป็นค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยเพิ่มเติม 450 ลบ.ต่อปี เริ่มตั้งแต่เดือนก.ย. 2567

กลยุทธ์การลงทุนและคำแนะนำ ราคาหุ้น SCGP ปรับตัวลดลง 14.6% YTD มาเทรดที่ระดับ -1.5SD ของ PE mean บ่งชี้ว่าปัจจัยลบสะท้อนในราคาหุ้นไปเรียบร้อยแล้ว นอกจากนี้เรายังพบว่าปริมาณการขายชอร์ตสำหรับ SCGP ลดลงอย่างมาก เรายังคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ SCGP โดยให้ราคาเป้าหมาย 40 บาท อ้างอิง PE 25.9 เท่า หรือ ระดับ -1SD ของ PE mean เราคาดว่าการฟื้นตัวของผลประกอบการปี 2567 จะช่วยหนุนให้ราคาหุ้น SCGP ปรับตัวเพิ่มขึ้น

ความเสี่ยงที่สำคัญ คือ เศรษฐกิจจีนฟื้นตัวช้าต่อเนื่อง และความไม่สงบทางภูมิรัฐศาสตร์ทำให้ต้นทุนถ่านหินเพิ่มขึ้น ความเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ การบริหารจัดการพลังงาน ผลิตภัณฑ์ที่ยั่งยืน และการปล่อยก๊าซเรือนกระจกที่ยังอยู่ระดับสูง (E)

ท่านสามารถอ่านและดาวน์โหลดเอกสารได้จาก SCGP240710_T 1

We expect 2Q24 earnings to soften 10.9% QoQ but step up 4.4% YoY on seasonality, higher raw material cost and lower pulp production arising out of the annual 2-week plant maintenance shutdown of its pulp & paper plant. We expect earnings to recover in 3Q24 on the resumption of higher production after long holidays together with higher demand from better economic activities. A drop in share price to -2SD of its PE limits downside risk. Outperform; TP is Bt40 based on 25.9X or -1SD of PE mean.

Expect core profit slowdown QoQ on seasonality. We expect SCGP to report a core profit of Bt1.5bn in 2Q24, down 10.9% QoQ but up 4.4% YoY. There are two reasons for the QoQ decline in core profit: 1) lower packaging product sales volume in both Thailand (43% of total revenue) and Indonesia (13% of total revenue) from long holidays (Songkran in Thailand and Hari Raya in Indonesia) plus a 5% QoQ increase in raw material (wastepaper) cost, partially offset by an expected 2-3% QoQ rise in packaging paper selling price across operations in all countries on cost-push inflation. Note that SCGP is less affected by the increase in raw material cost due to its higher local content (55%) compared to the industry average (12-13%). 2) The fibrous chain business will slip slightly QoQ on the annual two-week plant maintenance shutdown of its pulp & paper plant and maintenance cost of Bt100mn, which will pull EBITDA in this business down. All told, we expect revenue to slip 3% QoQ with a narrowing in gross margin to 19% in 2Q24 from 20% in 1Q24. The YoY increase in earnings is due to higher packaging volume and prices as well as improved profitability.

2H24 earnings outlook. We expect earnings to recover in 3Q24 on higher production volume after last quarter’s long holidays plus higher demand brought by better economic activities and government stimulus in each country, as well as a continued increase in ASP. Cost for raw materials such as wastepaper as well as for coal, are expected to stabilize. To handle the purchase of additional shares in Fajar Paper (44.48%), SCGP has set a budget of Bt23.2bn, Bt8bn from internal cash flow and the rest funded by debenture and loans with an expected average interest cost of 3%, implying additional interest expense of Bt450mn per year starting from September 2024.

Action & Recommendation. SCGP's share price is down 14.6% YTD to trade at -1.5SD of its PE mean, indicating negatives are already priced in. We have also observed a significant drop in short-selling volume for SCGP. We maintain Outperform with a TP of Bt40 based on -1SD of PE mean of 25.9x. We expect the earnings turnaround in 2024 to lift share price.

Key risks are a continued slow pace in China’s economy and geopolitical unrest raising coal cost. Key ESG risks are energy management, sustainability products, and high greenhouse gas emissions (E).

Click here to read and/or download file SCGP240710_E