SPALI รายงานกำไรสุทธิ 4Q67 ที่ 1.98 พันลบ. (-1.5% YoY แต่ทรงตัว QoQ) สูงกว่า INVX คาด 10% และสูงกว่า consensus คาด 48% จากรายได้อื่นที่สูงกว่าคาด ส่งผลทำให้ในปี 2567 SPALI มีรายได้รวม 3.12 หมื่นลบ. (+0.1% YoY) และกำไรสุทธิ 6.19 พันลบ. (+3.3%) สำหรับปี 2568 รายได้ 24% จากที่เราคาดการณ์ไว้ที่ 3.08 หมื่นลบ. (-1.2%) secured ด้วย backlog แล้วและเมื่อรวมกับส่วนแบ่งกำไรจาก JV ที่เติบโตดี จะช่วยหนุนให้กำไรสุทธิเติบโต 2% มาอยู่ที่ 6.3 พันลบ. เราคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ SPALI โดยให้ราคาเป้าหมายปี 2568 ที่ 20 บาท/หุ้น อ้างอิง PE 6.2 เท่า (-0.25 S.D. จาก PE เฉลี่ย 18 ปี) SPALI ประกาศจ่ายเงินปันผลดีกว่าคาดจากผลการดำเนินงานงวด 2H67 ในอัตราหุ้นละ 0.85 บาท คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล 5.3% ส่งผลทำให้อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลรวมทั้งปี 2567 อยู่ที่ 9.1%
กำไรสุทธิ 4Q67 สูงกว่า INVX คาด 10% และสูงกว่า consensus คาด 48% จากรายได้อื่น SPALI รายงานกำไรสุทธิ 4Q67 ที่ 1.98 พันลบ. (-1.5% YoY แต่ทรงตัว QoQ) สูงกว่า INVX คาด 10% และสูงกว่า consensus คาด 48% จากรายได้อื่นที่สูงกว่าคาด รายได้อยู่ที่ 8.8 พันลบ. (-12.6% YoY และ -10.2% QoQ) โดย 73% มาจากโครงการแนวราบ และ 27% มาจากคอนโด อัตรากำไรขั้นต้นเฉลี่ยอยู่ที่ 37.8% เพิ่มขึ้นจาก 34.9% ใน 4Q66 แต่ลดลงจาก 39.6% ใน 3Q67 จากการปรับเปลี่ยนสัดส่วนผลิตภัณฑ์ ค่าใช้จ่าย SG&A อยู่ที่ 13.5% ของรายได้ โดยเกิดจากค่าธรรมเนียมตัวแทนขายที่สูงขึ้น ส่วนแบ่งกำไรจาก JV ในออสเตรเลียอยู่ที่ 117 ลบ. (เพิ่มขึ้น 136.5% YoY และ 197.5% QoQ) สูงกว่าประมาณการของเราที่ 100 ลบ. ค่อนข้างมาก รายได้อื่นที่เกี่ยวข้องกับค่าธรรมเนียมการจัดการอยู่ที่ 356 ลบ. (+110% YoY และ +139% QoQ) เทียบกับประมาณการของเราที่ 102 ลบ. ส่งผลทำให้กำไรสุทธิสูงกว่าที่เราคาดการณ์ไว้ 10% สำหรับปี 2567 รายได้อยู่ที่ 3.12 หมื่นลบ. (+0.1% YoY) โดยมีแรงหนุนจากอัตรากำไรขั้นต้นและส่วนแบ่งกำไรจาก JV ที่สูงขึ้น แต่มีแรงกดดันจากค่าใช้จ่าย SG&A ที่สูงขึ้น ทำให้กำไรสุทธิอยู่ที่ 6.19 พันลบ. (+3.3%) ใกล้เคียงกับประมาณการของเราที่ 6.0 พันลบ.
คงประมาณการปี 2568 ปัจจุบัน SPALI มี backlog มูลค่า 1.15 หมื่นลบ. (แนวราบ 50% และคอนโด 50%) โดย 65% จะรับรู้เป็นรายได้ในปี 2568 และส่วนที่เหลืออีก 35% จะรับรู้เป็นรายได้ในปี 2569-2571 ดังนั้นเราจึงคงประมาณการรายได้ปี 2568 ไว้ที่ 3.08 หมื่นลบ. (-1.2%) โดยรายได้ที่เราคาดการณ์ไว้ 24% จะได้รับการสนับสนุนจาก backlog เราคาดการณ์กำไรสุทธิที่ 6.3 พันลบ. (+2%) โดยได้แรงหนุนจากการเติบโตที่แข็งแกร่งที่ JV ซึ่งคาดว่าส่วนแบ่งกำไรจะเพิ่มขึ้น 74% มาอยู่ที่ 684 ลบ. โดยได้รับการสนับสนุนจากโครงการที่อยู่อาศัยในออสเตรเลียจำนวน 24 โครงการในปี 2568
ปัจจัยเสี่ยงและความกังวล การจัดการสินค้าคงเหลือ: เนื่องจากปี 2567 เป็นปีที่ SPALI เปิดตัวโครงการใหม่มูลค่าสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 5.23 หมื่นลบ. การบริหารจัดการยูนิตที่ยังขายไม่ได้และสินค้าคงเหลือในปี 2568 จะเป็นปัจจัยสำคัญที่ช่วยสนับสนุนกำไรและกระแสเงินสด
ความเสี่ยงด้าน ESG SPALI ถูกปรับลดอันดับ SET ESG ratings ลงมาอยู่ที่ระดับ A ในปี 2567 จากระดับ AA ในปี 2566 แม้ SPALI ได้มีการขออนุญาต EIA (การประเมินผลกระทบสิ่งแวดล้อม) ก่อนการพัฒนาโครงการ ซึ่งจะช่วยลดความเสี่ยงด้านสิ่งแวดล้อม แต่ยังมีกรณีคดีฟ้องร้องเกิดขึ้นในคอนโดบางโครงการ ซึ่งเราประเมินว่าเป็นความเสี่ยง ESG ในด้านสิ่งแวดล้อม สังคม (มีผลกระทบต่อชุมชนบริเวณใกล้เคียง) และธรรมาภิบาล SPALI ตั้งเป้าลดการปล่อยก๊าซเรือนกระจกลง 40% ภายในปี 2573
4Q24: Earnings beat all estimates
SPALI reported 4Q24 net profit of Bt1.98bn (-1.5% YoY but flat QoQ), coming in 10% above INVX and 48% above consensus from higher other income. This brought 2024 total revenue to Bt31.2bn (+0.1% YoY) with net profit of Bt6.19bn (+3.3%). In 2025, 24% of our Bt30.8bn revenue forecast (-1.2%) is secured by backlog with support from good growth in contribution from the JV, fueling net profit growth of 2% to Bt6.3bn. We stay Neutral with a 2025 TP of Bt20.0 on PE of 6.2X (-0.25 S.D., 18 years). A good DPS has been announced at Bt0.85, yield of 5.3%, bringing total 2024 yield to 9.1%.
4Q24 earnings 10% above us and 48% above consensus on other income. SPALI reported 4Q24 net profit of Bt1.98bn (-1.5% YoY but flat QoQ), 10% above us and 48% above consensus from higher other income. Revenue was Bt8.8bn (-12.6% YoY and -10.2% QoQ), with 73% from low-rise and 27% from condos. Average gross margin was 37.8%, up from 34.9% in 4Q24 but down from 39.6% in 3Q24 from product mix. SG&A was 13.5% of revenue from higher selling agent fees. The Australian JV contributed Bt117mn (up 136.5% YoY and 197.5% QoQ), well above our forecast of Bt100mn. Other income related to management fees was Bt356mn (+110% YoY and 139% QoQ) vs. our forecast of Bt102mn, pulling net profit 10% above our forecast. In 2024, total revenue was Bt31.2bn (+0.1% YoY), with a higher gross margin and contribution from the JV but a drag from higher SG&A, bringing net profit to Bt6.19bn (+3.3%), close to our forecast of Bt6.0bn.
Maintain 2025. Of current backlog of Bt11.5bn (50% low-rise and 50% condos), 65% will be booked as revenue in 2025 and the remaining 35% in 2026-2028. We thus maintain our 2025 revenue forecast of Bt30.8bn (-1.2%) with 24% secured by backlog; we forecast net profit at Bt6.3bn (+2%), backed by strong growth at the JV, whose contribution will surge 74% to Bt684mn, underwritten by 24 Australian residential projects in 2025.
Risks and concerns. Inventory management: since 2024 was SPALI’s highest year ever for launches in terms of value at Bt52.3bn, unsold units and inventory management in 2025 will be key to earnings and cash flow.
ESG key risk. SPALI was downgraded from SET ESG ratings in 2024 to A level from AA in 2023. Although SPALI obtains EIAs for residential projects, which helps lower environmental risks, lawsuits have been filed against some condos, which we see as ESG risks for environmental and social elements as they affect surrounding neighborhoods and governance. SPALI aims to reduce greenhouse gas 40% by 2030.
Downlad PDF Click > SPALI250226_E.pdf
