กำไรสุทธิ 4Q65 อยู่ที่ 1.8 พันลบ. ต่ำกว่าคาด เพราะอัตรากำไรขั้นต้นอ่อนแอและค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยสูง ดังนั้นเราจึงปรับประมาณการกำไรปี 2566 ของ CPF ลดลง 20% ด้วยราคาสุกรในประเทศที่ลดลง รวมถึงต้นทุนอาหารสัตว์และค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยที่สูงขึ้น เราจึงคาดว่ากำไรปกติ 1Q66 จะลดลง YoY และ QoQ เราปรับเรทติ้งระยะ 3 เดือน สำหรับ CPF ลดลงสู่ NEUTRAL และปรับราคาเป้าหมายสิ้นปี 2566 อ้างอิงวิธี SOTP ใหม่เป็น 28.50 บาท (จาก 32 บาท)
กำไรสุทธิ 4Q65 อยู่ที่ 1.8 พันลบ. -73% YoY และ -65% QoQ ต่ำกว่าที่เราและตลาดคาดการณ์ไว้ที่ 2.3-3.0 พันลบ. โดยมีสาเหตุมาจากอัตรากำไรขั้นต้นที่อ่อนแอกว่าคาดที่ 11% (+390bps YoY หลักๆ เกิดจากราคาผลิตภัณฑ์สัตว์บกที่ปรับขึ้นเร็วกว่าต้นทุน แต่ -400bps QoQ จากปัจจัยฤดูกาล) และค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยที่สูงกว่าคาดที่ 6 พันลบ. (+34% YoY) หากไม่รวมกำไรพิเศษจำนวน 575 ลบ. (การเปลี่ยนแปลงมูลค่ายุติธรรมของสินทรัพย์ชีวภาพและกำไรจากการขายเงินลงทุน) กำไรปกติ 4Q65 อยู่ที่ 1.2 พันลบ. ฟื้นตัวจากขาดทุนปกติ 4.9 พันลบ. ใน 4Q64 อันเป็นผลมาจากมาร์จิ้นที่ดีขึ้นจากราคาสัตว์บกในประเทศไทยที่ดีขึ้นและราคาสุกรในเวียดนามและจีนที่ดีขึ้น แต่ลดลง 77% QoQ จากปัจจัยฤดูกาล ทั้งนี้หลังจากจ่ายเงินปันผลงวด 1H65 ในอัตรา 0.4 บาท/หุ้น CPF ก็ประกาศจ่ายเงินปันผลงวด 2H65 ในอัตรา 0.35 บาท/หุ้น (XD วันที่ 8 พ.ค.)
ประเด็นสำคัญจากการประชุมธุรกิจสัตว์บกในประเทศไทย ใน 1Q66TD ราคาสุกรและไก่เนื้อในประเทศอยู่ที่ 90 บาท/กก. (-5% YoY และ -12% QoQ) และ 41.5 บาท/กก. (+5% YoY แต่ -7% QoQ) หลักๆ ได้รับผลกระทบจากการเทขายสุกรที่มีน้ำหนักตัวมากขึ้นจากผู้เล่นรายย่อยก่อนที่ราคาจะลดลงหลังเทศกาลปีใหม่และจากโรค ASF และการลักลอบนำเข้าสุกรผิดกฎหมายมากขึ้น CPF คาดว่าราคาจะปรับตัวดีขึ้นในช่วงเทศกาลสงกรานต์และเลือกตั้ง โดยอุปทานสุกรจะกลับคืนสู่ภาวะปกติที่ระดับก่อนเกิดโรค ASF ในปี 2567 ต้นทุนอาหารสัตว์ มีแนวโน้มที่จะยังอยู่ในระดับสูงสืบเนื่องมาจากสภาพอากาศที่ไม่เอื้ออำนวยสำหรับการเพาะปลูกล่าสุด และบริษัทวางแผนควบคุมต้นทุนผ่านการเพิ่มประสิทธิภาพการผลิตและใช้วัตถุดิบอาหารสัตว์ทดแทน ใน 1Q66TD ต้นทุนข้าวโพดและกากถั่วเหลืองนำเข้า (spot price) อยู่ที่ 13 บาท/กก. (+16% YoY และ +7% QoQ) และ 23 บาท/กก. (+9% YoY และ +2% QoQ) ราคาสุกรในเวียดนามและจีน: VND51,500/กก. (-3% YoY และ QoQ) และ CNY15/กก. (+12% YoY แต่ -35% QoQ) ต่ำกว่าจุดคุ้มทุนที่ CNY16.5/กก. ใน 1Q66TD CPF คาดว่าอุปสงค์ที่ฟื้นตัวอย่างค่อยเป็นค่อยไปจะช่วยหนุนให้ราคาปรับขึ้นในช่วงที่เหลือของปี 2566 ราคาสุกรในตลาดล่วงหน้าของจีนอยู่ที่ CNY17-19/กก. ใน 2Q66-4Q66 ประเทศอื่นๆ CPF คาดว่าขาดทุนจาก Bellesio ในสหรัฐฯ และ Hylife ในแคนาดา จะลดลงในปี 2566 อันเป็นผลมาจากการปรับราคา การควบคุมต้นทุน และการจัดการโรคได้ดีขึ้น และอยู่ระหว่างการพิจารณาปรับปรุงธุรกิจสำหรับ Hylife ในสหรัฐฯ การผลิตอาหารสัตว์ในตุรกีหยุดชะงักเนื่องจากขาดแคลนแรงงานนาน 2 สัปดาห์หลังจากเกิดเหตุแผ่นดินไหว แต่สินทรัพย์ไม่ได้รับความเสียหาย ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ย ต้นทุนทางการเงินมีแนวโน้มที่จะยังอยู่ในระดับสูง (4.4% ต่อปี ในปี 2565 จาก 3.5% ต่อปี ในปี 2564) จากอัตราดอกเบี้ยขาขึ้น อัตราส่วนหนี้สินสุทธิต่อทุนอยู่ที่ 1.5 เท่า ณ สิ้นปี 2565 ต่ำกว่า debt covenant ที่ 2.0 เท่า บริษัทวางแผนลดหนี้สินลงผ่านการจดทะเบียน CTI ในตลาดหลักทรัพย์เซี่ยงไฮ้ใน 2H66 (รอการอนุมัติเข้าจดทะเบียนใน 1H66) และ C.P. Vietnam ในตลาดหลักทรัพย์โฮจิมินห์ในปี 2567 (รอการปรับปรุงหลักเกณฑ์ในปี 2566)
ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ คือ แรงกดดันเงินเฟ้อต่ออุปสงค์และต้นทุน และอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้น
