TCAP – 2Q67: ดีเกินคาดเล็กน้อยจาก non-NII; dividend yield ดี – NEUTRAL (ราคาเป้าหมาย 52.00 บาท)

6 Aug 24 9:00 AM

TCAP30595d03-d98d-4f99-80fc-25386f8768cb-20240911222610

กำไร 2Q67 ของ TCAP ออกมาสูงกว่าคาดเล็กน้อยจาก non-NII โดยผลประกอบการสะท้อนถึง ECL ที่สูงขึ้น สินเชื่อและ NIM ในระดับทรงตัว พร้อมกับ non-NII ที่เติบโตดีจากรายได้เงินปันผลและรายได้จากการประกันภัย/ประกันชีวิตสุทธิ เรายังคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ TCAP โดยปรับราคาเป้าหมายลดลงจาก 55 บาท สู่ 52 บาท ในฐานะหุ้นปันผล เราจึงแนะนำให้ถือหุ้น TCAP ไว้เพื่อรอรับอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ดี

2Q67: ดีเกินคาดจาก ECL TCAP รายงานกำไรสุทธิ 2Q67 ที่ 1.93 พันลบ. (+9% QoQ, +8% YoY) สูงกว่าที่เราคาดการณ์ไว้ 8% โดยเกิดจาก non-NII ที่มากกว่าคาด

รายการสำคัญใน 2Q67:

1. คุณภาพสินทรัพย์: สอดคล้องกับตัวเลขของ THANI (บริษัทย่อยที่ TCAP ถือหุ้น 60.1%) อัตราส่วน NPL เพิ่มขึ้น 1 bps QoQ credit cost เพิ่มขึ้น 75 bps QpQ (+77 bps YoY) สู่ 1.54% LLR coverage ลดลงสู่ 160% จาก 163% ณ 1Q67

2. การเติบโตของสินเชื่อ: +0.7% QoQ, -3.5% YoY, -2.2% YTD

3. NIM: -1 bps QoQ เนื่องจากต้นทุนทางการเงินเพิ่มขึ้น 5 bps QoQ ในขณะที่อัตราผลตอบแทนจากสินทรัพย์ที่ก่อให้เกิดรายได้อยู่ในระดับทรงตัว QoQ

4. Non-NII: +27% QoQ (+2% YoY) โดยได้แรงหนุนจากรายได้เงินปันผลและรายได้จากการประกันภัย/ประกันชีวิตสุทธิ

5. ส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุนในบริษัทร่วม: +4% QoQ (+23% YoY) สอดคล้องกับผลประกอบการของ TTB (TCAP ถือหุ้น 24.95%)

อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลดี เราคาดว่า TCAP จะค่อยๆ ปรับเงินปันผล/หุ้นเพิ่ม จาก 3.2 บาท (อัตราการจ่ายเงินปันผล 51%) ในปี 2566 สู่ 3.3 บาท (อัตราการจ่ายเงินปันผล 49%) ในปี 2567 ซึ่งคิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ดีที่ 7.5%

คงคำแนะนำ NEUTRAL โดยปรับราคาเป้าหมายลดลง เรายังคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ TCAP โดยปรับราคาเป้าหมายลดลงจาก 55 บาท สู่ 52 บาท (PBV ปี 2568 ที่ 0.7 เท่า) เนื่องจากเราปรับ PBV เป้าหมายลดลงเพื่อสะท้อนความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์ที่สูงขึ้นที่ TTB และ THANI ซึ่งสร้างกำไรให้กับ TCAP มากที่สุด เราแนะนำให้ถือหุ้น TCAP ไว้เพื่อรอรับอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ดี

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากการฟื้นตัวทางเศรษฐกิจที่ไม่ทั่วถึงและเศรษฐกิจโลกชะลอตัว 2) ขาดทุนจากการผิดนัดชำระหนี้ที่สูงขึ้น เนื่องจากราคารถบรรทุกมือสองลดลง 3) ความเสี่ยงด้าน NIM จากต้นทุนทางการเงินที่เพิ่มขึ้นเร็วกว่าคาด 4) ความเสี่ยงขาลงต่อการเติบโตของสินเชื่ออันเป็นผลมาจากยอดขายรถบรรทุกที่ลดลง และ 5) ความเสี่ยง ESG จากการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct)

ท่านสามารถอ่านและดาวน์โหลดเอกสารได้จาก TCAP240806_T

With a slight beat on non-NII, TCAP’s 2Q24 results reflected rising ECL, flattish loans and NIM with good non-NII growth from dividend income and net insurance income. We keep TCAP as Neutral with a trim in TP to Bt52 from Bt55. As a dividend play, we suggest holding the stock for a good dividend yield. 2Q24: Beat on non-NII. TCAP reported 2Q24 earnings of Bt1.93bn (+9% QoQ, +8% YoY), 8% above our forecast on larger-than-expected non-NII. 2Q24 highlights: 1) Asset quality: In line with THANI (60.1% held subsidiary) figures, NPL ratio inched up 1 bps QoQ. Credit cost increased 75 bps QoQ (+77 bps YoY) to 1.54%. LLR coverage slid to 160% from 163% at 1Q24. 2) Loan growth: +0.7% QoQ, -3.5% YoY, -2.2% YTD. 3) NIM: -1 bps QoQ as a result of a 5 bps QoQ rise in cost of funds with a QoQ stable yield on earning assets. 4) Non-NII: +27% QoQ, (+2% YoY), driven by dividend income and net insurance income. 5) Share of profit from affiliates: +4% QoQ (+23% YoY), in line with TTB (24.95% holding) results. Good dividend yield. We expect TCAP to gradually raise DPS to Bt3.3 (49% payout) in 2024 from Bt3.2 (51% payout) in 2023, which translates to a good dividend yield of 7.5%. Maintain Neutral with a trim in TP. We keep TCAP as Neutral with a trim in TP to Bt52 (0.7x PBV for 2025F) from Bt55 as we de-rated our PBV target to reflect rising asset quality risk at TTB and THANI, which contribute most of TCAP’s earnings. We suggest holding TCAP for a good dividend yield. Key risks: 1) Asset quality risk from an uneven economic recovery and the global economic slowdown, 2) higher losses on defaults from a fall in used truck prices, 3) NIM risk from a faster rise in cost of funds than expected, 4) downside risk to loan growth from falling truck sales and 5) ESG risk from market conduct.
Click here to read and/or download TCAP240806_E

With a slight beat on non-NII, TCAP’s 2Q24 results reflected rising ECL, flattish loans and NIM with good non-NII growth from dividend income and net insurance income. We keep TCAP as Neutral with a trim in TP to Bt52 from Bt55. As a dividend play, we suggest holding the stock for a good dividend yield.

2Q24: Beat on non-NII. TCAP reported 2Q24 earnings of Bt1.93bn (+9% QoQ, +8% YoY), 8% above our forecast on larger-than-expected non-NII.
2Q24 highlights:
1) Asset quality: In line with THANI (60.1% held subsidiary) figures, NPL ratio inched up 1 bps QoQ. Credit cost increased 75 bps QoQ (+77 bps YoY) to 1.54%. LLR coverage slid to 160% from 163% at 1Q24.
2)     Loan growth: +0.7% QoQ, -3.5% YoY, -2.2% YTD.
3)     NIM: -1 bps QoQ as a result of a 5 bps QoQ rise in cost of funds with a QoQ stable yield on earning assets.
4)     Non-NII: +27% QoQ, (+2% YoY), driven by dividend income and net insurance income.
5)     Share of profit from affiliates: +4% QoQ (+23% YoY), in line with TTB (24.95% holding) results.

Good dividend yield. We expect TCAP to gradually raise DPS to Bt3.3 (49% payout) in 2024 from Bt3.2 (51% payout) in 2023, which translates to a good dividend yield of 7.5%.

Maintain Neutral with a trim in TP. We keep TCAP as Neutral with a trim in TP to Bt52 (0.7x PBV for 2025F) from Bt55 as we de-rated our PBV target to reflect rising asset quality risk at TTB and THANI, which contribute most of TCAP’s earnings. We suggest holding TCAP for a good dividend yield.

Key risks: 1) Asset quality risk from an uneven economic recovery and the global economic slowdown, 2) higher losses on defaults from a fall in used truck prices, 3) NIM risk from a faster rise in cost of funds than expected, 4) downside risk to loan growth from falling truck sales and 5) ESG risk from market conduct.

Click here to read and/or download TCAP240806_E