THANI – 2Q67: กำไรต่ำกว่าคาดจาก ECL; ปรับลดราคาเป้าหมาย – NEUTRAL (ราคาเป้าหมาย 2.00 บาท)

กำไร 2Q67 ออกมาแย่กว่าคาดจาก ECL โดยผลประกอบการสะท้อนถึง credit cost และ NPL ไหลเข้าที่สูงขึ้น สินเชื่อที่หดตัวลง NIM ที่ลดลง และอัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ที่ลดลง เราปรับประมาณการกำไรปี 2567 ลดลง 8% เพื่อสะท้อนการปรับประมาณการ credit cost เพิ่มขึ้น โดยปัจจุบันเราคาดว่ากำไรปี 2567 จะลดลง 3% (-12% สำหรับ EPS) เรายังคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ THANI โดยปรับราคาเป้าหมายลดลงจาก 2.5 บาท สู่ 2 บาท

1Q67: กำไรต่ำกว่าคาดจาก ECL THANI รายงานกำไรสุทธิ 2Q67 ที่ 255 ลบ. (-26% QoQ, -40% YoY) ต่ำกว่า INVX คาด 15% โดยมีสาเหตุมาจาก ECL ที่สูงกว่าคาด

รายการที่สำคัญใน 2Q67:

1) คุณภาพสินทรัพย์: NPL เพิ่มขึ้น 1% QoQ และ 18% QoQ ถ้านำยอดตัดหนี้สูญบวกกลับเข้ามา (เทียบกับ 12% QoQ ใน 1Q67) ซึ่งบ่งชี้ว่ามี NPL ไหลเข้าเพิ่มขึ้น อัตราส่วน NPL เพิ่มขึ้น 11 bps QoQ สู่ 3.41% ซึ่งเป็นผลมาจากการหดตัวของสินเชื่อรวม credit cost เพิ่มขึ้น 70 bps QoQ สู่ 2.03% สูงกว่าที่เราคาดการณ์ไว้ LLR coverage ลดลงสู่ 92% จาก 95% ใน 1Q67 เราปรับประมาณการ credit cost ปี 2567 เพิ่มขึ้น 25 bps สู่ 1.75% สูงกว่าเป้าเต็มปีของบริษัทที่ 1.3-1.4%
2) การเติบโตของสินเชื่อ: -2% QoQ, -8% YoY, -5%  YTD เรายังคงประมาณการการเติบโตของสินเชื่อปี 2567 ไว้ที่ -8%
3) NIM: หดตัวลง 8 bps QoQ (-41 bps YoY) โดยเกิดจากอัตราผลตอบแทนจากการให้สินเชื่อที่ลดลง 6 bps QoQ (-10 bps YoY) ขณะที่ต้นทุนทางการเงินเพิ่มขึ้น 7 bps QoQ (+35 bps YoY)
4) Non-NII: ทรงตัว QoQ (+2% YoY)
5) อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้: -174 bps QoQ (+112 bps YoY) สู่ 21.75% เพราะ opex ลดลง (-11% QoQ, -6% YoY)

ปรับประมาณการกำไรปี 2567 ลดลง เราปรับประมาณการกำไรปี 2567 ลดลง 8% เพื่อสะท้อนการปรับประมาณการ credit cost เพิ่มขึ้น โดยปัจจุบันเราคาดว่ากำไรปี 2567 จะลดลง 3% Dilution effect จากหุ้นปันผล (10 หุ้นเดิม ต่อ 1 หุ้นปันผล) ทำให้เราคาดว่า EPS ปี 2567 จะลดลง 12% กำไร 1H67 คิดเป็น 48% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา เราคาดว่ากำไร 2H67 จะเพิ่มขึ้นเล็กน้อย HoH โดยเกิดจาก ECL ที่ลดลง

คงคำแนะนำ NEUTRAL โดยปรับราคาเป้าหมายลดลง เรายังคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ THANI โดยปรับราคาเป้าหมายลดลงจาก 2.5 บาท สู่ 2 บาท (อ้างอิง PBV ปี 2568 ที่ 0.85 เท่า)

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากการฟื้นตัวทางเศรษฐกิจที่ไม่ทั่วถึงและเศรษฐกิจโลกชะลอตัว 2) ขาดทุนจากการผิดนัดชำระหนี้ที่สูงขึ้น เนื่องจากราคารถบรรทุกมือสองลดลง 3) ความเสี่ยงขาลงต่อการเติบโตของสินเชื่ออันเป็นผลมาจากยอดขายรถบรรทุกที่ลดลง และ 4) ความเสี่ยงด้าน ESG จากการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct)

Worse than expected on ECL, 2Q24 results reflected rising credit cost and NPL inflow, a contraction in loans, lower NIM and lower cost to income ratio. We cut our 2024F by 8% to factor in the upward revision of credit cost. We now expect 2024F earnings to fall 3% (-12% for EPS). We keep THANI as Neutral with a TP cut to Bt2 from Bt2.5.
2Q24: Miss on ECL. THANI reported 2Q24 earnings of Bt255mn (-26% QoQ, -40% YoY), 15% below our forecast due to higher ECL than expected.

2Q24 highlights:
1) Asset quality: NPLs rose 1% QoQ and 18% QoQ if write-offs are added back (vs. +12% QoQ in 1Q24), suggesting a rise in NPL inflow. NPL ratio rose 11 bps QoQ to 3.41% due to a contraction in total loans. Credit cost rose 70 bps QoQ to 2.03%, above our estimate. LLR coverage slipped to 92% from 95% in 2Q24. We raise our 2024F credit cost by 25 bps to 1.75% (-20 bps), above its full-year guidance of 1.3-1.4%.
2) Loan growth: -2% QoQ, -8% YoY, -5% YTD. We maintain our 2024F loan growth assumption at -8%.
3) NIM: Shrank 8 bps QoQ (-41 bps YoY) due to a 6 bps QoQ drop (-10 bps YoY) in loan yield with a 7 bps QoQ (+35 bps YoY) rise in cost of funds.
4) Non-NII: Flat QoQ (+2% YoY). 
5) Cost to income ratio: -174 bps QoQ (+112 bps YoY) to 21.75% on a decrease in opex (-11% QoQ, -6% YoY). 

Cut 2024F. We cut our 2024F by 8% to factor in the upward revision of credit cost. We now expect 2024F earnings to fall 3%. Due to dilution from the stock dividend (10 existing shares for 1 new share), we expect a 12% fall in 2024F EPS. 1H24 earnings accounted for 48% of our full-year forecast.  We expect 2H24 earnings to rise slightly HoH due to easing ECL.

Maintain Neutral with a TP cut. We maintain our Neutral rating with a cut in TP to Bt2 (based on 0.85x PBV for 2025F) from Bt2.5.  

Key risks: 1) Asset quality risk from an uneven economic recovery and the global economic slowdown, 2) higher losses on defaults from a fall in used truck prices, 3) downside risk on loan growth from falling truck sales and 4) ESG risk from market conduct.