Company Update

THRE – 2Q67: ดีเกินคาดและฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่ง – OUTPERFORM (ราคาเป้าหมาย 0.80 บาท)

13 Aug 24 9:00 AM
THRE21e79801-11cd-4d21-85a3-196cd01625b2-20240911231500

กำไรสุทธิ 2Q67 ของ THRE ออกมาดีเกินคาดจากรายได้จากการลงทุนที่สูงกว่าคาด โดยผลประกอบการสะท้อนถึงกำไรที่ฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่งต่อเนื่องด้วยเบี้ยประกันภัยต่อรับที่เติบโตดี combined ratio ที่ค่อนข้างทรงตัว และ ROI ที่สูงขึ้น เราคาดว่ากำไรจะเติบโตอย่างแข็งแกร่งในปี 2567 โดยได้รับการสนับสนุนจากเบี้ยประกันภัยต่อรับที่เติบโตดี combined ratio ที่ลดลง และ ROI ที่สูงขึ้น ดังนั้นเราจึงคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ THRE โดยปรับราคาเป้าหมายลดลงจาก 1.05 บาท สู่ 0.8 บาท

2Q67: ดีเกินจากจากรายได้จากการลงทุน THRE รายงานกำไรสุทธิ 2Q67 ที่ 85 ลบ. (+40% YoY, +61% QoQ) สูงกว่าที่เราคาดการณ์ 13% โดยได้รับการสนับสนุนจากรายได้จากการลงทุน โดยสรุปรายการที่สำคัญได้ดังนี้
1.       เบี้ยประกันภัยต่อรับสุทธิเพิ่มขึ้น 13% YoY และ 12% QoQ ใน 2Q67 จากการขยายตัวทั้งในส่วนของ personal line และ commercial line ซึ่งเป็นผลมาจากการปรับกลยุทธ์ของบริษัทเพื่อให้เหมาะสมกับสถานการณ์ของตลาดประกันภัยต่อโดยรวมที่่ยังอยู่ในสภาวะ “hard market” (อัตราเบี้ยประกันภัยต่อรับสูงขึ้น) ส่งผลให้บริษัทสามารถขยายตลาดได้ทั้งในและต่างประเทศ
2.      Combined ratio เพิ่มขึ้นเล็กน้อย 24 bps QoQ และ 13 bps YoY สู่ 96.6% ใน 2Q67 loss ratio ปรับตัวเพิ่มขึ้นแรง 177 bps YoY และ 289 bps QoQ สู่ 49.21% ใน 2Q67 commission ratio ลดลง 160 bps YoY และ 192 bps QoQ สู่ 39.83% เราปรับประมาณการ combined ratio ปี 2567 เพิ่มขึ้น 20 bps สู่ 96.5% เพื่อให้สอดคล้องกับตัวเลข 1H67 โดยคาดว่า combined ratio จะอยู่ในระดับทรงตัว HoH ใน 2H67
3.      รายได้จากการให้บริการสุทธิลดลง 11% YoY และ 27% QoQ เนื่องจากบริษัทหยุดให้บริการลูกค้ารายที่มีปัญหาการชำระหนี้ เพื่อลดความเสี่ยงจากการตั้งสำรองหนี้สงสัยจะสูญ ในขณะที่ต้นทุนที่เกี่ยวข้องจะทยอยปรับตัวลดลงในไตรมาสถัดๆ ไป ประกอบกับมีค่าใช้จ่าย one-time เพื่อการลงทุนในโครงการตามแผนที่ระบุไว้ใน IPO และยังคงมีค่าใช้จ่ายในช่วงเริ่มจัดตั้งบริษัท บลูเวนเจอร์ เอชซีเอ็ม จำกัด ซึ่งคาดว่าจะเริ่มมีรายได้ใน 3Q67
4.      ROI เพิ่มขึ้น 220 bps YoY (จากผลของการปรับพอร์ตการลงทุนโดยเพิ่มน้ำหนักการลงทุนในเงินฝากและพันธบัตร จึงทำให้มีรายได้ดอกเบี้ยเพิ่มสูงขึ้น) และ 304 bps QoQ (จากรายได้เงินปันผลที่เพิ่มขึ้นตามฤดูกาล) สู่ 4.93% ใน 2Q67


แนวโน้มกำไร 2H67 เราปรับประมาณการกำไรปี 2567 ลดลง 2% หลังจากปรับประมาณการ combined ratio เพิ่มขึ้น 2% โดยปัจจุบันเราคาดว่ากำไรปี 2567 จะเติบโตอย่างแข็งแกร่งที่ 26% โดยได้รับการสนับสนุนจากการคาดการณ์ว่าเบี้ยประกันภัยต่อรับสุทธิจะเติบโต 14% combined ratio จะลดลง 74 bps สู่ 96.5% จากการปรับเงื่อนไขการจ่ายค่าคอมมิชชั่นเป็นแบบขั้นบันได และ ROI จะเพิ่มขึ้น 30 bps จากการคาดการณ์ว่าจะไม่มีขาดทุนจากเงินลงทุนเกิดขึ้นซ้ำอีก กำไร 1H67 คิดเป็น 52% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา เราคาดว่ากำไร 2H67 จะลดลง HoH (รายได้จากเงินปันผลลดลง) แต่เพิ่มขึ้น YoY


คงคำแนะนำ OUTPERFORM แต่ปรับราคาเป้าหมายลดลง เรายังคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ THRE แต่ปรับราคาเป้าหมายลดลงจาก 1.05 บาท สู่ 0.8 บาท (อ้างอิง PBV 0.8 เท่า หรือ PE 11 เท่าสำหรับปี 2568) เนื่องจากเราปรับ PBV เป้าหมายลดลงเพื่อสะท้อน ROE ระยะยาวที่ลดลง เราคาดว่า THRE จะรายงานกำไรเติบโตอย่างต่อเนื่องในปี 2567 โดยได้รับการสนับสนุนจากเบี้ยประกันภัยต่อรับที่เติบโตดี combined ratio ที่ปรับตัวดีขึ้น และ ROI ที่สูงขึ้น


ปัจจัยเสี่ยง ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ ได้แก่: 1) ความเสี่ยงจากการเรียกร้องสินไหมทดแทนสูงกว่าคาด 2) ความเสี่ยงจากเบี้ยประกันภัยต่อรับเติบโตช้ากว่าคาด 3) ความเสี่ยง ESG จากการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct)

ท่านสามารถอ่านและดาวน์โหลดเอกสารได้จาก THRE240813_T

 

Beating estimates from higher investment income, 2Q24 results reflected continued strong earnings recovery with good premium growth, fairly stable combined ratio and rising ROI. We expect earnings to grow strongly in 2024F, backed by good premium growth, easing combined ratio and higher ROI. We thus maintain our Outperform rating with a cut in TP to Bt0.8 from Bt1.05. 


2Q24: Beat expectations on investment income. THRE reported 2Q24 net profit of Bt85mn (+40% YoY, +61% QoQ), 13% above our estimate, undergirded by investment income. Highlights are summarized below.  
1.      Net written premiums rose 13% YoY and 12% QoQ in 2Q24 on continued growth in both personal lines and commercial lines via expansion in both domestic and international markets, tagging the “hard market” (stronger reinsurance premium rates) in the global reinsurance market.
2.      Combined ratio rose a slight 24 bps QoQ and 13 bps YoY to 96.6% in 2Q24.  Loss ratio shot up 177 bps YoY and 289 bps QoQ to 49.21% in 2Q24. Commission ratio eased 160 bps YoY and 192 bps QoQ to 39.83%. We raise our 2024F combined ratio by 20 bps to 96.5% to be in line with 1H24 figure, expecting this to be stable HoH in 2H24.
3.     Net service income fell 11% YoY and 27% QoQ as the company discontinued services to debt-troubled clients to minimize credit risk and doubtful debts, with related cost of service being trimmed in the next quarters. There were also one-time expenses for new investment projects for the newly set-up BlueVenture HCM Company Ltd, which is expected to start generating revenue in 3Q24.
4.     ROI rose 220 bps YoY (due to an adjustment in the investment portfolio by raising deposits and bonds which resulted in higher interest income) and 304 bps QoQ (due to a seasonal rise in dividend income) to 4.93% in 2Q24.


2H24F earnings outlook. We raise our combined ratio assumption, which trims our 2024F by 2%. We now expect strong earnings growth of 26% in 2024, backed by an expected 14% earned premiums growth, a 74 bps fall in combined ratio to 96.5% from an adjustment of commission terms to a sliding scale scheme and a 30 bps rise in ROI as we expect no repetition of the investment loss. 1H24 earnings accounted for 52% of our full-year forecast. We expect 2H24 earnings to decrease HoH (lower dividend income) but rise YoY. 


Maintain Outperform but cut TP. We maintain our Outperform with a cut in TP to Bt0.8 (based on 0.8 x PBV or 11x PE for 2025) from Bt1.05 as we de-rate to reflect lower L-T ROE. We expect THRE to continue growing earnings in 2024, backed by decent premium growth, improving combined ratio and rising ROI.


Risk considerations. Key risks include: 1) higher claims than expected, 2) slower premium growth than expected, 3) ESG risk on market conduct.  

Click here to read and/or download THRE240813_E

 

Most Read
1/5
Related Articles
Most Read
1/5