หลังการประชุมนักวิเคราะห์ เรายังคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ TIDLOR และคงราคาเป้าหมายไว้ที่ 23 บาท เนื่องจากคาดว่า NPL ratio และ credit cost จะเพิ่มขึ้นใน 4Q68 เราคาดว่ากำไรสุทธิ 4Q68 จะลดลง QoQ (ECL และค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานสูงขึ้น) แต่จะเพิ่มขึ้น YoY เราคาดว่ากำไรสุทธิจะเติบโตในอัตราชะลอตัวลงจาก 25% ในปี 2568 มาอยู่ที่ 10% ในปี 2569 เนื่องจาก credit cost จะไม่ลดลงอีก และรายได้ค่านายหน้าประกันภัยจะเติบโตในอัตราชะลอตัวลง แม้ว่า NII จะเติบโตเพิ่มขึ้นจากการเติบโตของสินเชื่อที่เร่งตัวขึ้นและ NIM ที่ดีขึ้น
คาด NPL และ credit cost เพิ่มขึ้นใน 4Q68 TIDLOR คาดว่า NPL ratio จะเพิ่มขึ้นจาก 1.7% ใน 3Q68 มาอยู่ที่ 1.8% ใน 4Q68 และ credit cost จะเพิ่มขึ้นจาก 2.24% ใน 3Q68 มาอยู่ที่ 2.5% ใน 4Q68 หลังจากมาตรการ คุณสู้เราช่วย สิ้นสุดในเดือนก.ย. และเศรษฐกิจอ่อนแอลง เราคาดว่า credit cost จะเพิ่มขึ้น 33 bps QoQ มาอยู่ที่ 2.57% ใน 4Q68 ซึ่งจะส่งผลทำให้ credit cost ปี 2568 อยู่ที่ 2.6% (-85 bps) สำหรับปี 2569 TIDLOR คาดว่า credit cost จะใกล้เคียงกับปี 2568 สอดคล้องกับประมาณการของเรา บริษัทคาดว่าราคารถมือสองจะลดลง เนื่องจากอุปทานรถมือสองกลับมาเพิ่มขึ้นอีกครั้งหลังจากมาตรการ คุณสู้เราช่วย สิ้นสุดลง ด้วยสัดส่วนสินเชื่อจำนำทะเบียนรถยนต์สูงที่สุดที่ ~60% และ LTV ที่สูงที่สุดในบรรดาผู้ประกอบการรายใหญ่สามราย TIDLOR จึงมีแนวโน้มที่จะได้รับผลกระทบมากที่สุดจากการเปลี่ยนแปลงของราคารถมือสอง
การเติบโตของสินเชื่อจะเร่งตัวขึ้น TIDLOR คาดว่าการเติบโตของสินเชื่อจะเร่งตัวขึ้นใน 4Q68 และปี 2569 จากโปรโมชั่นลดอัตราดอกเบี้ยเหลือ 19% สำหรับสินเชื่อจำนำทะเบียนรถยนต์ (ต่ำกว่าเพดานอัตราดอกเบี้ยที่ 24% ค่อนข้างมาก) บริษัทตั้งเป้าสินเชื่อจำนำทะเบียนเติบโตเป็นตัวเลขสองหลักในปี 2569 ดังนั้นเราจึงปรับประมาณการการเติบโตของสินเชื่อจาก 5% เป็น 6% สำหรับปี 2568 และจาก 7% เป็น 9% สำหรับปี 2569 (ใช้สมมติฐานว่าสินเชื่อจำนำทะเบียนเติบโต 10% และสินเชื่อเช่าซื้อรถบรรทุกลดลง 4%) TIDLOR พบว่าสินเชื่อรถบรรทุกกลับมาเติบโต MoM เป็นครั้งแรกในเดือนต.ค. หลังจากหดตัวลง 6 เดือนติดต่อกัน อย่างไรก็ตาม บริษัทยังคงใช้นโยบายปล่อยสินเชื่อที่เข้มงวดสำหรับสินเชื่อรถบรรทุก
NIM จะเพิ่มขึ้น TIDLOR คาดว่าต้นทุนทางการเงินจะลดลงราว 10 bps QoQ ใน 4Q68 และ 5-10 bps ในปี 2569 เราคาดว่าจะมีการปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายลง 25 bps ในเดือนธ.ค. และ 50 bps ในปี 2569 เราคาดว่า NIM จะเพิ่มขึ้น 14 bps ในปี 2569
Non-NII จะเติบโตในระดับปานกลาง เรายังคงคาดการณ์ว่า non-NII จะเติบโตในอัตราชะลอตัวลงจาก 11% ในปี 2567 มาอยู่ที่ 9% ในปี 2568 และ 6% ในปี 2569 จากผลกระทบฐาน โดยหลักๆ เกิดจากรายได้ค่านายหน้าประกันภัย แม้เราคาดว่ารายได้ส่วนนี้จะเพิ่มขึ้นตามฤดูกาลใน 4Q68 บริษัทพบว่าเบี้ยประกันรถยนต์ต่อรายมีแนวโน้มลดลง เนื่องจากผู้บริโภคหันไปเลือกใช้ประกันภัยชั้นสองมากขึ้นจากกำลังซื้อที่ลดลง
แนวโน้มกำไร 4Q68 และปี 2569 เราคาดการณ์เบื้องต้นว่ากำไรสุทธิ 4Q68 ของ TIDLOR จะลดลง 5% QoQ (NII และ non-NII ที่สูงขึ้นจะถูกหักล้างโดย ECL และค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานที่สูงขึ้น) แต่จะเพิ่มขึ้น 28% YoY (NII และ non-NII เพิ่มขึ้น) เราคาดว่ากำไรสุทธิจะเติบโตในอัตราชะลอตัวลงจาก 25% ในปี 2568 มาอยู่ที่ 10% ในปี 2569 เนื่องจาก credit cost จะไม่ลดลงอีก และรายได้ค่านายหน้าประกันภัยจะเติบโตในอัตราชะลอตัวลง แม้ว่า NII จะเติบโตเพิ่มขึ้นจากการเติบโตของสินเชื่อที่เร่งตัวขึ้นและ NIM ที่ดีขึ้น
คงคำแนะนำ NEUTRAL และราคาเป้าหมายไว้เช่นเดิม เราคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ TIDLOR และคงราคาเป้าหมายไว้ที่ 23 บาท (อิงกับ PBV 1.75 เท่า และ PE 11.5 เท่า สำหรับปี 2569)
ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวและสงครามการค้า 2) ความเสี่ยงด้าน credit cost จากราคารถมือสองที่ลดลง 3) การแข่งขันที่สูงขึ้นจากธนาคารต่างๆ 4) ความเสี่ยงด้านกฎหมาย และ 5) ความเสี่ยง ESG จากการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct)
Deteriorating asset quality in 4Q25
After the analyst meeting, we maintain our Neutral rating on TIDLOR with an unchanged TP of Bt23 on expectation of a rise in NPL ratio and credit cost in 4Q25. We expect 4Q25 earnings to slip QoQ (higher ECL and opex) but rise YoY. For the year, we expect earnings growth to fall from 25% in 2025F to 10% in 2026F because of no further reduction in credit cost and slower growth in insurance brokerage income, despite higher NII growth from an acceleration in loan growth and better NIM.
Expect rising NPL and credit cost in 4Q25. TIDLOR expects NPL ratio to rise 1.8% in 4Q25 from 1.7% in 3Q25 along with a rise in credit cost to 2.5% in 4Q25 from 2.24% in 3Q25 as a result of the end of the You Fight, We Help program in September and a weaker macro backdrop. We expect a rise in credit cost of 33 bps QoQ to 2.57% in 4Q25, bringing 2025F credit cost to 2.6% (-85 bps). In 2026, it expects credit cost to be on par with 2025, in line with our forecast. The company sees the possibility of a drop in used car prices upon resumption of a rise in supply of used cars after the end of You Fight, We Help program. With the highest exposure to car title loans at ~60% and the highest LTV among the three major operators, TIDLOR is generally impacted the most by changes in used car prices.
Accelerating loan growth. TIDLOR expects loan growth to accelerate in 4Q25 and 2026 as a result of a promotion campaign of 19% interest rate on car title loans (well below the 24% ceiling rate). It targets double-digit growth in title loans in 2026 and we thus raise our loan growth forecast to 6% from 5% in 2025 and 9% to 7% in 2026 (assuming 10% growth in title loan loans and a 4% decrease in truck hire-purchase loans). It saw a MoM pick up in truck loans for the first time in Oct after six quarters of contraction, but will continue to keep purse strings tight for truck loans.
Rising NIM. TIDLOR expects cost of funds to decrease by ~10 bps QoQ in 4Q25 and 5-10 bps in 2026. We expect a cut in the policy rate of 25 bps in December and 50 bps in 2026 and look for a 14 bps rise in NIM in 2026.
Moderate non-NII growth. We maintain our expectation of a slowing in non-NII growth from 11% in 2024 to 9% in 2025 and 6% in 2026 off a base effect in insurance brokerage income, though we expect this to rise on seasonality in 4Q25. TIDLOR says smaller ticket size in car insurance has become a trend as lower purchasing power has led to a shift to second class insurance.
4Q25 and 2026 earnings outlook. We preliminarily expect 4Q25F earnings to slip 5% QoQ (higher NII and non-NII to be wiped out by higher ECL and opex) but rise 28% YoY (higher NII and non-NII). We expect earnings growth to moderate down from 25% in 2025F to 10% in 2026F because of no further reduction in credit cost and slower growth in insurance brokerage income, despite higher NII growth from an acceleration in loan growth and better NIM.
Maintain Neutral with an unchanged TP. We maintain our Neutral rating with an unchanged TP of Bt23 (based on 1.75x PBV and 11.5x PE for 2026).
Key risks: Key risks: 1) Asset quality risk from an economic slowdown with trade war risk, 2) credit cost risk from falling used vehicle prices, 3) rising competition from banks, 4) regulatory risk and 5) ESG risk from market conduct.
Download EN version click >> TIDLOR251118_E.pdf
