ผลประกอบการ 1Q68 ของ TQM ออกมาตามคาด โดยสะท้อนถึงรายได้ค่าธรรมเนียมและบริการที่เติบโตดี QoQ อัตรากำไรขั้นต้นที่ดีขึ้น QoQ และอัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานต่อรายได้ที่สูงขึ้น QoQ เราคาดว่ากำไรสุทธิปี 2568 จะเติบโต 11% โดยได้รับการสนับสนุนจากรายได้ค่าธรรมเนียมและบริการที่เติบโต 6% และอัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ที่ลดลง เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ TQM และคงราคาเป้าหมายไว้ที่ 17 บาท
1Q68: กำไรตามคาด TQM รายงานกำไรสุทธิ 1Q68 ที่ 228 ลบ. (+1% YoY, +29% QoQ) เป็นไปตามที่เราคาดการณ์
รายการที่สำคัญ:
- รายได้ค่าธรรมเนียมและบริการ: +3% YoY, +19% QoQ ใน 1Q68 สาเหตุหลักมาจากยอดขายผลิตภัณฑ์ประกันที่เพิ่มขึ้น โดยส่วนใหญ่มาจากประกันรถยนต์ที่มีอัตราการต่ออายุสูงกว่า 80% และสามารถขยายฐานไปยังลูกค้ารายใหม่ได้มากขึ้น โดยประกันบ้านเติบโตกว่ำ 70% YoY เนื่องด้วยลูกค้าตระหนักถึงความเสี่ยงจากภัยธรรมชาติ เช่น น้ำท่วม และแผ่นดินไหว
- อัตรากำไรขั้นต้น: -77 bps YoY, +243 bps QoQ มาอยู่ที่ 50.8% ใน 1Q68
- อัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการดำเนินงาน (opex) ต่อรายได้: -75 bps YoY, +9 bps QoQ มาอยู่ที่ 9% ใน 1Q68 opex อยู่ในระดับทรงตัว YoY แต่เพิ่มขึ้น 19% QoQ
แนวโน้ม 2Q68 และปี 2568 กำไรสุทธิ 1Q68 คิดเป็น 25% ของประมาณการกำไรสุทธิเต็มปีของเรา เราคาดว่ากำไรสุทธิ 2Q68 จะเพิ่มขึ้น YoY และจะอยู่ในระดับทรงตัว QoQ เราคาดว่ากำไรสุทธิปี 2568 จะเติบโต 11% โดยได้รับการสนับสนุนจากรายได้ค่าธรรมเนียมและบริการที่เติบโต 6% อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ที่ลดลง และกำไรจากบริษัทร่วมที่เพิ่มขึ้นหลังจากเข้าซื้อกิจการใหม่ 2 แห่ง
ประกันชีวิตรายบุคคลเป็น new S-curve ที่มีศักยภาพ TQM วางแผนรุกตลาดประกันชีวิตรายบุคคล โดยทำ cross-sell กับลูกค้าที่มีอยู่เดิม บริษัทตั้งเป้าทำยอดเบี้ยประกันชีวิตรายบุคคล 5 พันลบ. ภายใน 5 ปี ด้วยอัตราค่าคอมมิชชั่นที่สูงถึง 40% ของเบี้ยประกันปีแรก การรุกตลาดประกันชีวิตรายบุคคลจะเป็น new S-curve ของบริษัท เมื่อพิจารณาจากกำลังซื้อที่อ่อนแอในปัจจุบัน เราจึงรวมรายได้จากประกันชีวิตรายบุคคลที่เพิ่มขึ้นอย่างค่อยเป็นค่อยไปเข้ามาไว้ในประมาณการของเราตามหลักความระมัดระวัง โดยจะต้องใช้เวลาระยะหนึ่งก่อนที่พนักงานขายของบริษัทจะได้รับใบอนุญาตขายประกันชีวิต
In line with expectations, 1Q25 results reflected QoQ decent growth in fee and service income, QoQ better gross margin and QoQ higher opex to income ratio. We expect growth of 11% in earnings in 2025, underpinned by 6% growth in fee & service income and easing cost to income ratio. We keep our Outperform rating with an unchanged TP of Bt17.
1Q25: In line with expectations. TQM reported 1Q25 earnings of Bt228mn (+1% YoY, +29% QoQ), in line with our expectations.
Highlights:
- Fee & service income: +3% YoY, +19% QoQ in 1Q25, primarily from motor insurance, which recorded a renewal rate of over 80% and successfully expanded its customer base to a larger number of new clients. Home insurance grew by over 70% YoY, driven by increased customer awareness of natural disaster risks such as floods and earthquakes.
- Gross margin: -77 bps YoY, +243 bps QoQ to 50.8% in 1Q25.
- Opex to income ratio: -75 bps YoY, +9 bps QoQ to 23.9% in 1Q25. Opex was flat YoY but rose 19% QoQ.
2Q25 and 2025 outlook. 1Q25 earnings accounted for 25% of our full-year forecast. We expect 2Q25F earnings to rise YoY and be stable QoQ. We forecast 11% earnings growth in 2025F, underpinned by 6% growth in fee & service income, easing cost to income ratio and larger profit from affiliates after the two new acquisitions.
Individual life insurance as a potential new S-curve. TQM is penetrating individual life insurance via cross-selling to existing customers and targets Bt5bn in individual life insurance premiums within five years. With a high commission rate of 40% on first-year premiums, individual life insurance could be its new S-curve. In view of the currently weak purchasing power, we conservatively factor into our forecast only a gradual rise in revenue from individual life insurance, as it will take time for its sales staff to get licensed to sell life insurance.
Maintain Outperform with an unchanged TP. We maintain our Outperform rating with an unchanged TP of Bt17 (based on 3.2x PBV or 11.35x 2025F PE).
Key risks: 1) Premiums may be hit by an uneven economic recovery and slowing car sales, 2) there could be a fall in commission rate from a change in product mix and rising competition and 3) ESG risk on market conduct.
คงคำแนะนำ OUTPERFORM และคงราคาเป้าหมายไว้เช่นเดิม เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ TQM และคงราคาเป้าหมายไว้ที่ 17 บาท (อ้างอิง PBV 3.2 เท่า หรือ PE 11.35 เท่า สำหรับปี 2568)
ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ยอดเบี้ยประกันอาจจะได้รับผลกระทบจากเศรษฐกิจที่ฟื้นตัวไม่ทั่วถึงและยอดขายรถยนต์ที่ชะลอตัวลง 2) อัตราค่าคอมมิชชั่นมีแนวโน้มปรับตัวลดลง โดยมีสาเหตุมาจากการเปลี่ยนแปลงสัดส่วนผลิตภัณฑ์และการแข่งขันที่สูงขึ้น และ 3) ความเสี่ยง ESG จากการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct)
Download PDF Click > TQM250516_E.pdf
