TU – ถอนการลงทุนใน Red Lobster – ปรับคำแนะนำขึ้นสู่ OUTPERFORM  (ราคาเป้าหมาย 17.50 บาท)

ด้วยหลักการบัญชีที่ยึดหลักความระมัดระวังของ TU ในการปรับมูลค่ายุติธรรมของเงินลงทุนใน Red Lobster ให้กลายเป็นศูนย์ในระหว่างที่บริษัทดำเนินการถอนการลงทุน ณ สิ้น 4Q66 TU จึงจะไม่มีการบันทึกขาดทุนสุทธิและภาระผูกพันที่เกี่ยวข้องจาก Red Lobster ตั้งแต่ 1Q67 เป็นต้นไป ซึ่งจะช่วยให้ตลาดคลายความกังวลที่ลากยาวมานานเกี่ยวกับผลกระทบของขาดทุนสุทธิจาก Red Lobster ต่อผลประกอบการของบริษัท เราปรับประมาณการผลประกอบการปี 2566 ของ TU ลดลงสู่ขาดทุนสุทธิ 1.38 หมื่นลบ. (จากประมาณการเดิมที่คาดว่าจะมีกำไรสุทธิ 4.6 พันลบ.) เพื่อสะท้อนค่าใช้จ่ายด้อยค่าที่เกิดขึ้นครั้งเดียวจำนวน 1.85 หมื่นลบ. แต่ปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2567 เพิ่มขึ้น 12% เนื่องจากจะไม่มีการบันทึกขาดทุนสุทธิจาก Red Lobster (+6%) และอัตรากำไรขั้นต้นจะดีขึ้นจากราคาปลาทูน่า (spot price) ที่ลดลงในระยะหลังนี้ (+6%) เราปรับคำแนะนำ tactical call สำหรับ TU ขึ้นจาก “NEUTRAL” สู่ “OUTPERFORM” ด้วยราคาเป้าหมายกลางปี 2567 ที่ปรับใหม่เป็น 17.50 บาท (จาก 16 บาท) อ้างอิง PE 16 เท่า (PE เฉลี่ย 10 ปี)

เหตุการณ์ เมื่อวันที่ 16 ม.ค. คณะกรรมการของ TU ได้มีมติประกาศ: 1) แผนถอนการลงทุนใน Red Lobster (ร้านอาหารในสหรัฐฯ) และ 2) โครงการซื้อหุ้นคืนเพื่อการบริหารทางการเงิน TU เห็นควรถอนการลงทุนใน Red Lobster ซึ่ง TU ได้เข้าเป็นผู้ถือหุ้นส่วนน้อยและพันธมิตรทางธุรกิจกับ Red Lobster ตั้งแต่ปี 2559 เนื่องจากการแพร่ระบาดของ COVID-19 อัตราดอกเบี้ยที่เพิ่มขึ้น ต้นทุนวัตถุดิบและค่าแรงที่ปรับตัวสูงขึ้น ก่อให้เกิดผลกระทบในด้านลบต่อบริษัท และธุรกิจ Red Lobster ในระยะถัดไปซึ่งมีความต้องการใช้เงินสูง ไม่สอดคล้องกับแผนการจัดสรรเงินลงทุนของบริษัท โดยในระหว่างการศึกษาช่องทางที่เป็นไปได้ในการถอนการลงทุนนี้ TU จะบันทึกรายการด้อยค่าที่ไม่ใช่เงินสดครั้งเดียวจำนวน 1.85 หมื่นลบ. ใน 4Q66 โครงการซื้อหุ้นคืน TU มีแผนซื้อหุ้นคืนในวงเงินไม่เกิน 3.6 พันลบ. จำนวนหุ้นซื้อคืนไม่เกิน 200 ล้านหุ้น (4.3% ของหุ้นทั้งหมด) โดยมีกำหนดระยะเวลาการซื้อหุ้นคืนตั้งแต่ 20 ก.พ. – 30 มิ.ย. 2567

ผลกระทบต่อผลประกอบการ: ส่งผลลบใน 4Q66 แต่จะส่งผลบวกตั้งแต่ปี 2567 เป็นต้นไป ด้วยหลักการบัญชีที่ยึดหลักความระมัดระวังของ TU ในการปรับมูลค่ายุติธรรมของเงินลงทุนใน Red Lobster ให้กลายเป็นศูนย์ ณ สิ้น 4Q66 TU จึงจะไม่มีการบันทึกผลการดำเนินงาน (ส่วนแบ่งขาดทุน รายได้อื่น และรายได้/ค่าใช้จ่ายภาษี) และภาระผูกพันที่เกี่ยวข้องจาก Red Lobster ตั้งแต่ 1Q67 เป็นต้นไป โดยจากการทำธุรกรรมครั้งนี้ แม้ว่า TU จะบันทึกค่าใช้จ่ายด้อยค่าครั้งเดียวจำนวน 1.85 หมื่นลบ. ใน 4Q66 แต่เราคาดว่ากำไรของ TU จะปรับตัวดีขึ้น ~300 ลบ. ในปี 2567 เนื่องจากจะไม่มีการบันทึกขาดทุนสุทธิจาก Red Lobster อัตราส่วน net DE ของ TU จะเพิ่มขึ้นจาก 0.65 เท่า สู่ 0.84 เท่า แต่ยังต่ำกว่า debt covenant ที่ 2 เท่า ในขณะที่อัตราส่วน interest coverage ratio ของ TU จะเพิ่มขึ้นเกิน 3 เท่า (สูงกว่า debt covenant จากหุ้นกู้ 2 ชุด มูลค่า 6.1 พันลบ.) และไม่สามารถจ่ายเงินปันผลปี 2566 ได้ (อ้างอิง debt covenant จากหุ้นกู้ 5 ชุด มูลค่า 1.6 หมื่นลบ.) ด้วยข้อจำกัดเหล่านี้และมุมมองของ TU ที่ว่าการบันทึกรายการด้อยค่าที่ไม่ใช่เงินสดจะไม่กระทบต่อสถานะทางการเงินของบริษัท TU จะขออนุมัติยกเว้นเงื่อนไข debt covenant จากผู้ถือหุ้นกู้ก่อนประกาศผลประกอบการในวันที่ 19 ก.พ. TU ยังมีวงเงินสินเชื่อที่ยังไม่เบิกใช้จำนวน 2.9 หมื่นลบ. (บริษัทประเมินต้นทุนทางการเงินระดับเดียวกับปัจจุบัน) เพื่อใช้รองรับการไถ่ถอนหุ้นกู้ในกรณีที่ผู้ถือหุ้นกู้ไม่อนุมัติ

ปรับประมาณการผลประกอบการ และแนวโน้มกำไร เราปรับประมาณการผลประกอบการปี 2566 ของ TU ลดลงสู่ขาดทุนสุทธิ 1.38 หมื่นลบ. (จากประมาณการเดิมที่คาดว่าจะมีกำไรสุทธิ 4.6 พันลบ.) เพื่อสะท้อนค่าใช้จ่ายด้อยค่าจาก Red Lobster จำนวน 1.85 หมื่นลบ. ในขณะที่เราปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2567 เพิ่มขึ้น 12% สู่ 5.7 พันลบ. เพื่อสะท้อน: 1) ไม่มีการบันทึกขาดทุนสุทธิจาก Red Lobster ประมาณปีละ 300 ลบ.; 2) อัตรากำไรขั้นต้นที่กว้างขึ้น เนื่องจากราคาปลาทูน่าท้องแถบ (spot price) ที่ลดลงใน 4Q66 (US$1,517/ตัน, -9% YoY และ -16% QoQ) จะส่งผลทำให้ต้นทุนวัตถุดิบที่แท้จริงของ TU ลดลงใน 1H67 ทั้งนี้ เราคาดว่ากำไรปกติ 1Q67 จะเพิ่มขึ้น YoY จากมาร์จิ้นธุรกิจอาหารทะเลที่ดีขึ้น (ต้นทุนวัตถุดิบปลาทูน่าลดลง) และไม่มีการบันทึกขาดทุนจาก Red Lobster

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: แรงกดดันเงินเฟ้อ อัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้น และการแข็งค่าของเงินบาท ปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ ได้แก่ การบริหารจัดการพลังงาน ของเสีย และน้ำ ผลิตภัณฑ์ที่ยั่งยืน (E) นโยบายด้านสุขภาพและความปลอดภัยของลูกค้าและพนักงาน (S)