ZEN รายงานกำไรสุทธิ 40 ลบ. ใน 3Q66 ลดลง 21% YoY และ 12% QoQ ต่ำกว่า consensus คาด 18% จากอัตรากำไรขั้นต้นที่อ่อนแอลงและค่าใช้จ่าย SG&A ที่สูงขึ้น เราพบว่าปัจจัยสำคัญที่ส่งผลกระทบทำให้กำไรปรับตัวลดลง YoY และ QoQ คือ อัตรากำไรขั้นต้นที่อ่อนแอลง และค่าใช้จ่าย SG&A ที่สูงขึ้น ในขณะที่รายได้ทำสถิติสูงสุด เราคาดว่ากำไร 4Q66 จะปรับตัวดีขึ้น QoQ (จากปัจจัยฤดูกาล) แต่จะลดลง YoY (จากกำไรที่ทำสถิติสูงสุดใน 4Q65 ด้วยแรงหนุนจาก pent-up demand หลังจากเปิดประเทศ) เราเชื่อว่าการดำเนินงานและผลประกอบการของ ZEN จะปรับตัวดีขึ้นในปี 2567 จากการใช้จ่ายอุปโภคบริโภคที่ดีขึ้นสืบเนื่องมาจากมาตรกระตุ้นเศรษฐกิจของรัฐบาล การขยายสาขาที่บริษัทเป็นเจ้าของเอง และธุรกิจอาหารค้าปลีกที่เติบโตมากขึ้น เรายังคงเรทติ้ง OUTPERFORM สำหรับ ZEN ด้วยราคาเป้าหมายสิ้นปี 2567 ที่ปรับใหม่เป็น 15 บาท/หุ้น (ลดลงจาก 17 บาท/หุ้น หลังจากปรับประมาณการกำไร)
3Q66: กำไรต่ำกว่าคาด ZEN รายงานกำไรสุทธิ 40 ลบ. ใน 3Q66 ลดลง 21% YoY และ 12% QoQ ต่ำกว่า consensus คาด 18% จากอัตรากำไรขั้นต้นที่อ่อนแอลงและค่าใช้จ่าย SG&A ที่สูงขึ้น เราพบว่าปัจจัยสำคัญที่ส่งผลกระทบทำให้กำไรปรับตัวลดลง YoY และ QoQ คือ อัตรากำไรขั้นต้นที่อ่อนแอลง และค่าใช้จ่าย SG&A ที่สูงขึ้น ในขณะที่รายได้ทำสถิติสูงสุด
ประเด็นสำคัญ:
ธุรกิจร้านอาหาร (80% ของรายได้): รายได้อยู่ที่ 797 ลบ. ใน 3Q66 เพิ่มขึ้น 7% และ 2% QoQ หลักๆ ได้แรงหนุนการขยายสาขาที่บริษัทเป็นเจ้าของ (166 สาขา, +14% YoY และ +6% QoQ) ในขณะที่ SSS -4.5% ใน 3Q66 จากฐานสูงที่ +75.2% ใน 3Q65
ธุรกิจอาหารค้าปลีก (15% ของรายได้): รายได้อยู่ที่ 151 ลบ. เพิ่มขึ้น 57% YoY และ 21% QoQ หลักๆ ได้แรงหนุนจากธุรกิจผลิตภัณฑ์แช่แข็ง (ภายใต้ KMF) ซึ่งมีการขยายคลังสินค้าเพื่อรองรับความต้องการที่เพิ่มขึ้นจากลูกค้าปัจจุบันและลูกค้าใหม่ และความหลากหลายของผลิตภัณฑ์ที่เพิ่มขึ้น
อัตรากำไรขั้นต้นลดลงสู่ 43.1% ใน 3Q66 จาก 46.6% ใน 3Q65 และ 43.5% ใน 2Q66 หลักๆ เกิดจากต้นทุนวัตถุดิบที่สูงขึ้นของธุรกิจร้านอาหารและธุรกิจอาหารค้าปลีกและการจัดโปรโมชั่นราคา
ค่าใช้จ่าย SG&A อยู่ที่ 371 ลบ. เพิ่มขึ้น 5% YoY และ 6% QoQ จากค่าเช่า ค่าใช้จ่ายพนักงาน และค่าใช้จ่ายการตลาดเกี่ยวกับการขยายสาขาที่บริษัทเป็นเจ้าของที่สูงขึ้น
ปรับประมาณการกำไรลดลง เราปรับประมาณการกำไรปกติของ ZEN ลดลง 8% ในปี 2566 และ 11% ในปี 2567 เพื่อสะท้อนผลประกอบการ 3Q66 ที่อ่อนแอ โดยหลังจากปรับประมาณการ เราคาดการณ์กำไรปกติของ ZEN ที่ 170 ลบ. ในปี 2566 (+10% YoY) ซึ่งบ่งชี้ว่ากำไร 4Q66 จะปรับตัวดีขึ้น QoQ (จากปัจจัยฤดูกาล) แต่จะลดลง YoY (จากกำไรที่ทำสถิติสูงสุดใน 4Q65 ด้วยแรงหนุนจาก pent-up demand หลังจากเปิดประเทศ) และ 196 ลบ. ในปี 2567 (+15% YoY) โดยได้แรงหนุนจากการใช้จ่ายอุปโภคบริโภคที่ดีขึ้นสืบเนื่องมาจากมาตรกระตุ้นเศรษฐกิจของรัฐบาล การขยายสาขาที่บริษัทเป็นเจ้าของเอง และธุรกิจอาหารค้าปลีกที่เติบโตมากขึ้น ZEN กล่าวว่าบริษัทได้เริ่มจัดหาวัตถุดิบหลักซึ่งรวมถึงปลาแซลมอนสำหรับปี 2567 ไว้แล้วด้วยต้นทุนเฉลี่ยต่ำกว่าปี 2566 ซึ่งบ่งชี้ว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะมีแนวโน้มปรับตัวดีขึ้น ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2567 อ้างอิงวิธี DCF ของเราอยู่ที่ 15 บาท/หุ้น (ลดลงจาก 17 บาท/หุ้น) โดย อิงกับ WACC ที่ 7.2% และการเติบโตระยะยาวที่ 2%
ปัจจัยเสี่ยง 1) ภาวะเศรษฐกิจชะลอตัว ซึ่งจะส่งผลกระทบต่อการใช้จ่ายของผู้บริโภค 2) การแข่งขันรุนแรง 3) ต้นทุนที่สูงขึ้น และ 4) การเปลี่ยนแปลงความชอบของผู้บริโภค
ZEN reported a 3Q23 net profit of Bt40mn, down 21% YoY and 12% QoQ, 18% below consensus from weaker gross margin and rising SG&A expense. The primary factors behind the YoY and QoQ earnings drop were a weaker gross margin and rising SG&A expense while revenue achieved a record high. We expect 4Q23 earnings to improve QoQ (on seasonality) but drop YoY (off the record-high 4Q22 driven by pent-up demand after Thailand’s reopening). We believe ZEN’s operations and earnings will improve in 2024 from a boost to consumption from government stimulus, owned outlet expansion and growing retail merchandising. Maintain Outperform with new end-2024 TP of Bt15/share (down from Bt17/share after the earnings revision).
3Q23: Below estimates. ZEN reported a 3Q23 net profit of Bt40mn, down 21% YoY and 12% QoQ, 18% below market consensus from a weaker gross margin and rising SG&A expense. Behind the YoY and QoQ earnings drop was a weaker gross margin and rising SG&A expense against a record-high revenue.
Highlights.
Restaurant business (80% of revenue): Revenue was Bt797mn in 3Q23, up 7% YoY and 2% QoQ, on owned outlet expansion (166 outlets, +14% YoY and 6% QoQ) while SSS was -4.5% in 3Q23 off the high base of 75.2% in 3Q22.
Retail merchandising (15% of revenue): Revenue was Bt151mn, jumping 57% YoY and 21% QoQ, backed by the frozen product business (under KMF) after the warehouse was expanded to serve rising demand from existing and new clients plus a wider product variety.
Gross margin slimmed to 43.1% in 3Q23 from 46.6% in 3Q22 and 43.5% in 2Q23 due to rising raw material costs for both the restaurant and retail merchandising and price promotions.
SG&A expense was Bt371mn, up 5% YoY and 6% QoQ, from rising rent, staff expense and marketing expenses related to new owned outlet expansion.
Earnings cut. We cut ZEN’s core earnings forecast by 8% in 2023 and 11% in 2024 to factor in the weak 3Q23. After the revision, we forecast core profit of Bt170mn in 2023 (+10% YoY), suggesting better 4Q23 earnings QoQ (on seasonality) but a drop YoY (off a record-high quarter driven by pent-up demand after Thailand’s reopening), followed by Bt196mn in 2024 (+15% YoY), boosted by better consumption from government stimulus, owned outlet expansion and growing retail merchandising. ZEN guides that it has started to secure key raw materials for 2024, including salmon, with an average cost lower than in 2023, suggesting improving gross margin. Our end-2024 DCF TP is Bt15/share (down from Bt17/share), based on WACC of 7.2% and long-term growth of 2%.
Risks. 1) Economic slowdown impacting consumer spending, 2) intense competition, 3) rising costs and 4) change in consumer preference.
PDF คลิกอ่านเพิ่มเติม ZEN231115_T
PDF Click ZEN231115_E
