3BBIF รายงานกำไรปกติ 4Q68 ที่ 1.6 พันลบ. เพิ่มขึ้น 6.4% YoY และ 0.4% QoQ เป็นไปตามที่เราคาดการณ์ไว้ ทั้งนี้กองทุนได้ประกาศจ่ายเงินปันผล (DPU) ที่ 0.22 บาท/หน่วย สูงกว่าที่เราคาดไว้ที่ 0.16 บาท/หน่วย เราเชื่อว่าสาเหตุน่าจะเป็นเพราะ 3BBIF ต้องการเกลี่ย DPU ให้สม่ำเสมอตลอดทั้งปี ดังนั้นเราจึงมองว่า DPU ในระดับที่สูงนี้ไม่น่าจะเกิดขึ้นอย่างต่อเนื่อง เรายังคงประมาณการ DPU ปี 2569 ไว้ที่ 0.65 บาท/หน่วย และคงคำแนะนำ NEUTRAL เนื่องจากมี upside ที่จำกัด โดยให้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2569 อ้างอิงวิธี DCF ที่ 6.5 บาท (WACC 5.3% และ LTG 0%) ทั้งนี้ในกลุ่ม REIT และ IFF เราชอบ LHSC (ราคาเป้าหมาย 14 บาท) และ LHHOTEL (ราคาเป้าหมาย 14 บาท)
กำไรปกติ 4Q68 ออกมาตามคาด 3BBIF รายงานกำไรสุทธิ 4Q68 ที่ 1.4 พันลบ. ลดลง 57.3% YoY แต่เพิ่มขึ้น 0.4% QoQ โดยในไตรมาสนี้กองทุนได้บันทึกขาดทุนที่ยังไม่เกิดขึ้นจริงจากเงินลงทุน (รายการที่ไม่ใช่เงินสด) จำนวน 200 ลบ. หากไม่รวมรายการดังกล่าว กำไรปกติจะอยู่ที่ 1.6 พันลบ. เพิ่มขึ้น 6.4% YoY และ 0.4% QoQ การเติบโต YoY มีสาเหตุหลักมาจากต้นทุนทางการเงินที่ลดลงหลังจากกองทุนได้รีไฟแนนซ์หนี้ครึ่งหนึ่งใน 1Q68 โดยรวมแล้วกำไรปกติปี 2568 อยู่ที่ 6.2 พันลบ. เพิ่มขึ้น 4.4% YoY ซึ่งเป็นไปตามที่เราคาดการณ์ไว้ 3BBIF ประกาศจ่าย DPU ที่ 0.22 บาท/หน่วย สูงกว่าที่เราคาดการณ์ไว้ที่ 0.16 บาท/หน่วย และสูงกว่าระดับ 0.14 บาท/หน่วย ใน 3Q68 ส่งผลให้ DPU ปี 2568 อยู่ที่ 0.68 บาท/หน่วย ลดลงจาก 0.7 บาท/หน่วย ในปี 2567 โดยจะขึ้นเครื่องหมาย XD ในวันที่ 13 ก.พ.
รายการที่สำคัญ
1) รายได้รวม อยู่ที่ 1.9 พันลบ. ค่อนข้างทรงตัว YoY และ QoQ เนื่องจากไม่มีการเพิ่มสินทรัพย์ใหม่เข้ากองทุน และกระแสรายได้มีเสถียรภาพ
2) ค่าใช้จ่ายรวม อยู่ที่ 259.2 ลบ. ลดลง 27.4% YoY และ 2.6% QoQ ค่าธรรมเนียมและค่าใช้จ่ายในการบริหารกองทุน อยู่ที่ 25 ลบ. เพิ่มขึ้น 3.7% YoY แต่ทรงตัว QoQ ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงาน อยู่ที่ 151.7 ลบ. เพิ่มขึ้น 16.9% YoY แต่ลดลง 0.5% QoQ (ประกอบด้วยค่าบำรุงรักษา OFC 112.9 ลบ. ค่าสิทธิแห่งทาง 36.8 ลบ. และค่าประกันภัย 2 ลบ.) ดอกเบี้ยจ่าย อยู่ที่ 78.9 ลบ. ลดลง 60.5% YoY และ 7.7% QoQ หลักๆ เป็นผลมาจากการปรับโครงสร้างหนี้ใน 1Q68 ค่าใช้จ่ายอื่นๆ อยู่ที่ 3.6 ลบ. เพิ่มขึ้น 9.1% YoY และ 9.1% QoQ
คาดกำไรปกติ 1Q69 ปรับตัวดีขึ้น YoY แต่ทรงตัว QoQ 3BBIF จะยังคงได้รับประโยชน์จากอัตราดอกเบี้ยที่ลดลงใน 1Q69 โดยจะช่วยหนุนให้กำไรปกติเติบโต YoY ในขณะที่ QoQ น่าจะค่อนข้างทรงตัว อย่างไรก็ตาม เรายังคงประมาณการ DPU ปี 2569 ไว้ที่ 0.65 บาท/หน่วย ลดลงจาก 0.68 บาท/หน่วย ในปี 2568 จากการชำระคืนหนี้ที่สูงขึ้น ทั้งนี้เราใช้สมมติฐานว่ามีการชำระคืนหนี้จำนวน 1.7 พันลบ. ในปี 2569 เทียบกับ 1.5 พันลบ. ในปี 2568
ปัจจัยเสี่ยงและความกังวล อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลที่สูงขึ้นจะทำให้อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลของ 3BBIF ดูน่าสนใจน้อยลง
4Q25: In line, but positive surprise on DPU
3BBIF reported 4Q25 core profit of Bt1.6bn, rising 6.4% YoY and 0.4% QoQ, lining up with our expectations. It did surprise on the upside with a DPU of Bt0.22 vs our forecast of Bt0.16, which we believe is likely reflective of an effort to smooth out the full-year DPU. On these grounds, we do not expect DPU to be this high again and leave our 2026F DPU of Bt0.65 unchanged. We maintain our NEUTRAL rating due to limited upside with an end-2026F DCF-based TP of Bt6.5 (5.3% WACC and 0% LTG). In the sector, we prefer LHSC (TP Bt14) and LHHOTEL (TP Bt14).
4Q25 core profit in line. 3BBIF reported a net profit of Bt1.4bn, plunging 57.3% YoY, but inching up 0.4% QoQ. The fund booked Bt200mn in unrealized losses on investment (non-cash) in the quarter. Stripping this out shows core profit of Bt1.6bn, up 6.4% YoY on lower finance costs after refinancing half of its debt in 1Q25; it is up 0.4% QoQ. This brought 2025 core profit to Bt6.2bn, growth of 4.4%, and in line with our forecast. The fund announced a DPU of Bt0.22, which is higher than the Bt0.16 we expected and the 3Q25 DPU of Bt0.14 and brings 2025 DPU to Bt0.68, down from Bt0.7 in 2024. XD is Feb 13.
Highlights.
1) Total income was Bt1.9bn, relatively flat YoY and QoQ as there was no new asset injected into the fund and its income stream is stable.
2) Total expenses were Bt259.2mn, a drop of 27.4% YoY and 2.6% QoQ. Fund management fees and expenses came to Bt25mn, up 3.7% YoY, but flat QoQ. Operating expense was Bt151.7mn, up 16.9% YoY, but down 0.5% QoQ (composed of OFC maintenance expense of Bt112.9mn, right-of-way expense of Bt36.8mn and insurance expense of Bt2mn). Interest expense was Bt78.9mn, down 60.5% YoY and 7.7% QoQ, brought by loan restructuring in 1Q25. Other expenses were Bt3.6mn, up 9.1% YoY and 9.1% QoQ.
Expect 1Q26F core profit to improve YoY, but be stable QoQ. The benefit of a lower interest rate will continue to be seen in 1Q26F, driving YoY growth, with QoQ relatively flat. We stand by our 2026F DPU of Bt0.65, down from Bt0.68 in 2025 due to higher debt repayment. Note that we assume a debt repayment of Bt1.7bn in 2026F vs Bt1.5bn in 2025.
Risks and concerns.Rising bond yield, which makes the fund’s yield relatively less attractive.
Download EN version click >> 3BBIF260204_E.pdf
