HANA รายงานกำไรสุทธิ 4Q68 สูงกว่าที่เราและตลาดคาดการณ์ไว้ โดยมีปัจจัยหนุนจากรายได้อื่นที่สูงกว่าคาด เรามีมุมมองเชิงบวกต่อความคืบหน้าโครงการใหม่ที่เกี่ยวข้องกับ AI ในช่วงที่ผ่านมา เราปรับประมาณการกำไรปกติปี 2569-2570 เพิ่มขึ้น 9% และ 35% ตามลำดับ และปรับเพิ่มคำแนะนำสำหรับ HANA จาก NEUTRAL เป็น OUTPERFORM บน Sentiment เชิงบวกจากการเข้าสู่ AI supply chain โดยให้ราคาเป้าหมายใหม่สิ้นปี 2569 ที่ 25.5 บาท (จาก 17 บาท) อ้างอิง PE 27 เท่า หรือ +0.5SD ของค่าเฉลี่ย PE ย้อนหลัง 5 ปี
สรุปผลประกอบการ 4Q68: ดีกว่าที่เราและตลาดคาดการณ์ไว้ HANA รายงานกำไรสุทธิ 4Q68 ที่ 143 ลบ. สูงกว่าที่เราและตลาดคาดการณ์ไว้จากรายได้อื่นที่สูงกว่าคาด หากหักรายการพิเศษออก กำไรปกติ 4Q68 อยู่ที่ 95 ลบ. สูงกว่าที่เราคาดการณ์ไว้ อย่างไรก็ตาม รายได้รวมใน 4Q68 ลดลง 14% YoY และ 9% QoQ เนื่องจากการชะลอตัวของอุตสาหกรรม ส่งผลให้รายได้ในรูปสกุลเงินดอลลาร์สหรัฐลดลง 8.5% YoY และ 7.9% QoQ และค่าเงินบาทที่แข็งค่าก็เป็นอีกปัจจัยหนึ่งทำให้ยอดขายลดลง ขณะที่อัตรากำไรขั้นต้นยังคงอยู่ในระดับต่ำที่ 5.5% ใน 4Q68 เทียบกับ 5.3% ใน 4Q67 และ 6.0% ใน 3Q68
ปรับเปลี่ยนนโยบายจ่ายเงินปันผลให้สามารถจ่ายเกิน 100% HANA ประกาศจ่ายเงินปันผล 0.75 บาท/หุ้น คิดเป็นอัตราการจ่ายเงินปันผลที่ 90% และอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ 4.1% ขึ้นเครื่องหมาย XD วันที่ 16 มี.ค. 2569 นอกจากนี้บริษัทยังระบุว่าทางคณะกรรมการบริษัทมีมติอนุมัติ การเปลี่ยนแปลงนโยบายการจ่ายปันผล จากเดิมกำหนดกรอบไว้ที่ 30% - 100% ของกำไรสุทธิ เปลี่ยนเป็น ไม่น้อยกว่า 30% โดยอาจเกินกว่า 100% ได้ บริษัทยังประกาศว่าคณะกรรมการมีมติอนุมัติปรับเปลี่ยนนโยบายการจ่ายเงินปันผลจากเดิมที่กำหนดไว้ในช่วง 30%–100% ของกำไรสุทธิ เป็นขั้นต่ำ 30% และอาจจ่ายเกิน 100% ได้ เราเชื่อว่าด้วยระดับเงินสดสำรองที่สูงถึงประมาณ 4.9 พันลบ. ประกอบกับกำไรสุทธิที่ลดลงอย่างมากในช่วงที่ผ่านมา บริษัทจึงต้องการความคล่องตัวมากขึ้นในการจ่ายเงินปันผลให้เกินกว่า 100% ของกำไรสุทธิ
ประเด็นสำคัญจากการประชุมนักวิเคราะห์ แนวโน้มเป็นบวกสำหรับการผลิตผลิตภัณฑ์ใหม่เกี่ยวกับ solid state cooling device ให้กับ Phononic ซึ่งเป็นบริษัทเอกชนที่ได้รับการสนับสนุนจาก Temasek, Goldman Sachs และบริษัทอื่นๆ โดย Phononic ได้เลือก HANA เป็นหนึ่งในสองซัพพลายเออร์หลัก ปัจจุบันผลิตภัณฑ์ที่ผลิตโดย HANA ได้ผ่านการรับรองจาก Phononic แล้วและอยู่ในระหว่างการทดสอบกับลูกค้าปลายทาง HANA คาดว่าจะผ่านการรับรองผลิตภัณฑ์ภายในกลางปีนี้ โดยจะเริ่มดำเนินการผลิตใน 2H69 ก่อนจะขยายไปสู่การผลิตจำนวนมากภายในปี 2570 เราคาดว่า Phononic จะก้าวขึ้นมาเป็นลูกค้า 10 อันดับแรกของ HANA ในปี 2570
ปรับประมาณการกำไรปี 2569-2570 เรามีมุมมองเชิงบวกต่อผลิตภัณฑ์ที่เกี่ยวข้องกับ AI ซึ่งเป็น New S-Curve เราปรับประมาณการกำไรปกติปี 2569–2570 เพิ่มขึ้น 9% และ 35% ตามลำดับ เพื่อสะท้อนรายได้จากผลิตภัณฑ์ใหม่เกี่ยวกับ solid state cooling device ในกรณีฐาน โดยใช้สมมติฐานว่าจะเริ่มรับรู้รายได้ใน 2H69 (500 ลบ.) และจะเพิ่มขึ้นเป็นสัดส่วนประมาณ 10% ของรายได้ HANA (2.0 พันลบ.) และใช้สมมติฐานอัตรากำไรขั้นต้นที่ 13% ซึ่งสูงกว่าค่าเฉลี่ยอัตรากำไรขั้นต้นของ HANA ที่ 8-9% ในช่วง 1-2 ปีที่ผ่านมา ทั้งนี้หลังจากปรับประมาณการกำไร เราคาดว่ากำไรปกติจะลดลง 10% ในปี 2569 ก่อนที่จะเพิ่มขึ้น 34% ในปี 2570 เราปรับเพิ่มคำแนะนำสำหรับ HANA จาก NEUTRAL เป็น OUTPERFORM เนื่องจากเราคาดหวังถึง sentiment เชิงบวกจากการเข้าสู่ AI supply chain ทำให้มีแนวโน้มเติบโตดีขึ้น นอกจากนี้ ตลาดอาจมองว่า HANA เป็นหุ้น AI Proxy ตัวใหม่ของไทย โดยซื้อขายที่ PE 26.6 เท่าในปี 2569 และจะลดลงสู่ 20 เท่าในปี 2570 ซึ่งต่ำกว่า DELTA มาก และต่ำกว่า PE ของ Fabrinet ที่ 34 เท่าในปัจจุบัน ราคาเป้าหมายใหม่สิ้นปี 2569 อยู่ที่ 25.5 บาท (จาก 17 บาท) อ้างอิง PE 27 เท่า หรือ +0.5SD ของค่าเฉลี่ย PE ย้อนหลัง 5 ปี
ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ คือ การเปลี่ยนแปลงในกำลังซื้อ และความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยน ความเสี่ยง ESG ที่สำคัญ คือ การจัดการแรงงาน และซัพพลายเออร์ (S)
4Q25: Beat estimates, solid new S-curve
HANA reported a 4Q25 net profit that beat INVX and consensus estimates on higher-than-expected other income. We are positive on the recent new AI-related product development, enrolling it into the AI supply chain, and this has led us to raise our 2026F by 9% and 2027F by 35% and upgrade to OUTPERFORM from NEUTRAL, with a new end-2026 TP of Bt25.5 (from Bt17) based on 27x PE, or +0.5SD of 5-year historical PE mean.
Recap 4Q25: Beat all estimates. HANA reported a net profit of Bt143mn, beating all estimates due to higher other income than expected. Excluding one-time items, core profit for 4Q25 was Bt95mn, which is higher than our expectations. However, total revenue in 4Q25 fell 14% YoY and 9% QoQ due to an industry slowdown, resulting in US$ revenue decreasing 8.5% YoY and 7.9% QoQ. The strengthening baht further pressured sales. Gross margin remained low at 5.5% in 4Q25 vs 5.3% in 4Q24 and 6.0% in 3Q25.
Change in dividend policy to exceed 100% payout. HANA announced a DPS of Bt0.75, representing a 90% dividend payout ratio and implying 4.1% dividend yield, with XD on March 16. HANA announced that the board approved a change in the dividend payout policy from the previous range of 30–100% of net profit to a minimum of 30%, and it may now exceed 100%. We believe that with high cash reserves of ~Bt4.9bn and the recent sharp drop in net profit, the company is looking for greater flexibility to pay dividends that exceed 100% of net profit.
Takeaway from analyst meeting. The outlook is bright regarding new solid-state cooling devices for Phononic, a private company supported by Temasek, Goldman Sachs, and others. Phononic has selected HANA as one of its two major suppliers. Currently, products manufactured by HANA meet Phononic’s specifications and are being tested by end customers. HANA expects to pass product qualification by mid-year, with production starting in 2H26 before scaling up to mass production by 2027. We believe Phononic will become a top 10 customer for HANA in 2027.
Raise 2026-2027 earnings. We are optimistic on the new S-curve AI-related products. In response we have raised our 2026 core profit forecast by 9% and 2027F by 35% to reflect our base case scenario contribution from the new solid-state cooling devices. We assume it will start to book revenue in 2H26 (Bt500mn) and in 2027 contribute ~10% of HANA’s revenue (Bt2bn) with a gross margin of 13%, above HANA’s average gross margin of 8-9% for the past couple years. Our revised forecast shows a 10% decline in 2026 core earnings before a jump of 34% in 2027. We upgrade our recommendation to OUTPERFORM from NEUTRAL as we expect strong positive sentiment from HANA’s entry into the AI supply chain, with the market shifting its view to future growth outlook. This may make HANA a new AI proxy for Thailand, trading at 26.6X 2026 PE before declining to 20X 2027 PE - much lower than DELTA and lower than Fabrinet’s 34X PE. Our new end-2026 TP is Bt25.5 (from Bt17) based on 27X PE +0.5SD of its 5-year historical PE mean.
Key risks are changes in purchasing power, and exchange rate volatility. Key ESG risk are labor management and suppliers (S).
Download PDF Click > HANA260309_E.pdf
