กำไรสุทธิ 4Q68 ของ SIRI อยู่ที่ 1.48 พันลบ. เพิ่มขึ้น 19.4% YoY และ 48.3% QoQ สูงกว่า INVX คาด 14% จากอัตรากำไรขั้นต้นที่แข็งแกร่ง 32.6% โดยได้แรงหนุนจากโครงการในภูเก็ตและการโอนคอนโดใหม่ ส่งผลให้กำไรสุทธิปี 2568 อยู่ที่ 4.3 พันลบ. สูงกว่า INVX คาด 4.3% ในปี 2569 SIRI วางแผนเปิดตัวโครงการใหม่มูลค่ารวม 5.1 หมื่นลบ. ขณะที่ presales ปัจจุบันคิดเป็น 13% ของเป้าที่บริษัทวางไว้ทั้งปีที่ 4.1 หมื่นลบ. เราคงประมาณการกำไรสุทธิปี 2569 ไว้ที่ 4.4 พันลบ. โดยอาจมี upside จากกำไรพิเศษ 3 รายการที่ยังไม่ได้รวมในประมาณการ เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ SIRI ด้วยราคาเป้าหมายปี 2569 ที่ 1.76 บาท อ้างอิง PE 7.1 เท่า (+0.25SD จาก PE เฉลี่ย 18 ปี) DPS งวด 2H68 อยู่ที่ 0.08 บาท XD วันที่ 17 มี.ค. คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล 5.4%
กำไรสุทธิ 4Q68 สูงกว่าคาด SIRI รายงานกำไรสุทธิ 4Q68 ที่ 1.48 พันลบ. เพิ่มขึ้น 19.4% YoY และ 48.3% QoQ สูงกว่า INVX คาด 14% และสูงกว่าตลาดคาด 7% หลักๆ เกิดจากอัตรากำไรขั้นต้นที่สูงกว่าคาด รายได้รวมอยู่ที่ 1.02 หมื่นลบ. เพิ่มขึ้น 5.3% YoY และ 32.4% QoQ อัตรากำไรขั้นต้นเฉลี่ยอยู่ที่ 32.6% สูงสุดในรอบ 8 ไตรมาส และสูงกว่าที่เราประเมินไว้ที่ 29.1% โดยได้รับแรงหนุนจากธุรกิจอสังหาริมทรัพย์เพื่อขายซึ่งทำอัตรากำไรขั้นต้นได้สูงถึง 34% โดยเฉพาะจากโครงการในภูเก็ต และอัตรากำไรขั้นต้นที่สูงขึ้นจากจากคอนโดใหม่ที่โอน รายได้อื่นเติบโตอย่างมีนัยสำคัญทั้ง YoY และ QoQ จากการบันทึกส่วน earned out ของดีล The Standard และส่วนแบ่งกำไรจาก JV ยังคงแข็งแกร่ง ส่งผลให้ในปี 2568 SIRI มีรายได้รวม 3.28 หมื่นลบ. ลดลง 13% YoY ขณะที่กำไรสุทธิอยู่ที่ 4.3 พันลบ. สูงกว่าที่เราคาดการณ์ไว้ 4.3%
เดินหน้าเปิดตัวโครงการใหม่โดยเน้นคอนโด SIRI วางแผนเปิดตัวโครงการใหม่รวม 33 โครงการ มูลค่ารวม 5.1 หมื่นลบ. ในปี 2569 โดย 51% เป็นคอนโด (16 โครงการ) และอีก 49% เป็นโครงการแนวราบ (17 โครงการ) ใน 1Q69 SIRI จะเปิดตัวโครงการแนวราบ 2 โครงการ และคอนโด 4 โครงการ มูลค่ารวม 1.03 หมื่นลบ. โดยมีโครงการเด่นคือคอนโดร่วมทุน LOVE เจริญนคร มูลค่า 6.2 พันลบ. และโครงการ RHEA by Sansiri ในภูเก็ต มูลค่า 1.6 พันลบ. presales ณ วันที่ 1 มี.ค. 2569 อยู่ที่ 5.8 พันลบ. (-13% จากช่วงเดียวกันของปีก่อน) คิดเป็น 13% ของเป้า presales ปี 2569 ที่ 4.1 หมื่นลบ. ลดลงเล็กน้อย 2% YoY ทั้งนี้จากแผนเปิดตัวโครงการใหม่มูลค่าสูงขึ้นใน 2Q69 และ 4Q69 เราจึงคาดว่า presales จะเร่งตัวขึ้นตามไปด้วย
คงประมาณการปี 2569 ก่อนการบันทึกกำไรพิเศษ ปัจจุบัน SIRI มี backlog อยู่ที่ 2.25 หมื่นลบ. (backlog ของ SIRI เอง 76% และของ JV 24%) โดย 52% จะรับรู้เป็นรายได้ในปี 2569, 32% ในปี 2570 และ 16% ในปี 2571 ดังนั้นเราจึงคงประมาณการรายได้ปี 2569 ไว้ที่ 3.67 หมื่นลบ. (+12%) และกำไรสุทธิที่ 4.4 พันลบ. ลดลงเล็กน้อย 2.3% YoY โดยประมาณการกำไรสุทธิของเรายังไม่รวมกำไรพิเศษ 3 รายการ ได้แก่ 1) การรับรู้กำไรจากดีล The Standard อย่างต่อเนื่องที่ US$17 ล้าน ใน 2H69 2) กำไรจากการขายที่ดินของ JV กว่า 100 ลบ. ใน 1Q69 และ 3) กำไรจากกองทรัสต์ (PROSPECT REIT) กำไรพิเศษเหล่านี้จะช่วยหนุนให้กำไรสุทธิเติบโตมากขึ้น
ความเสี่ยงที่สำคัญ การบริหารกระแสเงินสด อัตราส่วนหนี้สินต่อทุนสูง และการบริหารสินค้าคงคลัง
ESG rating: ในปี 2568 SET ESG Ratings อยู่ที่ระดับ AAA ซึ่งเป็นระดับสูงสุดและสูงที่สุดเมื่อเทียบกับบริษัทในกลุ่มเดียวกัน
4Q25: Strong net profit both YoY and QoQ
SIRI's 4Q25 net profit grew 19.4% YoY and 48.3% QoQ to Bt1.48bn, beating INVX by 14% on a strong 32.6% gross margin at the Phuket project and new condo transfers. This brought full-year 2025 net profit to Bt4.3bn, 4.3% ahead of our estimate. In 2026, SIRI plans Bt51bn in new launches and presales to date have reached 13% of its 2026 target of Bt41bn. We stand by our 2026F net profit of Bt4.4bn, noting potential upside from three extra gains. We stay Outperform with a 2026 TP of Bt1.76 on 7.1x PE, +0.25SD over 18-year PE. 2H25 DPS was Bt0.08, XD March 17, yield of 5.4%.
4Q25 net profit beats estimates. SIRI reported a 4Q25 net profit of Bt1.48bn, growing 19.4% YoY and 48.3% QoQ, 14% above our forecast and 7% above consensus, driven by a higher-than-expected gross margin. Total revenue reached Bt10.2bn, up 5.3% YoY and 32.4% QoQ. Average gross margin stood at 32.6%, the highest in eight quarters and wider than our estimate of 29.1%. This was underwritten by the real estate for sale segment, which achieved a gross margin of 34%, largely from projects in Phuket plus a higher gross margin from new condo transfers. Other income grew well both YoY and QoQ, following the recognition of the earned-out portion from The Standard deal. Contribution from JVs remained strong. All told, for the full year 2025, SIRI recorded total revenue of Bt32.8bn, down 13% YoY, with net profit of Bt4.3bn, 4.3% above our forecast.
New launches focus on condos. SIRI is planning to launch 33 projects this year with total value of Bt51bn; of this 51% in value lies in 16 new condo projects and 49% in 17 new low-rise projects. In 1Q26, it plans to launch two low-rise and four condo projects with total value of Bt10.3bn. Its highlighted projects are the JV condo “LOVE Charoen Nakhon” (value Bt6.2bn) and RHEA by Sansiri in Phuket (value Bt1.6bn). Presales as of March 1 came to Bt5.8bn (down 13% from the same period last year), 13% of its 2026 presales target of Bt41bn, a small drop of 2% YoY. As it plans higher new launch value in 2Q26 and 4Q26, we presume presales will grow accordingly.
Maintain 2026F before extra gains. SIRI’s current backlog is Bt22.5bn, 76% of its own and 24% from its JV, with 52% to be booked in 2026, 32% in 2027 and 16% in 2028. We thus maintain our 2026 revenue forecast of Bt36.7bn (+12%) with net profit of Bt4.4bn, softening 2.3% YoY. Our net profit forecast does not include three extra gains: 1) continued booking of gains from The Standard deal at US$17mn in 2H26, 2) a Bt100+mn gain from a JV land transaction in 1Q26, and 3) gain from its REIT (PROSPECT REIT). These extra gains suggest upside to net profit growth.
Key risks: Cash flow management, high gearing, and inventory management.
ESG rating: In 2025, SET ESG ratings was AAA, the highest level and highest among peers.
Download EN version click >> SIRI260306_E.pdf
