กำไรปกติ 4Q68 อยู่ที่ 680 ลบ. ลดลง 14.5% YoY และ 44.6% QoQ เนื่องจากปริมาณน้ำไหลเข้าเขื่อนลดลงตามฤดูกาล ทั้งนี้เราคาดว่ากำไรปกติปี 2569 จะลดลง 31% จากฐานที่สูงในปี 2568 และผลกระทบที่อาจเกิดขึ้นจากปรากฏการณ์เอลนีโญ เราปรับประมาณการกำไรปกติปี 2569-2570 ลดลง 2% และ 11% ตามลำดับ เพื่อสะท้อนยอดขายไฟฟ้าที่ลดลงจากผลกระทบของเอลนีโญ เราปรับลดคำแนะนำสำหรับ CKP จาก OUTPERFORM เป็น NEUTRAL โดยมีราคาเป้าหมายใหม่สิ้นปี 2569 อ้างอิงวิธี DCF ที่ 2.44 บาท (ลดลงจาก 3.1 บาท)
ผลประกอบการ 4Q68 ดีกว่าตลาดคาด CKP รายงานกำไรสุทธิ 831 ลบ. ใน 4Q68 สูงกว่าตลาดคาดไว้ประมาณ 10% กำไรสุทธิเพิ่มขึ้น 53.8% YoY แต่ลดลง 34.5% QoQ โดยกำไรสุทธิที่เพิ่มขึ้น YoY เป็นผลมาจากการบันทึกขาดทุนจากรายการพิเศษจำนวนมากใน 4Q67 สำหรับกำไรปกติ 4Q68 อยู่ที่ 680 ลบ. ลดลง 14.5% YoY และ 44.6% QoQ เนื่องจากปริมาณน้ำไหลเข้าลดลงตามฤดูกาล นอกจากนี้ ใน 4Q68 ยังมีการหยุดซ่อมบำรุงใหญ่ของเครื่องผลิตไฟฟ้า 1 ใน 3 หน่วยที่โรงไฟฟ้า NN2 ตั้งแต่วันที่ 16 พ.ย. ถึง 30 ธ.ค. 2568 ส่งผลให้ปริมาณขายไฟฟ้าลดลง
แนวโน้มปี 2569 เราคาดว่ากำไรปกติจะลดลง 31% ในปี 2569 จากฐานที่สูงในปี 2568 และผลกระทบที่อาจเกิดขึ้นจากปรากฏการณ์เอลนีโญ โดยยังคาดว่ากำไร 1Q69 จะเติบโต YoYจากปริมาณน้ำที่สูงขึ้นจากการที่เขื่อนต้นน้ำหลักในจีน ได้แก่ เขื่อนเสี่ยววาน และเขื่อนนั่วจาตู้ ระบายน้ำออกจากอ่างเก็บน้ำในอัตราที่สูงกว่าปกติ อย่างไรก็ตาม เราคาดว่ากำไรจะลดลง QoQ จากปัจจัยฤดูกาลและการหยุดซ่อมบำรุงบางส่วนที่โรงไฟฟ้าไซยะบุรี (XPCL) ซึ่งอาจทำให้ปริมาณขายไฟฟ้าลดลง กำไรใน 2H69 คาดว่าจะอ่อนตัวลงเนื่องจากโรงไฟฟ้า BIC1 จะหยุดซ่อมบำรุงครั้งใหญ่ในช่วงกลางปี 2569 นอกจากนี้คาดว่ามาร์จิ้นจะถูกกดดันตั้งแต่ 2Q69 จากต้นทุน pool gas ที่สูงขึ้น นอกจากนี้ยังมีโอกาสที่ปรากฏการณ์เอลนีโญในช่วง 2H69 จะส่งผลกระทบต่อการผลิตไฟฟ้าโดยรวมของโรงไฟฟ้า XPCL และ NN2
โอกาสที่จะเกิดเอลนีโญใน 2H69 อาจทำให้ยอดขายไฟฟ้าลดลง จากการคาดการณ์ ENSO (El Niño-Southern Oscillation ปรากฏการณ์ความผันผวนของอุณหภูมิน้ำในมหาสมุทรแปซิฟิกที่ส่งผลต่อสภาพอากาศทั่วโลก) ประจำเดือนกุมภาพันธ์ 2569 ระบุว่าสภาวะลานีญา ซึ่งมีลักษณะฝนตกชุก คาดว่าจะยังเกิดขึ้นต่อเนื่องในเดือนม.ค. ถึงเม.ย. 2569 แต่คาดว่าสภาพอากาศจะกลับสู่ภาวะ "ปกติ" ในช่วงกลางปี 2569 (พ.ค. ถึง ก.ค. 2569) และมีแนวโน้มจะเข้าสู่สภาวะเอลนีโญ (ฝนแล้ง) ในช่วง 2H69 ถึงต้นปี 2570 จากรายงานที่ระดับความน่าจะเป็นที่ 60-80% ถ้าฝนแล้งเกิดขึ้นเร็วจะส่งผลทำให้ปริมาณการผลิตไฟฟ้าจากน้ำลดลง โดยเฉพาะไซยะบุรีที่เป็นโรงไฟฟ้าแบบ run-of-river ที่ปริมาณผลิตไฟจะขึ้นอยู่กับปริมาณน้ำไหลผ่าน
ปรับประมาณการกำไรปี 2568-2569 เราปรับประมาณการกำไรปกติปี 2569-2570 ลดลง 2% และ 11% เพื่อสะท้อนยอดขายไฟฟ้าที่ลดลงจากผลกระทบที่อาจเกิดขึ้นจากปรากฏการณ์เอลนีโญ
กลยุทธ์การลงทุนและคำแนะนำ เราปรับลดคำแนะนำสำหรับ CKP จาก OUTPERFPRM เป็น NEUTRAL เนื่องจากไม่มีการเพิ่มกำลังการผลิตครั้งใหญ่ในระยะสั้น และคาดว่ากำไรได้ผ่านจุดสูงสุดในปี 2568 ไปแล้ว ราคาเป้าหมายใหม่สิ้นปี 2569 อ้างอิงวิธี DCF อยู่ที่ 2.44 บาท (ลดลงจาก 3.1 บาท)
ปัจจัยเสี่ยงและความกังวล ผลตอบแทนจากการลงทุนในโครงการลงทุนใหม่ต่ำกว่าคาด และการเปลี่ยนแปลงด้านกฎระเบียบ ปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ ผลกระทบต่อสิ่งแวดล้อม โดยเฉพาะโรงไฟฟ้าพลังน้ำประเภทเขื่อนที่อาจส่งผลต่อระบบนิเวศของแม่น้ำ และความหลากหลายทางชีวภาพของสัตว์น้ำ
4Q25: Earnings beat; El Niño is bad news
4Q25 core profit stood at Bt680mn, down 14.5% YoY and 44.6% QoQ due to a seasonal decline in water inflow. Core earnings are expected to fall 31% in 2026 off the high 2025 base and the El Niño effect. We have revised down our core earnings forecast for 2026 by 2% and 2027 by 11% to reflect the possible lower electricity sales from El Nino. We downgrade our recommendation to NEUTRAL from OUTPERFORM, with a new end-2026 DCF-based TP of Bt2.44 (from Bt3.1).
4Q25 results beat all estimates. CKP reported a net profit of Bt831mn in 4Q25, ~10% higher than market expectations. Net profit jumped 53.8% YoY off the high base of extra losses in 4Q24, but fell 34.5% QoQ. Core profit in 4Q25 was Bt680mn, down 14.5% YoY and 44.6% QoQ on a seasonal decline in water flow. 4Q25 also brought a major maintenance shutdown of one of the three units at the NN2 plant from Nov 16 to Dec 30, which cut electricity sales volume.
2026 Outlook: Core earnings are forecast to fall 31% in 2026 off the high 2025 base and the potential impact from the El Niño effect. 1Q26 earnings are still expected to grow YoY due to higher water volume, as major upstream dams in China—Xiaowan and Nuozhadu—are releasing water from storage at a higher rate than normal. However, we expect a QoQ fall on seasonality and a partial maintenance shutdown at the Xayaburi power plant (XPCL), which may reduce electricity sales volume. 2H26 earnings are expected to soften as the BIC1 plant will shut down for a major overhaul in mid-2026. Margins are expected to be pressured starting in 2Q26 by higher pool gas costs. There is also a high possibility that the El Niño effect in 2H26 will weigh on overall electricity generation at XPCL and NN2 plants.
El Niño in 2H26 may lower electricity sales. According to the February 2026 ENSO (El Niño-Southern Oscillation) forecast, La Niña conditions—characterized by high rainfall—are expected to continue in January to April 2026. However, conditions are projected to return to a "neutral" state by mid-2026 (May to July 2026), with a trend toward El Niño (drought) in 2H26 to early 2027 with a high 60-80% possibility. If drought conditions occur early, hydroelectric power generation will fall. This is particularly relevant for Xayaburi, a run-of-river power plant, where electricity generation depends directly on water flow.
Revisit our 2025-26 earnings forecasts. We revise down our core earnings forecast for 2026 by 2% and 2027 by 11% to factor in the possibility of lower electricity sales from the El Niño effect.
Action & recommendation. We downgrade our recommendation to NEUTRAL from OUTPERFORM due to a lack of new major capacity additions in the short term and the belief that earnings peaked in 2025. Our new end-2026 DCF-based target price is Bt2.44 (down from Bt3.1).
ESG key risks. Lower return on new investments and regulatory changes. Key ESG risk is the environmental impact, particularly of its dam hydropower plants that may alter river ecosystems and impact aquatic biodiversity.
Download PDF Click > CKP260310_E.pdf
