AH – 4Q68: ไตรมาสที่อ่อนแอ

4Q68: ไตรมาสที่อ่อนแอ AH รายงานกำไรสุทธิ 4Q68 ที่อ่อนแอที่ 106 ลบ. ลดลง 12% YoY และ 50% QoQ ต่ำกว่า INVX คาด 36% และต่ำกว่าตลาดคาด 44% เมื่อหักรายการพิเศษออก พบว่ากำไรปกติลดลง 31% YoY และ 51% QoQ เพราะได้รับแรงกดดันจากอัตรากำไรขั้นต้นที่อ่อนแอลงและรายได้อื่นที่ลดลง แม้ยอดขายเพิ่มขึ้น สำหรับปี 2568 กำไรสุทธิของ AH อยู่ที่ 731 ลบ. ลดลง 2% YoY

 

รายการที่สำคัญใน 4Q68:

• ยอดขายจากธุรกิจผลิตชิ้นส่วนยานยนต์ OEM (65% ของยอดขาย) อยู่ระดับทรงตัว YoY แต่ลดลง 7% QoQ มาอยู่ที่ 4.2 พันลบ. เมื่อแยกตามพื้นที่ ยอดขายจากการดำเนินงานในโปรตุเกสเติบโต 19% YoY ขณะที่ประเทศไทย จีน และมาเลเซียอ่อนแอลง โดยในประเทศไทย ยอดขายลดลงแม้ปริมาณการผลิตเพิ่มขึ้นเล็กน้อย แต่จากการที่ราคาเหล็กลดลง ทำให้ราคาเฉลี่ยที่ขายให้แก่ผู้ผลิตรถยนต์ลดลงตามไปด้วย ยอดขายจากธุรกิจตัวแทนจำหน่ายรถยนต์ (35% ของยอดขาย) เติบโต 10% YoY และ 36% QoQ อยู่ที่ 2 พันลบ. จากการดำเนินงานในไทยที่แข็งแกร่งขึ้น
• อัตรากำไรขั้นต้นลดลงมาอยู่ที่ 5% ใน 4Q68 จาก 7.7% ใน 4Q67 และ 9.2% ใน 3Q68 จากการมีสัดส่วนรายได้จากธุรกิจตัวแทนจำหน่ายรถยนต์ที่มีมาร์จิ้นต่ำเพิ่มขึ้น และผลการดำเนินงานของธุรกิจ OEM ที่อ่อนแอลง
• รายได้อื่นลดลงมาอยู่ที่ 106 ลบ. ลดลง 34% YoY และ 12% QoQ

ปรับประมาณการกำไรลดลง เราปรับประมาณการกำไรปกติปี 2569 ของ AH ลดลง 12% เพื่อสะท้อนผลประกอบการ 4Q68 ที่อ่อนแอ เราคาดว่ากำไรปกติจะเติบโต 10% YoY มาอยู่ที่ 808 ลบ. ในปี 2569 โดยได้รับแรงหนุนจากการผลิตรถยนต์ที่ฟื้นตัวอย่างค่อยเป็นค่อยไป (เพิ่มขึ้น 2% เป็น 1.48 ล้านคันในปี 2569) และคำสั่งซื้อใหม่ของ AH ที่จะเริ่มการผลิตใน 2Q69 ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2569 ของเราอยู่ที่ 16 บาท (เพิ่มขึ้นจากราคาเป้าหมายกลางปี 2569 ที่ 15 บาท) เนื่องจากผลกระทบจากการปรับลดประมาณการกำไรถูกชดเชยด้วยการปรับไปใช้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2569 และการปรับ PE เป้าหมายเป็น 6.9 เท่า (จาก 6.2 เท่า) หรือเท่ากับ -0.5 SD ของค่าเฉลี่ยในอดีต ซึ่งสะท้อนถึงแนวโน้มอุตสาหกรรมที่ปรับตัวดีขึ้น เราคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ AH

 

DPS 0.48 บาท สำหรับผลการดำเนินงานงวด 2H68 คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล 3.2% โดยจะขึ้นเครื่องหมาย XD ในวันที่ 12 มี.ค. 2569 และกำหนดจ่ายเงินปันผลวันที่ 22 พ.ค. 2569

 

ปัจจัยเสี่ยง 1) ความไม่แน่นอนทางเศรษฐกิจ ซึ่งส่งผลกระทบต่อความต้องการซื้อรถยนต์ 2) การขาดแคลนเซมิคอนดักเตอร์ ซึ่งส่งผลทำให้ห่วงโซ่อุปทานอุตสาหกรรมยานยนต์หยุดชะงัก และ 3) ข้อพิพาททางกฎหมาย เรามองว่าความเสี่ยง ESG ที่สำคัญ คือ ประเด็นด้านสิ่งแวดล้อม (E) แต่ AH มุ่งมั่นขับเคลื่อนองค์กรสู่การพัฒนาอย่างยั่งยืน โดยกำหนดเป้าหมายไว้อย่างชัดเจน

 

4Q25: Weak quarter

 

AH reported a weak net profit of Bt106mn, down 12% YoY and 50% QoQ, falling 36% below INVX and 44% below market consensus. Excluding extra items, core profit sank 31% YoY and 51% QoQ, pressured by a weaker gross margin and lower other income despite higher sales. Though this leads us to cut earnings, we do expect a better performance in 2026. AH also announced a DPS of Bt0.48 for 2H25 operations, implying a 3.2% dividend yield. We maintain our NEUTRAL with a new end‑2026 TP of Bt16.

 

4Q25: Weak quarter. AH reported a weak net profit of Bt106mn, down 12% YoY and 50% QoQ, below INVX by 36% and the market by 44%. Excluding extra items, core profit plummeted 31% YoY and 51% QoQ, dragged down by a narrower gross margin and lower other income that overwhelmed the increase in sales. For 2025, AH’s net profit was Bt731mnm down 2% YoY.

 

Highlights:

• OEM parts sales (65% of sales) were flat YoY but slipped 7% QoQ to Bt4.2bn. By location, sales from operations in Portugal grew 19% YoY while Thailand, China, and Malaysia weakened. In Thailand, sales declined despite slightly higher production volumes due to lower steel prices that reduced average selling price to automakers. Car dealership sales (35% of sales) grew 10% YoY and 36% QoQ to Bt2.2bn on stronger operations in Thailand.
• Gross margin narrowed to 7.5% in 4Q25 from 7.7% in 4Q24 and 9.2% in 3Q25 on a higher contribution from the low‑margin dealership segment and weaker OEM performance.
• Other income fell 34% YoY and 12% QoQ to Bt106mn.

Earnings cut. We cut AH’s 2026 core earnings by 12% to factor in the weak 4Q25 results. We now expect core earnings to grow 10% YoY to Bt808mn in 2026, driven by a gradual recovery in auto production (up 2% to 1.48mn units in 2026) and new orders starting in 2Q26. Our end‑2026 TP goes up to Bt16 from a mid‑2026 TP of Bt15, as the earnings cut is offset by the valuation rollover and a higher PE multiple of 6.9x (from 6.2x), or ‑0.5 SD of the historical average, reflecting an improving industry outlook. We maintain NEUTRAL.

 

DPS of Bt0.48 for 2H25 operations. This suggests 3.2% dividend yield. XD is March 12 with payment on May 22.

 

Risks. 1) Economic uncertainty derailing auto demand, 2) semiconductor shortages that disrupt auto supply chains, 3) litigation cases. We see the key ESG risk as environmental issues (E), but AH is clearly moving on its sustainability development with committed targets.

 

Download EN version click >> AH260302_E.pdf