CHG - 4Q68: กำไรต่ำกว่าคาดจากประเด็นเฉพาะบริษัท

4Q68: กำไรต่ำกว่าคาดจากประเด็นเฉพาะบริษัท CHG รายงานกำไรสุทธิ 4Q68 ที่ 224 ลบ. เพิ่มขึ้นมากถึง 145% YoY แต่ลดลง 18% QoQ ต่ำกว่าเราคาด 7% และต่ำกว่าตลาดคาด 15% เมื่อหักรายการพิเศษจากฐานที่ต่ำใน 4Q67 ซึ่งเกิดจากการได้รับเงินค่ารักษาพยาบาลโรคที่มีค่าใช้จ่ายสูง (AdjRW>2) จากสำนักงานประกันสังคมลดลงเนื่องจากงบประมาณไม่เพียงพอ กำไรปกติของ CHG เติบโต 27% YoY กลับสู่ทิศทางขาขึ้นหลังจากกำไรลดลงต่อเนื่องมา 4 ไตรมาส

 

รายการที่สำคัญ:

• รายได้จากบริการผู้ป่วยชำระเงินเองแข็งแกร่ง (67% ของรายได้): รายได้จากบริการ OPD เติบโต 14% YoY และ 3% QoQ ขณะที่รายได้จากบริการ IPD เติบโต 8% YoY แต่ลดลง 2% QoQ
• รายได้จากบริการประกันสังคม (27% ของรายได้) เติบโต 17% YoY และ 2% QoQ แม้ว่าจะมีการปรับลดรายได้ซึ่งเป็นประเด็นเฉพาะของ CHG การปรับลดรายได้ครั้งนี้เกิดจาก โรงพยาบาลจุฬารัตน์ 9 และ โรงพยาบาลจุฬารัตน์ 11 มีการปรับนโยบายการบันทึกรายได้สำหรับบริการที่เกี่ยวข้องกับกลุ่ม 26 โรคเรื้อรัง ให้ยึดหลักระมัดระวังมากขึ้น โดยก่อนหน้านี้การบันทึกรายได้จะอิงค่าเฉลี่ยย้อนหลัง 5 ปี ซึ่งในปัจจุบันเป็นตัวเลขที่สูงเกินไป ส่งผลให้เกิดการปรับลดรายได้ไปแล้ว 73 ลบ. ใน 2Q68 เมื่อยอดเงินที่ได้รับจริงจากสำนักงานประกันสังคมต่ำกว่ารายได้ที่ CHG บันทึกไว้ CHG ได้ปรับแนวทางบันทึกรายได้ให้เหมาะสมมากขึ้นโดยเปลี่ยนเป็นอิงค่าเฉลี่ยย้อนหลัง 2 ปี ส่งผลให้มีการปรับลดรายได้ 30 ลบ. ใน 4Q68 แต่เรามองเป็นบวกในระยะข้างหน้า เพราะจะทำให้การบันทึกรายได้มีคุณภาพมากขึ้นในปี 2569 เป็นต้นไป ซึ่งก่อนหน้านี้เป็นความกังวลของตลาด

ปรับประมาณการกำไรลดลง เราปรับประมาณการกำไรปกติของ CHG ลดลง 12% ในปี 2569 เพื่อสะท้อนผลประกอบการ 4Q68 ที่อ่อนแอ เราคาดว่ากำไรปกติของ CHG จะเติบโต 9% YoY ในปี 2569 ฟื้นตัวจากที่หดตัวลง 15% YoY ในปี 2568 ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2569 อ้างอิงวิธี DCF ของเราอยู่ที่ 2.0 บาท โดยอิงกับ WACC ที่ 7.5% และอัตราการเติบโตระยะยาวที่ 3% เนื่องจากผลกระทบจากการปรับลดประมาณการกำไรถูกชดเชยด้วยการปรับไปใช้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2569

 

CHG ประกาศจ่าย DPS 0.05 บาท สำหรับผลการดำเนินงานงวด 2H68 คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล 3.0% โดยจะขึ้นเครื่องหมาย XD ในวันที่ 6 พ.ค. และจ่ายเงินปันผลในวันที่ 22 พ.ค.

 

ปัจจัยเสี่ยง การปรับอัตราการเบิกจ่ายสำหรับโครงการประกันสังคม จำนวนผู้ป่วยที่เข้ามาใช้บริการชะลอตัวลง และภาระต้นทุนที่โรงพยาบาลใหม่ เรามองว่าปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG คือ ความปลอดภัยของผู้ป่วย (S) ซึ่ง CHG ได้นำเอาระบบบริหารคุณภาพต่างๆ มาใช้สำหรับกระบวนการดูแลผู้ป่วยอย่างต่อเนื่อง

 

4Q25: Misses on company-specific issue

 

CHG reported a 4Q25 net profit of Bt224mn, surging 145% YoY but down 18% QoQ, which was 7% below our estimate and 15% below market consensus. However, earnings are back to an uptrend after four quarters of a decline and we expect this to continue with 9% earnings growth in 2026; revenue quality will also improve. It announced a DPS of Bt0.05 for 2H25 operations, representing 3.0% dividend yield. We maintain OUTPERFORM with an end-2026 DCF TP of Bt2.0.

 

4Q25: Misses estimates on a company-specific issue. CHG reported a 4Q25 net profit of Bt224mn, surging 145% YoY but down 18% QoQ, 7% below our estimate and 15% below market consensus. Excluding an extra item off the low base in 4Q24 caused by lower payments for high-cost care (AdjRW>2) under social security service (SC) due to a budget shortfall, core profit grew 27% YoY, returning to an uptrend after four quarters of decline.

 

Highlights;

• Strong self-pay revenue (67% of revenue): revenue from OPD services grew 14% YoY and 3% QoQ while revenue from IPD services grew 8% YoY but slid 2% QoQ.
• Revenue from SC services (27% of revenue) grew 17% YoY and 2% QoQ, despite a CHG-specific downward revenue adjustment. This adjustment reflected a change in revenue recognition by Chularat 9 Hopsital and Chularat 11 Hospital for services related to the 26 chronic diseases in order to be more conservative. Previously, revenue was recognized based on a 5-year historical average of actual receipts, which is currently deemed too high and led to a Bt73mn revenue reversal in 2Q25 when an actual reimbursement by the Social Security Office was lower than revenue CHG had booked. CHG has now optimized its recognition policy by switching to a 2-year historical average, resulting in a Bt30mn reversal in 4Q25. However, we view this as positive for the long run, as it improves the quality of earnings from 2026 onwards and addresses a previous key market concern.

Earnings cut. We revise down 2026 core earnings by 12% to factor in the weak 4Q25 results. We now forecast 2026 core earnings growth of 9%, turning around from a 15% contraction in 2025. Our end-2026 DCF TP stays at Bt2.0, based on a WACC of 7.5% and long-term growth of 3%, as the effect from the earnings cut is offset by the valuation rollover.

 

CHG announces DPS of Bt0.05 for 2H25 operations, representing 3.0% dividend yield. XD is May 6 with payment May 22.

 

Risks.Change in SC reimbursement, slower patient traffic and cost burden at new facilities. We see ESG risk as patient safety (S): CHG has adopted a variety of quality assurance systems to provide continuous patient care.

 

Download PDF Click > CHG260302_E.pdf