SAWAD - 4Q68: กำไรตามคาด; DPS ต่ำกว่าคาด

4Q68: กำไรเป็นไปตามคาด กำไรสุทธิ 4Q68 ของ SAWAD อยู่ในระดับทรงตัว QoQ แต่เพิ่มขึ้น 8% YoY มาอยู่ที่ 1.33 พันลบ. เป็นไปตามที่ INVX คาดการณ์ไว้ แต่สูงกว่าตลาดคาด 10%

รายการที่สำคัญ:

1. คุณภาพสินทรัพย์: NPL เพิ่มขึ้น 2% QoQ ใน 4Q68 ถ้านำยอดตัดหนี้สูญบวกกลับเข้ามา NPL จะเพิ่มขึ้น 20% QoQ ใน 4Q68 เทียบกับ +15% QoQ ใน 3Q68 ซึ่งบ่งชี้ว่ามี NPL เกิดใหม่เพิ่มขึ้น ขณะที่ credit cost เพิ่มขึ้น 33 bps QoQ (+71 bps YoY) มาอยู่ที่ 2.41% ใน 4Q68 แย่กว่าคาด LLR coverage ลดลงจาก 62% ณ 3Q68 มาอยู่ที่ 59% ณ 4Q68
2. การเติบโตของสินเชื่อ: +1.5% QoQ, -1% YoY เป็นไปตามคาด
3. NIM: เป็นไปตามคาด, -5 bps QoQ โดยอัตราผลตอบแทนจากการให้สินเชื่อลดลง 14 bps QoQ และต้นทุนทางการเงินลดลง 16 bps QoQ
4. Non-NII: -9% QoQ, -7% YoY
5. อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้: -149 bps QoQ (-757 bps YoY) มาอยู่ที่ 44.82% โดยค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานลดลง 4% QoQ (-17% YoY) หลักๆ เกิดจากการกลับรายการขาดทุนจากการขายและการด้อยค่าของสินทรัพย์รอการขาย
   
   

DPS ต่ำกว่าคาด SAWAD ประกาศจ่าย DPS งวดสุดท้ายของปี 2568 ที่ 0.35 บาท (เท่ากับเงินปันผลระหว่างกาล) คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล 1.2% โดยมีอัตราการจ่ายเงินปันผลสำหรับปี 2568 อยู่ที่ 23% ต่ำกว่าที่เราคาดการณ์ไว้ และต่ำกว่าเป้าของบริษัทที่ 40%

คาดกำไรฟื้นตัวในปี 2569 เราคาดว่ากำไรจะฟื้นตัวกลับมาเติบโต 9% ในปี 2569 โดยได้รับแรงหนุนจากสินเชื่อที่เติบโต 8%, NIM ที่เพิ่มขึ้น 20 bps จากต้นทุนทางการเงินที่ลดลง, credit cost ที่ลดลง 4 bps และขาดทุนจาก NPA ที่ลดลง

คงคำแนะนำ NEUTRAL และคงราคาเป้าหมายไว้เช่นเดิม เราคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ SAWAD และคงราคาเป้าหมายไว้ที่ 31 บาท (อ้างอิง PBV 1.125 เท่า หรือ PE 9.5 เท่า สำหรับปี 2569)

ปัจจัยเสี่ยง 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวและความเสี่ยงสงครามการค้า 2) ความเสี่ยงด้าน credit cost จากราคารถมือสองที่ลดลง 3) การแข่งขันที่สูงขึ้นจากธนาคาร 4) ความเสี่ยงด้านกฎหมาย และ 5) ความเสี่ยง ESG จากการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct)

 

4Q25: In line; lower DPS than expected

 

4Q25 earnings (stable QoQ, +8% YoY) were in line with our forecast but its asset quality was worse than we had anticipated – which was offset by a reversal of NPA impairment loss. 2H25 DPS was less than expected at Bt0.35 (on par with the interim dividend), equivalent to 1.2% dividend yield. We expect 9% earnings growth in 2026F, underpinned by more loan growth, better NIM from lower cost of funds, continued reduction in credit cost (though less) and less loss on NPAs. We maintain our Outperform rating with an unchanged TP of Bt31.

 

4Q25: In line with expectations. SAWAD’s 4Q25 earnings were flattish QoQ but rose 8% YoY to Bt1.33bn, in line with INVX forecast but 10% above consensus.

 

Highlights:

1. Asset quality: NPLs rose 2% QoQ in 4Q25. If write-offs are added back, NPLs would rise 20% QoQ vs. +15% QoQ in 3Q25, suggesting rising NPL formation. Credit cost rose 33 bps QoQ (+71 bps YoY) to 2.41%, worse than expected. LLR coverage slipped to 59% at 4Q25 from 62% at 3Q25.
2. Loan growth: +1.5% QoQ, -1% YoY, as expected.
3. NIM: As expected, -5 bps QoQ, with a fall of 14 bps QoQ in loan yield and a decrease of 16 bps QoQ in cost of funds.
4. Non-NII: -9% QoQ, -7% YoY.
5. Cost to income ratio: -149 bps QoQ (-757 bps YoY) to 44.82%. Opex decreased 4% QoQ (-17% YoY), on a reversal of loss on sale and impairment of foreclosed assets.
   
   

Lower DPS than expected. SAWAD announced a final DPS of Bt0.35 (on par with the interim dividend), equivalent to 1.2% dividend yield. Dividend payout ratio was 23% for 2025, below our assumption and its guidance of 40%.

 

2026F to grow. We expect earnings to grow 9% in 2026F, underpinned by 8% loan growth, a 20 bps rise in NIM from easing cost of funds, a 4 bps reduction in credit cost and lower loss on NPAs.

 

Maintain Outperform with an unchanged TP. We maintain our Outperform rating with an unchanged TP of Bt31 (based on 1.125x PBV or 9.5x PE for 2026F).

 

Key risks: Key risks: 1) Asset quality risk from an economic slowdown with trade war risk, 2) credit cost risk from falling used vehicle prices, 3) rising competition from banks, 4) regulatory risk and 5) ESG risk from market conduct.

Download EN version click >> SAWAD260302_E.pdf