BCH รายงานกำไรปกติ 4Q68 อ่อนแอที่ 245 ลบ. ลดลงมากถึง 31% YoY และ 23% QoQ เป็นไปตามที่ INVX และตลาดคาดการณ์ไว้ ปัจจัยกดดันหลักมาจากรายได้ที่อ่อนแอจากบริการผู้ป่วยชำระเงินเองและบริการประกันสังคม ทั้งนี้หลังจากปรับลดประมาณการกำไร เราคาดว่ากำไรจะฟื้นตัวกลับมาเติบโตที่ 12% ในปี 2569 BCH ประกาศจ่าย DPS ที่ 0.3 บาท สำหรับผลการดำเนินงานงวด 2H68 คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล 2.7% เรายังคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ BCH ด้วยราคาเป้าหมายสิ้นปี 2569 อ้างอิงวิธี DCF ที่ 13.5 บาท (ลดลงจาก 14 บาท)
4Q68: กำไรปกติอ่อนแอตามคาด BCH รายงานกำไรสุทธิ 4Q68 ที่ 253 ลบ. (เพิ่มขึ้น 8% YoY แต่ลดลง 27% QoQ) เมื่อหักรายการพิเศษออก (4Q67: การปรับลดอัตราค่ารักษาพยาบาลโรคที่มีค่าใช้จ่ายสูง (AdjRW>2) โดยสำนักงานประกันสังคม เนื่องจากงบประมาณไม่เพียงพอ และ 3Q-4Q68: รายการทางบัญชี คือ ผลกำไรจากยอดดุลสุทธิของรายการที่เป็นตัวเงินสืบเนื่องมาจากภาวะเงินเฟ้อรุนแรงใน สปป.ลาว) กำไรปกติอยู่ที่ 245 ลบ. ลดลง 31% YoY และ 23% QoQ เป็นไปตามที่ INVX และตลาดคาดการณ์ไว้ สำหรับปี 2568 กำไรสุทธิอยู่ที่ 1.3 พันลบ. เพิ่มขึ้น 2% YoY และเมื่อหักรายการพิเศษออก กำไรปกติลดลง 14% YoY
รายการที่สำคัญ:
- บริการผู้ป่วยชำระเงินเองอ่อนแอ (67% ของรายได้): รายได้จากบริการ OPD และ IPD ชะลอตัวลง โดยลดลง 2% YoY และ 1% QoQ เนื่องจากมีการปิด โรงพยาบาลเกษมราษฎร์ อรัญประเทศ เป็นเวลา 2 สัปดาห์ และรายได้จากคนไข้ชาวกัมพูชายังคงอยู่ในระดับต่ำอย่างต่อเนื่อง
- บริการประกันสังคมอ่อนแอ (33% ของรายได้): รายได้เติบโต 15% YoY จากฐานที่ต่ำใน 4Q67 แต่ลดลง 5% QoQ ซึ่งเกี่ยวข้องกับการ write-off รายได้จำนวน 53 ลบ. ซึ่งเป็นประเด็นเฉพาะของ BCH ที่เกิดจากการตรวจสอบย้อนหลังตามปกติของสำนักงานประกันสังคมที่พบความคลาดเคลื่อนของข้อมูล ทำให้ต้องมีการกลับรายการรายได้ที่บันทึกในส่วนของโรคที่มีค่าใช้จ่ายสูง (AdjRW>2) ไว้แล้วก่อนหน้านี้
ปรับประมาณการกำไรลดลง เราปรับประมาณการกำไรปกติปี 2569-2570 ของ BCH ลดลงปีละ 16% เพื่อสะท้อนผลประกอบการที่อ่อนแอใน 4Q68 ทั้งนี้หลังจากหดตัว 13% ในปี 2568 เราคาดว่าจะเห็นกำไรปกติฟื้นตัวกลับมาเติบโตที่ 12% ในปี 2569 ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2569 อ้างอิงวิธี DCF ของเราอยู่ที่ 13.5 บาท (ลดลงจาก 14 บาท) หลังจากปรับประมาณการกำไรลดลง โดยอิงกับ WACC ที่ 7.5% และอัตราการเติบโตระยะยาวที่ 3%
DPS ที่ 0.3 บาท สำหรับผลการดำเนินงานงวด 2H68 ซึ่งสูงกว่าที่เราคาดการณ์ไว้ที่ 0.27 บาท เล็กน้อย โดยคิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล 2.7% ขึ้นเครื่องหมาย XD วันที่ 29 เม.ย. 2569 และจ่ายเงินปันผลวันที่ 22 พ.ค. 2569
ปัจจัยเสี่ยง การปรับอัตราการเบิกจ่ายสำหรับโครงการประกันสังคม จำนวนผู้ป่วยที่เข้ามาใช้บริการชะลอตัวลง และภาระต้นทุนที่โรงพยาบาลใหม่ เรามองว่าปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG คือ ความปลอดภัยของผู้ป่วย (S) ซึ่ง BCH ได้นำเอาระบบบริหารคุณภาพต่างๆ มาใช้สำหรับกระบวนการดูแลผู้ป่วยอย่างต่อเนื่อง
4Q25: Weak as expected
BCH reported a weak core profit of Bt245mn, plummeting 31% YoY and 23% QoQ, but in line with INVX and market expectations. The key drag was low revenue from self-pay and SC services, which led us to cut earnings. We now expect earnings to turn around with 12% growth in 2026. It announced a DPS of Bt0.3 for 2H25 operations, yield of 2.7%. We maintain OUTPERFORM with end-2026 DCF TP of Bt13.5 (from Bt14).
4Q25: Weak as expected. BCH reported a 4Q25 net profit of Bt253mn (up 8% YoY but down 27% QoQ). Excluding extra items (4Q24: lower payment for high-cost care (AdjRW>2) under SC due to a budget shortfall and 3Q-4Q25: an accounting item of gain on net monetary position for the hyperinflationary economy in Lao PDR), core profit was Bt245mn, plummeting 31% YoY and 23% QoQ, in line with INVX and market expectations. This brought 2025 net profit to Bt1.3bn, up 2% YoY; excluding extra items, core profit dropped 14% YoY.
Highlights:
- Weak self-pay service (67% of revenue): OPD and IPD services slipped 0.2% YoY and 1% QoQ on a two-week closure of Kasemrad Aranyaprathet Hospital and continued low revenue from Cambodian patients.
- Weak SC service (33% of revenue): This revenue grew 15% YoY off the low 4Q24 base, but slipped 5% QoQ on a revenue write-off of Bt53mn. This is an issue affecting only BCH, and stems from a routine retrospective audit by the SSO, which identified data discrepancies that led to previously disbursed payments for high-cost care services (AdjRW>2) being over-recognized, thus requiring a reversal.
Earnings cut. We cut our 2026-27 core earnings forecasts by 16% each year to factor in the weak 4Q25 results. After the 13% contraction in 2025, we expect a turnaround with 12% core earnings growth in 2026. Our end-2026 DCF TP is Bt13.5 after the earnings cut, down from Bt14. This is based on a WACC of 7.5% and long-term growth of 3%.
DPS at Bt0.3 for 2H25 operations. This is slightly higher than our estimate of Bt0.27 and suggests 2.7% dividend yield. XD is April 29 with payment May 22.
Risks.Change in SC reimbursement, slower patient traffic and cost burden at new facilities. We see ESG risk as patient safety (S): BCH has adopted a variety of quality assurance systems to provide continuous patient care.
Download PDF Click > BCH260302_E.pdf
