ผลประกอบการ 4Q68 ของ TQM ออกมาดีกว่าคาดเล็กน้อยจากรายได้ที่ฟื้นตัวและอัตรากำไรขั้นต้นที่ดีขึ้น TQM ประกาศ DPS งวดสุดท้ายของปี 2568 ที่ 0.6 บาท สูงกว่าที่เราคาดการณ์ไว้ โดยคิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ 4.5% นอกจากนี้ TQM จะมีโครงการซื้อหุ้นคืนซึ่งจะช่วยพยุงราคาหุ้นและเพิ่ม ROE เราคาดว่ากำไรปี 2569 จะเพิ่มขึ้น 5% โดยได้รับแรงหนุนจากการคาดการณ์ว่ารายได้ค่าธรรมเนียมและบริการจะเติบโต 3% และอัตรากำไรขั้นต้นจะเพิ่มขึ้น 18 bps เรายังคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ TQM แต่ปรับราคาเป้าหมายเพิ่มขึ้นจาก 12 บาท เป็น 15 บาท
4Q68: กำไรดีกว่าคาดเล็กน้อยจากรายได้และมาร์จิ้น TQM รายงานกำไรสุทธิ 4Q68 ที่ 183 ลบ. เพิ่มขึ้น 4% YoY และ 14% QoQ สูงกว่าที่เราคาดการณ์ไว้ 6% โดยสรุปรายการที่สำคัญได้ดังนี้
- รายได้ค่าธรรมเนียมและบริการ: +4% YoY, +11% QoQ ใน 4Q68
- อัตรากำไรขั้นต้น: +9 bps YoY, +397 bps QoQ มาอยู่ที่ 46% ใน 4Q68
- อัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานต่อรายได้: +18 bps YoY, +21 bps QoQ มาอยู่ที่ 21% โดยค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานเพิ่มขึ้น 5% YoY และ 21% QoQ
DPS อยู่ในระดับที่น่าพอใจ TQM ประกาศจ่าย DPS งวดสุดท้ายของปี 2568 ที่ 0.6 บาท สูงกว่าที่เราคาดการณ์ไว้ที่ 0.5 บาทเล็กน้อย คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล 4.5% ทั้งนี้บริษัทได้ปรับเพิ่มอัตราการจ่ายเงินปันผลจาก 70% สำหรับปี 2567 เป็น 88% สำหรับปี 2568 โดยจะขึ้นเครื่องหมาย XD ในวันที่ 12 มี.ค. 2569
การซื้อหุ้นคืน คณะกรรมการของ TQM มีมติอนุมัติโครงการซื้อหุ้นคืนในวงเงินไม่เกิน 300 ลบ. และจำนวนหุ้นไม่เกิน 20 ล้านหุ้น หรือไม่เกิน 3.37% ของจำนวนหุ้นทั้งหมด ระยะเวลาการซื้อหุ้นคืนจะเริ่มตั้งแต่วันที่ 10 มี.ค. 2569 ถึง 31 ส.ค. 2569 ซึ่งจะช่วยพยุงราคาหุ้นและหนุน ROE ให้เพิ่มขึ้นประมาณ 1.4%
แนวโน้มกำไรปี 2569 เราคาดว่ากำไรปี 2569 จะเพิ่มขึ้น 5% โดยได้รับแรงหนุนจากการคาดการณ์ว่ารายได้ค่าธรรมเนียมและบริการจะเติบโต 3% และอัตรากำไรขั้นต้นจะเพิ่มขึ้น 18 bps TQM มีประสิทธิภาพในการใช้ AI เพื่อนำเสนอผลิตภัณฑ์ให้ตรงกับความต้องการของลูกค้ามากขึ้น ส่งผลทำให้ยอดเบี้ยประกันเร่งตัวขึ้นตั้งแต่ 4Q68 นอกจากนี้ TQM ได้รุกเข้าสู่ผลิตภัณฑ์ประกันชีวิตรายบุคคล โดยเน้นประกันสุขภาพมาตั้งแต่ 2H68 ซึ่งบริษัทเชื่อว่าจะเป็นธุรกิจ new S-curve ที่จะช่วยให้รายได้ค่าธรรมเนียมและบริการเติบโตในระดับเลขสองหลักได้ในระยะยาว
คงคำแนะนำ NEUTRAL แต่ปรับราคาเป้าหมายเพิ่มขึ้น เราคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ TQM แต่ปรับราคาเป้าหมายเพิ่มขึ้นเป็น 15 บาท เนื่องจากเราเปลี่ยนวิธีประเมินมูลค่าหุ้นเป็นวิธี DDM แทนวิธี PBV
ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ยอดเบี้ยประกันอาจจะได้รับผลกระทบจากกำลังซื้อที่ลดลงและยอดขายรถยนต์ที่ชะลอตัวลง 2) อัตราค่าคอมมิชชั่นมีแนวโน้มปรับตัวลดลงจากการเปลี่ยนแปลงสัดส่วนผลิตภัณฑ์และการแข่งขันที่สูงขึ้น และ 3) ความเสี่ยง ESG จากการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct)
4Q25: Slight beat; good dividend yield
4Q25 results were slightly better than expected with top line growth and a wider gross margin. TQM announced a final DPS of Bt0.6, which is above our forecast, translating to a dividend yield of 4.5%. It will have a share repurchase program that will help support share price and enhance ROE. We expect 2026F earnings to rise 5%, expecting 3% growth in fee & service income and an 18 bps rise in gross margin. We maintain Neutral with a hike in TP to Bt15 from Bt12.
4Q25: Slight beat on top line and margin. TQM reported 4Q25 earnings of Bt183mn, up 4% YoY and 14% QoQ to Bt161mn, 6% above our estimates. Highlights are summarized below.
- Fee & service income: +4% YoY, +11% QoQ in 4Q25.
- Gross margin: +9 bps YoY, +397 bps QoQ to 48.46% in 4Q25.
- Opex to income ratio: +18 bps YoY, +21 bps QoQ to 24.21%. Opex increased 5% YoY and 21% QoQ.
Decent DPS. TQM announced a final DPS of Bt0.6, slightly higher than our forecast of Bt0.5. Dividend yield is 4.5%. It raised dividend payout ratio to 88% for 2025 from 70% for 2024. XD is March 12.
Treasury stock. TQM’s board approved a share repurchase program budgeted at up to Bt300mn to purchase up to 20mn shares (ceiling of 3.37% of total shares). The program will run from March 10-August 31, 2026. This will help support share price and boost ROE by ~1.4%.
2026F earnings outlook. We expect 2026F earnings to rise 5%, an expected 3% growth in fee & service income and an 18 bps rise in gross margin. It has seen rising efficiency after beginning to use AI in 4Q25 to match product offerings to customer needs, leading to acceleration in premium sales. In 2H25, it began offering individual life insurance products, primarily health insurance, and believes this could be a new S-curve business to eventually lift fee & service income growth to double digits.
Maintain Neutral with TP hike. We maintain our Neutral rating with a hike in TP to Bt15 as we changed valuation method to DDM instead of PBV.
Key risks: 1) Premiums may be hit by lower purchasing power and slowing car sales, 2) there could be a fall in commission rate from a change in product mix and rising competition and 3) ESG risk on market conduct.
Download PDF Click > TQM260302_E.pdf
