AH – 1Q69: กำไรออกมาตามคาด

1Q69: กำไรออกมาตามคาด AH รายงานกำไรสุทธิ 1Q69 ที่ 314 ลบ. เพิ่มขึ้น 3% YoY และเพิ่มขึ้นก้าวกระโดด 197% QoQ จากฐานที่ต่ำ โดยผลประกอบการออกมาตามที่ตลาดคาดการณ์ไว้ กำไรที่เติบโต YoY ได้รับแรงหนุนจากอัตรากำไรขั้นต้นที่แข็งแกร่งขึ้นและส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุนที่สูงขึ้น ซึ่งช่วยชดเชยยอดขายที่อ่อนแอ

ประเด็นสำคัญใน 1Q69:

• ยอดขายจากธุรกิจผลิตชิ้นส่วนยานยนต์ OEM (71% ของยอดขาย) ลดลง 7% YoY และ 7% QoQ มาอยู่ที่ 4.5 พันลบ. เมื่อแยกตามพื้นที่ ยอดขายจากการดำเนินงานในไทยลดลง 13% YoY จากราคาขายเฉลี่ยที่ลดลง รวมถึงการหยุดการผลิตรถยนต์ EV ของ VinFast สำหรับรุ่นที่ AH เคยได้รับคำสั่งผลิตก่อนหน้านี้ ขณะที่ยอดขายในโปรตุเกสและมาเลเซียเติบโต 12% YoY และ 34% YoY ตามลำดับ ส่วนจีนอ่อนตัวลงโดยลดลง 12% YoY
• 
  • ยอดขายจากธุรกิจตัวแทนจำหน่ายรถยนต์ (29% ของยอดขาย) ลดลง 7% YoY และ 20% QoQ มาอยู่ที่ 1.8 พันลบ. โดยได้รับแรงกดดันจากการดำเนินงานที่อ่อนแอในมาเลเซียซึ่งลดลง 10% YoY ขณะที่ไทยทรงตัว
• 
  • อัตรากำไรขั้นต้นอยู่ในระดับที่แข็งแกร่งที่ 10.4% ใน 1Q69 เพิ่มขึ้นจาก 9.9% ใน 1Q68 และ 7.5% ใน 4Q68 จากการมีสัดส่วนรายได้จากธุรกิจตัวแทนจำหน่ายรถยนต์ที่มีมาร์จิ้นต่ำลดลง และการดำเนินงานของธุรกิจ OEM ในโปรตุเกสและมาเลเซียที่แข็งแกร่งขึ้น
• 
  • ส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุนแข็งแกร่งที่ 80 ลบ. เพิ่มขึ้น 32% YoY และ 17% QoQ โดยเราเชื่อว่าสะท้อนถึงการดำเนินงานที่ดีขึ้นที่ Purem Aapico ซึ่งผลิตระบบควบคุมไอเสีย

คงประมาณการกำไร กำไร 1Q69 คิดเป็น 38% ของประมาณการกำไรทั้งปีของเรา และเราคงประมาณการกำไรไว้ตามเดิม สำหรับแนวโน้ม 2Q69 เราคาดว่ากำไรปกติของ AH จะเติบโต YoY แต่ลดลง QoQ จากปัจจัยฤดูกาล ความกังวลของเราคือราคาวัตถุดิบที่ปรับตัวสูงขึ้น โดยต้นทุนการผลิตหลักๆ ประกอบด้วยเหล็ก (60% ของต้นทุนการผลิต) และเม็ดพลาสติก (15-20% ของต้นทุนการผลิต) แม้ปัจจุบันจะยังไม่มีปัญหาเรื่องการขาดแคลนวัตถุดิบจากซัพพลายเออร์ แต่ราคาที่เพิ่มขึ้นกลายเป็นประเด็นที่น่ากังวล ทั้งนี้ AH ระบุว่าสามารถปรับราคาขายกับลูกค้า OEM ได้เมื่อราคาเหล็กเพิ่มขึ้น แต่อาจมีความล่าช้า ซึ่งจะกระทบกำไรในช่วงสั้น อย่างไรก็ตาม บริษัทอาจต้องแบกรับภาระต้นทุนเม็ดพลาสติกที่เพิ่มขึ้นไว้เองบางส่วน เราคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ AH โดยให้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2569 ที่ 16 บาท อ้างอิง PE 6.9 เท่า (-0.5SD ของค่าเฉลี่ยย้อนหลัง)

ปัจจัยเสี่ยง 1) ความไม่แน่นอนทางเศรษฐกิจ ซึ่งส่งผลกระทบต่อความต้องการซื้อรถยนต์ 2) การขาดแคลนเซมิคอนดักเตอร์ ซึ่งส่งผลทำให้ห่วงโซ่อุปทานอุตสาหกรรมยานยนต์หยุดชะงัก และ 3) ข้อพิพาททางกฎหมาย เรามองว่าความเสี่ยง ESG ที่สำคัญ คือ ประเด็นด้านสิ่งแวดล้อม (E) แต่ AH มุ่งมั่นขับเคลื่อนองค์กรสู่การพัฒนาอย่างยั่งยืน โดยกำหนดเป้าหมายไว้อย่างชัดเจน

 

 

3Q25: Beat estimates

 

AH reported a 3Q25 net profit of Bt212mn, up 3% YoY and 96% QoQ, 12% above market consensus. The profit growths both YoY and QoQ were driven by a wider gross margin, lower interest expense and lower tax expense. While the economic uncertainty leads us to take a cautious view on the auto industry, we expect the low valuation at 5x 2026 PE and high dividend yield at 5% on 2H25 operations and 8% in 2026 will support price downside. We rate Neutral with a mid-2026 TP of Bt15, based on 6.2x PE.

 

3Q25: Beat market estimates. AH reported a 3Q25 net profit of Bt212mn, up 3% YoY and 96% QoQ, 12% above market consensus. The profit growths both YoY and QoQ were driven by a wider gross margin, lower interest expense and lower tax expense.

 

1Q26: In line with estimates

AH reported a 1Q26 net profit of Bt314mn, up 3% YoY and surging 197% QoQ off a low base, aligning with market estimates. The YoY earnings growth reflected a stronger gross margin and higher equity income that was able to offset weak sales. In 2Q26, we expect core earnings to grow YoY but fall QoQ on seasonality. Our concern is rising raw material prices, particularly for steel and plastic resins. We maintain our NEUTRAL with an end‑2026 TP of Bt16.

 

1Q26: In line with estimates. AH reported a 1Q26 net profit of Bt314mn, up 3% YoY and surging 197% QoQ off a low base, aligning with market estimates. The YoY earnings growth was undergirded by a stronger gross margin and higher equity income that was able to offset weak sales.

1Q26 highlights:

• OEM parts sales (71% of sales) declined by 7% both YoY and QoQ to Bt4.5bn. By location, sales from operations in Thailand dropped 13% YoY due to lower average selling price as well as the cessation of EV production by VinFast of the models for which it had previously secured orders. Portugal and Malaysia grew 12% YoY and 34% YoY, respectively, while China weakened with a 12% YoY drop.
•  Car dealership sales (29% of sales) dropped 7% YoY and 20% QoQ to Bt1.8bn, dragged down by weak operations in Malaysia where sales fell 10% YoY, while sales in Thailand were flat.
•  Gross margin was strong at 10.4% in 1Q26, up from 9.9% in 1Q25 and 7.5% in 4Q25 on a lower contribution from the low margin dealership segment and stronger OEM operations in Portugal and Malaysia.
•  Equity income was high at Bt80mn, up 32% YoY and 17% QoQ. We believe this reflects improving operations at Purem Aapico, which produces exhaust emission control systems.

Earnings forecast maintained. 1Q26 earnings accounted for 38% of our full-year forecast and we maintain our earnings projection. In 2Q26, we expect core earnings to grow YoY but fall QoQ on seasonality. Our concern is rising raw material prices. The bulk of production costs lie in steel (60% of production cost) and plastic resins (15-20%). While there are currently no issues regarding raw material shortages from suppliers, price increases have emerged as a concern. AH noted that selling prices can be adjusted with OEMs when steel prices increase, though there is a lag that initially hits short-term profit; however, it may have to partially absorb the impact of rising plastic resin costs. We rate NEUTRAL on AH with an end-2026 TP of Bt16, based on 6.9x PE (-0.5SD of the historical average).

Risks. 1) Economic uncertainty derailing auto demand, 2) semiconductor shortages that disrupt auto supply chains, 3) litigation cases. We see the key ESG risk as environmental issues (E), but AH is clearly moving on its sustainability development with committed targets.

 

Download EN version click >> AH260515_E.pdf