CHG - 1Q69: กำไรดีกว่าคาดจากมาร์จิ้นที่แข็งแกร่ง

สรุปผลประกอบการ 1Q69: กำไรดีกว่าคาดจากมาร์จิ้นที่แข็งแกร่งกว่าคาด CHG รายงานกำไรสุทธิ 1Q69 ที่ 248 ลบ. เพิ่มขึ้น 10% YoY และ 10% QoQ ประเด็นสำคัญคือผลประกอบการออกมาดีกว่าที่ INVX และตลาดคาดการณ์ไว้ 15% จาก EBITDA margin ที่แข็งแกร่งกว่าคาด และนับเป็นไตรมาสที่สองติดต่อกันที่ CHG มีกำไรปกติเติบโต YoY หลังจากปรับตัวลดลงมาตั้งแต่ 4Q67 การเติบโตของกำไร YoY ได้รับแรงหนุนจากรายได้และ EBITDA margin ที่แข็งแกร่งขึ้น ขณะที่การเติบโตของกำไร QoQ เป็นผลมาจาก EBITDA margin ที่กว้างขึ้นจากค่าใช้จ่าย SG&A ที่ลดลง

ประเด็นสำคัญ:

• รายได้ 1Q69 อยู่ที่ 2.1 พันลบ. เพิ่มขึ้น 4% YoY แต่ลดลง 6% QoQ โดยได้รับแรงหนุนจากบริการ OPD (เพิ่มขึ้น 7% YoY แต่ลดลง 10% QoQ) จากการเพิ่มบริการทางการแพทย์ เช่น บริการด้าน wellness เพื่อเพิ่มรายได้เฉลี่ยต่อผู้ป่วย; บริการประกันสังคม (SC) (เพิ่มขึ้น 4% YoY และ 6% QoQ) จากจำนวนผู้ประกันตนที่เพิ่มขึ้น; และบริการหลักประกันสุขภาพถ้วนหน้า (UC) (เพิ่มขึ้น 35% YoY แต่ลดลง 14% QoQ) จากจำนวนเคสส่งต่อที่เพิ่มขึ้น เช่น การผ่าตัดหัวใจ และการรักษาโรคมะเร็งจากโรงพยาบาลรัฐ ส่วนจุดที่อ่อนแอคือบริการ IPD (ลดลง 2% YoY และ 12% QoQ) สะท้อนถึงการใช้จ่ายอย่างระมัดระวัง
• EBITDA margin เพิ่มขึ้นเป็น 21.5% ใน 1Q69 จาก 21.1% ใน 1Q68 สะท้อนถึงการควบคุมต้นทุนการดำเนินงานที่มีประสิทธิภาพ และเพิ่มขึ้นจาก 19.8% ใน 4Q68 จากฐานที่ต่ำจากค่าใช้จ่ายตั้งสำรอง

กำไรมีแนวโน้มเพิ่มขึ้นต่อเนื่องใน 2Q69 กำไร 1Q69 คิดเป็น 26% ของประมาณการกำไรทั้งปีของเรา เรายังคงคาดว่ากำไรปกติจะเติบโต 2% สู่ระดับ 945 ลบ. ในปี 2569 ฟื้นตัวจากที่หดตัวลง 15% ในปี 2568 เราคาดการณ์อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ 4.9% สำหรับปี 2569 ใน 2Q69 เราคาดว่ากำไรปกติจะเติบโต YoY อย่างต่อเนื่อง (แต่กำไรจะลดลง QoQ จากปัจจัยฤดูกาล) ทั้งนี้ CHG มีฐานที่ต่ำใน 2Q68 และ 4Q68 จากการ write-off รายได้ประกันสังคมที่เกี่ยวข้องกับ 26 โรคเรื้อรัง เนื่องจากมีการบันทึกรายได้สูงกว่าที่ได้รับจริง โดยในปี 2569 CHG ได้เปลี่ยนวิธีการรับรู้รายได้โดยยึดหลักความระมัดระวังมากขึ้น ซึ่งเราเชื่อว่าจะช่วยลดความผันผวนของรายได้และเพิ่มคุณภาพของกำไร ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2569 อ้างอิงวิธี DCF อยู่ที่ 1.9 บาท อิงกับ WACC ที่ 7.5% และอัตราการเติบโตระยะยาวที่ 2.5% เราจะอัปเดตข้อมูลเพิ่มเติมหลังการประชุมนักวิเคราะห์ในวันที่ 21 พ.ค. 2569

ปัจจัยเสี่ยง การปรับอัตราการเบิกจ่ายสำหรับโครงการประกันสังคม จำนวนผู้ป่วยที่เข้ามาใช้บริการชะลอตัวลง และภาระต้นทุนที่โรงพยาบาลใหม่ เรามองว่าปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG คือ ความปลอดภัยของผู้ป่วย (S) ซึ่ง CHG ได้นำเอาระบบบริหารคุณภาพต่างๆ มาใช้สำหรับกระบวนการดูแลผู้ป่วยอย่างต่อเนื่อง

1Q26: Beat estimates on margin

CHG reported a 1Q26 net profit of Bt248mn, up 10% YoY and 10% QoQ. The highlight is the 15% beat to INVX and market estimates from a stronger EBITDA margin. This is the second quarter that CHG has delivered YoY core profit growth after a downturn since 4Q24, driven by stronger revenue and EBITDA margin. We expect the YoY earnings uptrend to continue in 2Q26 from improving operations and off last year’s low base (but a drop QoQ on seasonality). CHG is our top pick in the sector. Maintain OUTPERFORM with an end-2026 DCF TP of Bt1.9.

1Q26 review: Beat estimates on stronger margin. CHG reported a 1Q26 net profit of Bt248mn, up 10% YoY and 10% QoQ. The highlight is the 15% beat to INVX and market estimates brought by a stronger EBITDA margin. This is the second quarter in a row that CHG has delivered YoY core profit growth after a downturn since 4Q24. Behind the YoY earnings growth was higher revenue and EBITDA margin; the QoQ growth was on a wider EBITDA margin from lower SG&A expenses.

Highlights:

• 1Q26 revenue stood at Bt2.1bn, up 4% YoY but down 6% QoQ, driven by OPD service (up 7% YoY but down 10% QoQ) from adding medical services, e.g., wellness services, to raise average billing per visit, plus SC service (up 4% YoY and 6% QoQ) from more insured persons, and UC service (up 35% YoY but down 14% QoQ) from rising referrals from government hospitals, such as for heart surgery and cancer treatment. The weak point was IPD service (down 2% YoY and 12% QoQ), reflecting cautious spending.
• EBITDA margin widened to 21.5% in 1Q26 from 21.1% in 1Q25, reflecting efficient operational cost control, and from 19.8% in 4Q25 off a low base from provision expenses.

Earnings uptrend to continue in 2Q26. 1Q26 earnings accounted for 26% of our full-year forecast. We maintain our projection of 2% core earnings growth to Bt945mn in 2026, recovering from a 15% earnings contraction in 2025. We expect a dividend yield of 4.9% for 2026. In 2Q26, we expect the YoY core earnings uptrend to continue (but earnings will drop QoQ on seasonality). Note that CHG had a low base in 2Q25 and 4Q25 from the write-off of SC revenue related to 26 chronic diseases, as it had recorded higher revenue estimates than it ended up actually receiving. In 2026, CHG changed its revenue recognition method to be more conservative, which we believe will reduce revenue volatility and enhance earnings quality. Our end-2026 DCF TP is Bt1.9, based on a WACC of 7.5% and LT growth of 2.5%. More updates will be provided after its analyst meeting on May 21.
Risks. Change in SC reimbursement, slower patient traffic and cost burden at new facilities. We see ESG risk as patient safety (S): CHG has adopted a variety of quality assurance systems to provide continuous patient care.

Download PDF Click > CHG260515_E.pdf