THREL รายงานขาดทุนตามฤดูกาลน้อยลงใน 1Q69 ตามคาด โดยมีผลการดำเนินงานด้านการประกันภัยที่ดีขึ้น สะท้อนถึงการปรับเงื่อนไขการรับประกันภัยต่ออย่างต่อเนื่องเพื่อให้สอดคล้องกับอัตราเงินเฟ้อทางการแพทย์และการยกเลิกสัญญาที่สร้างภาระขาดทุน เราคาดว่า THREL จะพลิกกลับมามีกำไรใน 2Q69 จาก combined ratio ที่ดีขึ้น (การปรับปรุงความเสี่ยงตามมาตรฐานบัญชีน้อยลง) และดีขึ้น YoY (สัญญาที่สร้างภาระขาดทุนลดลง) เราคาดว่าผลการดำเนินงานจะพลิกฟื้นมาเป็นกำไรในปี 2569 จากการยกเลิกสัญญาที่สร้างภาระขาดทุน เรายังคงคำแนะนำ UNDERPERFORM สำหรับ THREL และปรับราคาเป้าหมายลดลงจาก 1 บาท เป็น 0.8 บาท เนื่องจากมองว่า valuation แพงและความสามารถในการทำกำไรอ่อนแอ
1Q69: ขาดทุนตามฤดูกาลน้อยลงตามคาด THREL รายงานขาดทุนสุทธิ 89 ลบ. ใน 1Q69 เทียบกับขาดทุนสุทธิ 101 ลบ. ใน 1Q68 และกำไรสุทธิ 8 ลบ. ใน 4Q68 เป็นไปตามที่คาดการณ์ไว้ โดยสรุปประเด็นสำคัญได้ดังนี้
1. ผลขาดทุนสุทธิใน 1Q69 มีสาเหตุมาจากข้อกำหนดภายใต้มาตรฐาน TFRS 17 ที่ต้องรับรู้ค่าเผื่อการปรับปรุงความเสี่ยง (Risk Adjustment: RA) สำหรับสัญญาประกันภัยใหม่ (New business) เต็มจำนวนในช่วงไตรมาสแรกของปี ซึ่งส่งผลกระทบต่อผลการดำเนินงานในช่วงต้นปีบัญชี
2. กำไรจากการบริการประกันภัยสุทธิแสดงผลขาดทุน 91 ลบ. ใน 1Q69 ซึ่งลดลงเมื่อเทียบกับผลขาดทุน 97 ลบ. ใน 1Q68 โดยรายได้จากการประกันภัยลดลง 17% YoY และเบี้ยประกันภัยต่อลดลง 5% YoY ใน 1Q69 สาเหตุหลักมาจากการลดลงของธุรกิจประกันสุขภาพกลุ่มและการยกเลิกสัญญาประกันสุขภาพกลุ่มบางฉบับที่มีผลขาดทุน ขณะที่ combined ratio เพิ่มขึ้น 167 bps YoY มาอยู่ที่ 116.8%
3. รายได้จากการลงทุนสุทธิอยู่ที่ 2 ลบ. ใน 1Q69 เทียบกับผลขาดทุน 2 ลบ. ใน 1Q68
คาดผลประกอบการฟื้นตัวในปี 2Q69 และ 2569 เราคาดว่าผลประกอบการจะพลิกกลับมามีกำไรตามฤดูกาลใน 2Q69 จาก combined ratio ที่ดีขึ้น (การปรับปรุงความเสี่ยงตามมาตรฐานบัญชีน้อยลง) และดีขึ้น YoY (สัญญาที่สร้างภาระขาดทุนลดลง)
ปรับลดประมาณการผลประกอบการปี 2569 เราปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี 2569 จาก 40 ลบ. เป็น 7 ลบ. พลิกจากขาดทุนสุทธิ 77 ลบ. ในปี 2568 เราคาดว่าผลการดำเนินงานจะพลิกฟื้นมาเป็นกำไร จากการยกเลิกสัญญาที่สร้างภาระขาดทุน เราคาดว่า combined ratio จะลดลงจาก 99.8% ในปี 2568 มาอยู่ที่ 94.7% ในปี 2569 จากการคาดการณ์ว่าสัญญาที่สร้างภาระขาดทุนจะลดลง
คงคำแนะนำ UNDERPERFORM และปรับราคาเป้าหมายลดลง เราคงคำแนะนำ UNDERPERFORM สำหรับ THREL และปรับราคาเป้าหมายลดลงจาก 1 บาท เป็น 0.8 บาท (อิงกับ PBV 1 เท่า สำหรับปี 2569) เนื่องจากมองว่า valuation แพง และความสามารถในการทำกำไรอ่อนแอ
ความเสี่ยง 1) ความเสี่ยงต่อ loss ratio จากอัตราเงินเฟ้อทางการแพทย์ที่สูงขึ้น 2) ความผันผวนของตลาดทุน 3) การใช้มาตรฐานบัญชีใหม่ และ 4) ความเสี่ยง ESG จากการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct)
1Q26: Smaller seasonal loss, as expected
As expected, THREL reported a smaller seasonal loss in 1Q26, with better insurance service earnings reflecting ongoing adjustment in reinsurance terms to fine-tune with medical inflation and the termination of onerous contracts. We expect a seasonal turnaround to profit in 2Q26 on better combined ratio QoQ (smaller risk adjustment per accounting treatment) and better YoY on fewer onerous contracts. For the year 2026, we expect an earnings turnaround from the termination of onerous contracts. We maintain UNDERPERFORM with a cut in TP to Bt0.8 from Bt1, seeing valuation as expensive and profitability as weak.
1Q26: Smaller seasonal loss, as expected. Meeting expectations, THREL reported a net loss of Bt89mn in 1Q26 vs. a net loss of Bt101mn in 1Q25 and net profit of Bt8mn in 4Q25. Highlights are summarized below.
1. The 1Q26 net loss was due to the requirement under TFRS 17 to book the full risk adjustment (RA) for new insurance contracts (new business) in the first quarter of each year, which affects performance at the beginning of each financial year.
2. Net insurance service earnings showed a loss of Bt91mn in 1Q26, less than the Bt97mn loss in 1Q25. Insurance revenue decreased 17% YoY and reinsurance premiums slid 5% YoY in 1Q26, primarily attributable to a reduction in group health insurance and the termination of certain loss-making group health contracts. Combined ratio rose 167 bps YoY to 116.8%.
3. Net investment earnings were Bt2mn in 1Q26 vs. a Bt2mn loss in 1Q25.
Expect earnings turnaround in 2Q26. We expect a seasonal turnaround to profit in 2Q26 on better combined ratio (smaller risk adjustment as per accounting treatment) and better YoY (fewer onerous contracts).
Cut 2026F earnings. We cut our 2026F net profit from Bt40mn to Bt7mn vs. a net loss of Bt77mn in 2025. The expected earnings turnaround in 2026 comes on an ongoing adjustment in reinsurance terms to fine-tune with medical inflation and the termination of onerous contracts. We expect combined ratio to ease to 94.7% in 2026 from 99.8% in 2025 on fewer onerous contracts.
Maintain UNDERPERFORM with a TP cut. We maintain Underperform with a cut in TP from Bt1 to Bt0.8 (based on 1x PBV for 2026F), seeing valuation as expensive and profitability as weak.
Risks. 1) Risk to loss ratio from rising medical inflation, 2) capital market volatility, 3) the implementation of new accounting standards and 4) ESG risk from market conduct.
Download EN version click >> THREL260515_E.pdf
