BDMS รายงานกำไรสุทธิ 1Q69 ที่ 4.1 พันลบ. ลดลง 7% YoY แต่เพิ่มขึ้น 10% QoQ เมื่อหักรายการพิเศษใน 4Q68 ออก พบว่ากำไรปกติเพิ่มขึ้น 1% QoQ เป็นไปตามที่ INVX และตลาดคาดการณ์ไว้ แรงกดดันหลักต่อกำไรมาจาก EBITDA margin ที่หดตัวลง แนวโน้มการดำเนินงานใน 2Q69 คาดว่าจะอ่อนตัวลงจากผลกระทบของสงครามสหรัฐฯ–อิหร่านที่เริ่มชัดเจนขึ้น ส่งผลให้รายได้จากผู้ป่วยตะวันออกกลางลดลง อย่างไรก็ตาม BDMS ยังคงเป้าหมายปี 2569 ไว้เช่นเดิม เราคงประมาณการกำไรปี 2569 โดยคาดว่าการดำเนินงานใน 2H69 จะแข็งแกร่งกว่า 1H69 โดยได้รับแรงหนุนจากกลยุทธ์ในตลาดผู้ป่วยไทยและอุปสงค์ที่อั้นไว้จากผู้ป่วยตะวันออกกลาง เรายังคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ BDMS โดยให้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2569 อ้างอิงวิธี DCF ที่ 24 บาท
1Q69: กำไรออกมาตามคาด BDMS รายงานกำไรสุทธิ 1Q69 ที่ 4.1 พันลบ. ลดลง 7% YoY แต่เพิ่มขึ้น 10% QoQ เมื่อหักรายการพิเศษใน 4Q68 (เช่น ค่าใช้จ่ายที่เกี่ยวข้องกับเหตุการณ์น้ำท่วมในภาคใต้ และการปรับปรุงทางบัญชีเกี่ยวกับค่าใช้จ่ายพนักงานและการตั้งสำรองสำหรับโครงการ Life Privilege Club) ออก พบว่ากำไรปกติเพิ่มขึ้น 1% QoQ เป็นไปตามที่ INVX และตลาดคาดการณ์ไว้ แรงกดดันหลักต่อกำไรมาจาก EBITDA margin ที่หดตัวลง
ประเด็นสำคัญ: รายได้ใน 1Q69 อยู่ที่ 2.71 หมื่นลบ. ทรงตัว YoY แต่ลดลง 1% QoQ โดยรายได้จากผู้ป่วยไทย (69% ของรายได้) อยู่ในระดับทรงตัว YoY แต่ลดลง 5% QoQ ขณะที่รายได้จากผู้ป่วยต่างชาติ (31% ของรายได้) เพิ่มขึ้น 1% YoY และ 10% QoQ การเติบโต YoY ที่น้อยเกิดจากรายได้จากผู้ป่วยกัมพูชา (0.7% ของรายได้) ลดลง 78% YoY จากผลกระทบความขัดแย้งตั้งแต่เดือน มิ.ย. 2568 และรายได้จากผู้ป่วยตะวันออกกลาง (3.5% ของรายได้ ซึ่งเห็นการเติบโตที่ดีในช่วงเดือนม.ค.-ก.พ. แต่ลดลงในเดือนมีนาคมจากสงครามสหรัฐฯ-อิหร่าน) คงที่ YoY อย่างไรก็ตาม หากไม่รวมสองกลุ่มนี้ รายได้จากผู้ป่วยต่างชาติต่างชาติจะโต 10% YoY นำโดยผู้ป่วยจากเมียนมา (+42%), สหรัฐฯ (+16%) และเยอรมนี (+15%) EBITDA margin ลดลงมาอยู่ที่ 24.6% ใน 1Q69 จาก 25.5% ใน 1Q68 (แม้ว่าจะปรับตัวดีขึ้นจาก 22.3% ใน 4Q68) จากค่าใช้จ่ายการดำเนินงานที่เพิ่มขึ้น และการเพิ่มจำนวนเตียง ในขณะที่รายได้โตน้อย
BDMS คงเป้าหมายปี 2569 โดยคาดว่ารายได้จะเติบโต 2-4% และรักษา EBITDA margin ให้คงที่ที่ 24% ทั้งนี้ในเดือนเม.ย. รายได้โรงพยาบาลเติบโตเล็กน้อยที่ 1% YoY โดยรายได้จากผู้ป่วยไทยโต 2% YoY แต่รายได้จากผู้ป่วยต่างชาติลดลง 3% YoY เพราะได้รับแรงกดดันจากผู้ป่วยกัมพูชาที่ลดลง และผู้ป่วยตะวันออกกลางที่ลดลง 36% YoY จากสงครามสหรัฐฯ-อิหร่านและการเดินทางที่หยุดชะงัก อย่างไรก็ตาม โมเมนตัมรายเดือนเริ่มฟื้นตัว โดยมีการทำนัดล่วงหน้าเข้ามามากขึ้นในเดือนพ.ค. มิ.ย. หากไม่รวมกัมพูชาและตะวันออกกลาง ตลาดผู้ป่วยต่างชาติยังคงแข็งแกร่ง โดยเติบโต 10% YoY นำโดยเมียนมา (+34%), สหรัฐฯ (+26%) และสหราชอาณาจักร (+17%) ใน 1Q69 ผู้ป่วยไทยบริการ IPD ลดลง 11% YoY ส่งผลให้อัตราการครองเตียงลดลงเหลือ 60% สะท้อนจากการใช้จ่ายอย่างระมัดระวัง BDMS ตั้งเป้าเพิ่มอัตราการครองเตียงโดยจะนำเสนอแพ็คเกจที่มีความคุ้มค่าสำหรับหัตถการหรือการผ่าตัดที่เลือกได้ (elective procedures) ซึ่งช่วยให้ผู้ป่วยทราบค่าใช้จ่ายที่ชัดเจนล่วงหน้า ลดความกังวลเรื่องงบประมาณ และยังเน้นความร่วมมือกับบริษัทประกันสุขภาพเอกชนอย่างต่อเนื่อง
คงประมาณการกำไร กำไร 1Q69 คิดเป็น 24% ของประมาณการกำไรทั้งปีของเรา เรายังคงประมาณการกำไร โดยคาดว่ากำไรปกติจะเติบโต 3% สู่ระดับ 1.67 หมื่นลบ. ในปี 2569 บนสมมติฐานรายได้เติบโต 3% และ EBITDA margin ที่ 24.2% ซึ่งสอดคล้องกับเป้าหมายของ BDMS เราคาดว่า 2Q69 จะเป็นไตรมาสที่อ่อนแอ โดยกำไรจะลดลง YoY (ฉุดโดยกลุ่มผู้ป่วยตะวันออกกลางที่ลดลงจากผลกระทบของสงครามสหรัฐฯ-อิหร่าน) และลดลง QoQ (จากปัจจัยฤดูกาล) เราเชื่อว่าแนวโน้มการดำเนินงานใน 2H69 จะดีกว่า 1H69 โดยได้รับแรงหนุนจากอุปสงค์ที่อั้นไว้ของผู้ป่วยตะวันออกกลาง เราให้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2569 อ้างอิงวิธี DCF ที่ 24 บาท โดยอิงกับ WACC 7.3% และอัตราการเติบโตระยะยาว 2.5%
ความเสี่ยง การชะลอตัวของเศรษฐกิจโลกและความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ที่อาจทำให้ลูกค้าชะลอการรักษาพยาบาลที่ไม่เร่งด่วนและความไม่สะดวกของผู้ป่วยต่างชาติในการเดินทางมารับการรักษาในประเทศไทย เรามองว่าปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG คือ ความปลอดภัยของผู้ป่วย (S) ซึ่ง BDMS ได้นำเอาระบบบริหารคุณภาพต่างๆ มาใช้สำหรับกระบวนการดูแลผู้ป่วยอย่างต่อเนื่อง
1Q26: In line, keeps its 2026 targets
BDMS reported a net profit of Bt4.1bn, down 7% YoY but up 10% QoQ. Excluding extra items in 4Q25, core profit grew 1% QoQ, which was in line with INVX and market estimates. The main earnings pressure came from a contraction in EBITDA margin. Operations are expected to weaken in 2Q26 as the impact of the US-Iran war is more fully felt, reducing revenue from Middle Eastern patients. It is leaving its 2026 targets unchanged, and we maintain our 2026F, expecting stronger operations in 2H26 than in 1H26, driven by strategies in the Thai patient market and pent-up demand from Middle Eastern patients. We maintain OUTPERFORM with an end-2026 DCF TP of Bt24.
1Q26: In line with estimates. BDMS reported a net profit of Bt4.1bn, down 7% YoY but up 10% QoQ. Excluding extra items in 4Q25 (e.g. expenses related to the flooding in the South and accounting adjustments related to employee expenses and provisions for the Life Privilege Club), core profit grew 1% QoQ, which was in line with INVX and market estimates. The main earnings pressure came from was a contraction in EBITDA margin.
Highlights: Revenue in 1Q26 was Bt27.1bn, flat YoY but down 1% QoQ. Thai patient revenue (69% of revenue) was stable YoY but fell 5% QoQ, while international patient revenue (31% of revenue) grew 1% YoY and 10% QoQ. The small YoY growth was due to a 78% YoY plunge in revenue from Cambodian patients (0.7% of revenue), which reflected the border conflict since June 2025, and flat revenue from Middle Eastern patients (3.5% of revenue), which saw good growth in January-February but fell in March due the US-Iran war. Excluding these two groups, international patient revenue would have grown 10% YoY, led by patients from Myanmar (+42%), the US (+16%), and Germany (+15%). EBITDA margin narrowed to 24.6% in 1Q26 from 25.5% in 1Q25 (though up from 22.3% in 4Q25) due to higher operating expenses and an increase in bed capacity concurrent with weak revenue growth.
BDMS keeps 2026 targets. It targets 2-4% revenue growth and stable EBITDA margin at 24%. In April, hospital revenue inched up 1% YoY; Thai patient revenue rose 2% YoY, while international revenue fell 3% YoY on fewer Cambodian patients and a 36% YoY drop in Middle Eastern patients due to the US-Iran war and travel disruptions. However, monthly momentum is recovering, with rising appointments for May-June. Excluding Cambodia and the Middle East, the international segment remains strong, growing 10% YoY, led by Myanmar (+34%), the US (+26%), and the UK (+17%). In 1Q26, Thai IPD services dropped 11% YoY, with utilization rate falling to 60%, on greater caution by patients on spending. BDMS aims to boost occupancy by offering value-based packages for elective procedures to ease budget concerns and continues to strengthen partnerships with private health insurers.
Earnings forecast maintained. 1Q26 earnings accounted for 24% of our full-year forecast. We maintain our projection of core earnings growth of 3% to Bt16.7bn in 2026 based on 3% revenue growth and 24.2% EBITDA margin, which is in line with its targets. We expect 2Q26 to be a soft quarter with a YoY drop (dragged down by a weaker Middle East segment from the US-Iran war) and a QoQ decline (on seasonality). We believe 2H26 operations will be better than in 1H26, driven by pent-up demand from Middle Eastern patients. Our end-2026 DCF TP is Bt24, based on a WACC of 7.3% and LT growth of 2.5%.
Risks. Global economic slowdown and geopolitical risk that may cause clients to delay elective medical care and make it inconvenient for international patients to come to Thailand for treatment. We see ESG risk as patient safety (S): BDMS has adopted a variety of quality assurance systems to provide continuous patient care.
Download EN version click >> BDMS260515_E.pdf
