กำไรสุทธิ 4Q68 ของ BAY ออกมาดีกว่าคาดจาก opex โดยส่วนใหญ่สะท้อนถึงการรวมงบการเงินกับ TIDLOR ตั้งแต่วันที่ 30 กันยายน 2568 เราคาดว่ากำไรสุทธิปี 2569 จะลดลง 3% เนื่องจากไม่มีกำไรพิเศษจากการปรับมูลค่ายุติธรรมของเงินลงทุนใน TIDLOR เหมือนที่บันทึกในปี 2568 เรายังคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ BAY ด้วยราคาเป้าหมายเดิมที่ 27 บาท
4Q68: กำไรสุทธิดีกว่าคาดจาก opex BAY รายงานกำไรสุทธิ 4Q68 ที่ 7.13 พันลบ. (-19% QoQ, +14% YoY) ซึ่งต่ำกว่าตลาดคาด 8% แต่สูงกว่า INVX คาด 20% โดยผลประกอบการที่ดีกว่าคาดเกิดจากค่าใช้จ่ายในการดำเนินงาน (opex) ที่ต่ำกว่าคาด ส่งผลทำให้กำไรสุทธิปี 2568 เพิ่มขึ้น 7% ทั้งนี้ ผลประกอบการ 4Q68 ส่วนใหญ่สะท้อนถึงการรวมงบการเงินกับ TIDLOR ตั้งแต่วันที่ 30 กันยายน 2568 โดยสรุปประเด็นสำคัญได้ดังนี้
- คุณภาพสินทรัพย์: NPL ลดลง 2% QoQ ขณะที่ credit cost เพิ่มขึ้น 24 bps QoQ (+36 bps YoY) สู่ระดับ 57% โดยหลักๆ เป็นผลมาจากการรวมงบการเงินกับ TIDLOR ส่วน LLR coverage เพิ่มขึ้นมาอยู่ที่ 124% จาก 121% ณ 3Q68
- การเติบโตของสินเชื่อ: -1% QoQ, +1.7% YoY
- NIM: +21 bps QoQ (+76 bps YoY) โดยมีปัจจัยหนุนจากต้นทุนทางการเงินที่ลดลง 10 bps QoQ และอัตราผลตอบแทนจากสินทรัพย์ที่ก่อให้เกิดรายได้ที่เพิ่มขึ้น 12 bps QoQ (หลักๆ มาจาก TIDLOR)
- Non-NII: -12% QoQ (+12% YoY) รายได้ค่าธรรมเนียมสุทธิเพิ่มขึ้น 18% QoQ (+25% YoY) โดยมีปัจจัยหลักมาจากรายได้ค่าธรรมเนียมและบริการจากธุรกิจในประเทศที่ปรับตัวเพิ่มขึ้น สะท้อนการเพิ่มขึ้นของค่าธรรมเนียมจากสินเชื่อยานยนต์ ค่าธรรมเนียมบริการบัตร ค่าธรรมเนียมจากเงินให้สินเชื่อ ค่าธรรมเนียมจากการเป็นตัวแทนจําหน่ายประกัน และค่าธรรมเนียมจากธุรกรรมบริหารความมั่งคั่งและกองทุน ขณะที่รายได้ค่าธรรมเนียมและบริการจาก ธุรกิจในอาเซียนเติบโตได้ในระดับดีจากไตรมาสก่อนหน้า
- อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้: ดีกว่าคาด โดย -457 bps QoQ (+384 bps YoY) มาอยู่ที่ 48.74% เนื่องจาก opex ลดลง 3% QoQ (+20% YoY) แม้ว่าจะมีการรวมงบการเงินกับ TIDLOR
แนวโน้มกำไรปี 2569 เราคาดว่ากำไรสุทธิปี 2569 จะลดลง 3% ซึ่งเป็นผลมาจากการเติบโตของสินเชื่อที่ 1% NIM ที่เพิ่มขึ้น 6 bps non-NII ที่ลดลง 4% (ไม่มีกำไรพิเศษจากการปรับมูลค่ายุติธรรมของเงินลงทุนใน TIDLOR เหมือนที่บันทึกในปี 2568) และ credit cost ที่ลดลง 4 bps
อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลอยู่ในระดับปานกลาง เราคาดว่า BAY จะปรับ DPS เพิ่มขึ้นจาก 0.85 บาท ในปี 2567 เป็น 1.1 บาท ในปี 2568 (0.7 บาท สำหรับ 2H68) ซึ่งคิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ 4.3% (2.7% สำหรับ 2H68)
คงคำแนะนำ NEUTRAL ด้วยราคาเป้าหมายเดิม เรายังคงแนะนำ NEUTRAL สำหรับ BAY โดยให้ราคาเป้าหมายคงเดิมที่ 27 บาท
ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวและสงครามการค้า 2) ราคารถยนต์มือสองที่ลดลง และ 3) ความเสี่ยงด้าน ESG ในเรื่องการให้บริการแก่ลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct) และความปลอดภัยทางไซเบอร์
4Q25: Beat on opex
Beating expectations on opex, 4Q25 results were largely reflective of the consolidation with TIDLOR on September 30, 2025. We expect 2026F earnings to fall 3% without the one-time gain associated with the TIDLOR investment remeasurement. We keep our Neutral rating with an unchanged TP of Bt27
4Q25: Beat on opex. BAY reported 4Q25 net profit of Bt7.13bn (-19% QoQ, +14% YoY), 8% below consensus but 20% above INVX forecast, beating us from lower opex than expected. 2025 earnings rose 7%. Note that the 4Q25 results were largely reflective of the consolidation with TIDLOR on September 30,2025. Highlights are summarized below.
- Asset quality: NPLs decreased 2% QoQ. Credit cost rose 24 bps QoQ (+36 bps YoY) to 2.57%, mainly from the consolidation with TIDLOR. LLR coverage rose to 124% from 121% at 3Q25.
- Loan growth: -1% QoQ, +1.7% YoY.
- NIM: +21 bps QoQ (+76 bps YoY) on a 10 bps QoQ fall in cost of funds and a 12 bps QoQ rise in yield on earning assets (mainly from TIDLOR).
- Non-NII: -12% QoQ (+12% YoY). Net fee income rose 18% QoQ (+25% YoY). The increase was attributed to higher domestic fees and service income, underscoring an increase in auto related fees, card related fee, loan related fees, bancassurance fee and wealth and fund management-related fees, while ASEAN fees and service income showed its sound growth from the prior quarter
- Cost to income ratio: Better than expected, -457 bps QoQ (+384 bps YoY) to 48.74%. Opex fell 3% QoQ (+20% YoY), despite the consolidation with TIDLOR.
2026F earnings outlook. We expect 2026F earnings to fall 3%, with 1% loan growth, a 6 bps rise in NIM, a 4% fall in non-NII (absence of one-time gain associated with the TIDLOR investment remeasurement), and a 4 bps ease in credit cost.
Moderate dividend yield. We expect BAY to raise DPS from Bt0.85 in 2024 to Bt1.1 (Bt0.7 on 2H25), giving a high dividend yield of 4.3% (2.7% on 2H25).
Maintain Neutral with unchanged TP. We keep BAY as Neutral with an unchanged TP of Bt27.
Key risks: 1) Asset quality risk from the economic slowdown and trade war, 2) lower used car prices, and 3) ESG risk from market conduct and cyber security.
Download PDF Click > BAY260121_E.pdf
