SCGP รายงานกำไรสุทธิ 1Q69 ดีกว่าที่ INVX และตลาดคาดการณ์ไว้ 30% จากอัตรากำไรขั้นต้นที่สูงกว่าคาด กำไรปกติ 1Q69 เพิ่มขึ้น 74% YoY และ 30% QoQ จากการควบคุมต้นทุนที่มีประสิทธิภาพดีกว่าคาด และผลการดำเนินงานของ Fajar Paper ที่ฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่ง แนวโน้มยังคงสดใสจากปริมาณการขายที่สูงขึ้นในเวียดนามและอินโดนีเซีย ประกอบกับแนวโน้มราคาขายเฉลี่ย (ASP) ที่สูงขึ้น เราปรับประมาณการกำไรปกติปี 2569-2570 เพิ่มขึ้น 17% และ 19% ตามลำดับ เพื่อสะท้อนอัตรากำไรขั้นต้นที่ดีกว่าคาด เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ SCGP โดยปรับราคาเป้าหมายสิ้นปี 2569 ใหม่เป็น 32 บาท (เพิ่มขึ้นจาก 27 บาท) อ้างอิง PE 24.5 เท่า หรือ -0.5 SD ของ PE เฉลี่ย 5 ปี
ผลประกอบการ 1Q69 ดีกว่า INVX และตลาดคาด SCGP รายงานกำไรสุทธิ 1.6 พันลบ. ใน 1Q69 สูงกว่าที่ INVX และตลาดคาดการณ์ไว้ 30% กำไรปกติก็สูงกว่าที่ INVX คาดการณ์ไว้ 28% จากอัตรากำไรขั้นต้นที่สูงกว่าคาด ซึ่งได้รับแรงหนุนจากการบริหารจัดการต้นทุนวัตถุดิบที่มีประสิทธิภาพและการฟื้นตัวของผลการดำเนินงานของ Fajar Paper ที่แข็งแกร่งกว่าคาด กำไรปกติเพิ่มขึ้น 74% YoY และ 30% QoQ ใน 1Q69 แม้ว่าปริมาณการขายได้รับผลกระทบจากวันหยุดยาวในเวียดนามและอินโดนีเซีย รวมถึงอุปสงค์ที่ชะลอตัวในจีน แต่ SCGP สามารถบริหารจัดการต้นทุนได้อย่างมีประสิทธิภาพ โดยเฉพาะวัตถุดิบหลัก (RCP) นอกจากนี้ผลการดำเนินงานของ Fajar Paper ก็ปรับตัวดีขึ้นอย่างต่อเนื่องจากราคาขายเฉลี่ย (ASP) ที่ปรับขึ้น (+8% YoY และ 10% QoQ) มาอยู่ในระดับเดียวกับราคาในภูมิภาค ส่งผลให้อัตรากำไรขั้นต้นโดยรวมปรับขึ้นมาอยู่ที่ 21% ใน 1Q69 ซึ่งเป็นระดับสูงสุดในรอบ 5 ปี (4Q68: 17.4%, 1Q68: 18%)
แนวโน้ม 2Q69 และ 2H69 ยังคงเป็นบวก เราคาดว่ากำไรปกติของ SCGP จะยังคงเติบโต YoY อย่างต่อเนื่องใน 2Q69 และ 2H69 โดยได้รับแรงหนุนจาก: 1) ปริมาณการขายในประเทศที่สูงขึ้น โดยเฉพาะในเวียดนามและอินโดนีเซีย จากปัจจัยฤดูกาลและอุปสงค์ในประเทศที่แข็งแกร่งขึ้น 2) การเพิ่มส่วนแบ่งการตลาดอย่างค่อยเป็นค่อยไป และ 3) ต้นทุน RCP ที่ยังคงอยู่ในระดับต่ำจากอัตราการจัดเก็บที่ดีขึ้นในสหรัฐฯ และยุโรป ราคาขายมีแนวโน้มปรับเพิ่มขึ้น โดยได้รับแรงหนุนจากความต้องการเติมสต็อกสินค้าและแรงกดดันด้านต้นทุน ซึ่งคาดว่าจะชดเชยต้นทุนพลังงานถ่านหินและค่าขนส่งที่มีแนวโน้มสูงขึ้นได้ทั้งหมด ส่งผลให้อัตรากำไรขั้นต้นของ SCGP มีแนวโน้มทรงตัวในระดับสูงที่ราว 21% ในช่วงที่เหลือของปี
Fajar Paper จะฟื้นตัวชัดเจนมากขึ้นใน 2Q69 เราคาดว่า Fajar Paper จะถึงจุดคุ้มทุนในระดับกำไรสุทธิ โดย SCGP ยังเห็นราคาขายเฉลี่ย (ASP) ที่เพิ่มขึ้น (ระดับเดียวกับราคาภูมิภาค) ประกอบกับปริมาณการขายและส่วนแบ่งการตลาดที่สูงขึ้น นอกจากนี้ บริษัทยังประหยัดต้นทุนได้มากกว่า 100 ลบ. ต่อไตรมาสจากการยกเลิกสัญญาซื้อก๊าซ และคาดว่าจะเห็นระดับการบูรณาการกับ MYPAK ที่ชัดเจนมากขึ้นใน 2H69 โดยคาดว่า MYPAK จะถึงจุดคุ้มทุนภายใน 1H69 และเริ่มสร้าง synergy เชิงบวกให้กับ SCGP ตั้งแต่ 2H69 เป็นต้นไป
ผลกระทบจากความขัดแย้งระหว่างสหรัฐฯ-อิหร่านมีน้อยมาก เนื่องจากลูกค้าในตะวันออกกลางคิดเป็นเพียง 1% ของรายได้รวมของ SCGP หากเกิดความเสี่ยงด้านอุปสงค์ คาดว่าจะมีผลกระทบเพียง 2-4% ของยอดขายรวม แม้ว่าสถานการณ์จะยืดเยื้อไปจนถึง 3Q69-4Q69 สำหรับบรรจุภัณฑ์พอลิเมอร์ ประมาณ 50% ของราคาขายอิงกับต้นทุนเม็ดพลาสติก ขณะที่อีก 50% มีแนวโน้มที่จะสามารถผลักภาระต้นทุนไปยังลูกค้าได้ แม้จะต้องใช้เวลาในการเจรจา
ปรับประมาณการกำไรปกติปี 2569-2570 เราปรับประมาณการกำไรปกติปี 2569-2570 เพิ่มขึ้น 17% และ 19% ตามลำดับ เพื่อสะท้อนการควบคุมต้นทุนที่มีประสิทธิภาพดีขึ้นและผลการดำเนินงานของ Fajar Paper ที่ดีขึ้น เราปรับสมมติฐานอัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้นเป็น 19.5% สำหรับปี 2569-2570 จากเดิมที่ 18.8%
ความเสี่ยงที่สำคัญ คือ เศรษฐกิจจีนฟื้นตัวช้าต่อเนื่อง และความไม่สงบทางภูมิรัฐศาสตร์ทำให้ต้นทุนถ่านหินเพิ่มขึ้น ความเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ การบริหารจัดการพลังงาน ผลิตภัณฑ์ที่ยั่งยืน และการปล่อยก๊าซเรือนกระจกที่ยังอยู่ระดับสูง (E)
1Q26: Beat all estimates
SCGP reported a 1Q26 net profit that beat all estimates by 30% on a higher gross margin than forecast. Core profit in 1Q26 leapt 74% YoY and 30% QoQ due to better cost controls and a sharp recovery in Fajar Paper. Its outlook remains solid on higher sales volume in Vietnam and Indonesia, alongside a rising trend for ASP. We have revised up core profit in 2026F by 17% and 2027F by 19% to reflect the better gross margin. We maintain our OUTPERFORM rating with a new end-2026 TP of Bt32 (up from Bt27), based on 24.5x PE, or -0.5 SD of the five-year mean.
1Q26 results beat all estimates. SCGP reported a net profit of Bt1.6bn in 1Q26, beating all estimates by 30%. Core profit leapt 74% YoY and 30% QoQ in 1Q26, beating our forecast by 28% on a better gross margin than forecast, made possible by efficient raw material cost management and a stronger-than-anticipated recovery in Fajar Paper. Although sales volume was pulled down by long public holidays in Vietnam and Indonesia as well as slowing demand in China, SCGP managed costs effectively—particularly for key raw material RCP. Fajar Paper showed continuous improvement with a rise in ASP of 8% YoY and 10% QoQ to match regional prices. This resulted in an overall gross margin improvement to 21% in 1Q26, a five-year high (4Q25: 17.4%, 1Q25: 18%).
Positive outlook for 2Q26 and 2H26. We expect to see steady growth in SCGP’s core earnings YoY in 2Q26 and 2H26, driven by: a) higher domestic sales volume, especially in Vietnam and Indonesia, due to seasonality and stronger domestic demand, b) gradual gains in market share, and c) continued low RCP costs resulting from better collection rates in the US and Europe. Selling prices are expected to trend up, driven by restocking demand and cost-push inflation, to fully offset potentially higher coal and transportation costs. This will keep SCGP’s gross margin at a high 21% for the remainder of the year.
Turnaround of Fajar Paper to become clearer in 2Q26. We expect Fajar Paper to reach net breakeven point, with rising ASP (firm at regional price levels) alongside higher sales volumes and increased market share. Additionally, the company realized cost savings of over Bt100mn per quarter from gas feedstock contract cancellations and expects a clearer integration level with MYPAK in 2H26. MYPAK is expected to break even within 1H26 and begin generating synergy for SCGP from 2H26 onwards.
Small impact from US-Iran conflict. Customers in the Middle East account for only 1% of SCGP revenue. If there is a dimming in demand, it is estimated at only 2-4% of total sales, even if the situation persists into 3Q26-4Q26. For polymer packaging, 50% of its pricing is indexed to plastic resin costs, with 50% likely to be passed through, though this will require time for negotiations.
Revisiting our 2026-27F. We have revised up our 2026F core earnings forecast by 17% and 2027F by 19% to reflect better effective cost control and improvements at Fajar Paper. We raised our gross margin assumption to 19.5% for 2026-27 from 18.8%.
Key risksare a continued slow pace in China’s economy and geopolitical unrest raising coal cost. Key ESG risks are energy management, sustainability products, and high greenhouse gas emissions (E).
Download EN version click >> SCGP260429_E.pdf
