DELTA รายงานกำไรสุทธิ 1Q69 สูงกว่าที่ INVX และตลาดคาดการณ์ไว้ 15% กำไรปกติเติบโต 50% YoY และ 25% QoQ โดยได้รับแรงหนุนจากอุปสงค์ที่แข็งแกร่งในผลิตภัณฑ์ที่เกี่ยวข้องกับ AI ซึ่งมีมาร์จิ้นสูง เราปรับประมาณการกำไรปกติปี 2569 เพิ่มขึ้น 27% และปี 2570 เพิ่มขึ้น 26% เพื่อสะท้อนการปรับสมมติฐานการเติบโตของยอดขายและอัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้น อย่างไรก็ตาม เรายังคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ DELTA เนื่องจาก valuation สูง และราคาหุ้นน่าจะถูกจำกัดด้วยมาตรการ cash balance รวมถึงกระแสเงินทุนต่างชาติไหลออก เราปรับราคาเป้าหมายสิ้นปี 2569 ใหม่เป็น 290 บาท (จาก 220 บาท) อ้างอิง PE ที่ 101 เท่า หรือ +1.5 SD ของ PE เฉลี่ย 5 ปี
ผลประกอบการ 1Q69 ดีกว่า INVX และตลาดคาด DELTA รายงานกำไรสุทธิ 9.1 พันลบ. ใน 1Q69 สูงกว่าที่ INVX และตลาดคาดการณ์ไว้ 15% เนื่องจากยอดขายและอัตรากำไรขั้นต้นสูงกว่าคาด รายการพิเศษใน 1Q69 ได้แก่ กำไรจากอัตราแลกเปลี่ยน 318 ลบ. และเงินชดเชยจากลูกค้ากลุ่ม EV จำนวน 379 ลบ. ซึ่งถูกลดทอนไปบางส่วนโดยขาดทุนจากการด้อยค่าของสินทรัพย์ที่เกี่ยวข้องกับการปรับปรุงอาคารจำนวน 453 ลบ. กำไรปกติอยู่ที่ 8.6 พันลบ. ใน 1Q69 เพิ่มขึ้น 50.4% YoY และ 25.3% QoQ โดยได้รับแรงหนุนจากรายได้ที่เพิ่มขึ้น 44% YoY และ 6% QoQ พร้อมกับอัตรากำไรขั้นต้นสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 31.7% ใน 1Q69 (เทียบกับ 28.6% ใน 4Q68 และ 25.6% ใน 1Q68) โดยได้รับแรงหนุนจากอุปสงค์ในกลุ่ม AI data center ที่มีมาร์จิ้นสูง รายได้กลุ่ม power electronics (71% ของรายได้รวม) ซึ่งรวมถึงผลิตภัณฑ์ data center และ server power เติบโต 90% YoY และ 9% QoQ โดยอัตรากำไรจากการดำเนินงานปรับตัวดีขึ้นเป็น 23.0% ใน 1Q69 (4Q68: 21.6%, 1Q68: 23.2%) นอกจากนี้ รายได้จากธุรกิจโครงสร้างพื้นฐาน (17% ของรายได้รวม) ก็เพิ่มขึ้น 67% YoY และ 6.3% QoQ โดยมีอัตรากำไรจากการดำเนินงานสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 9.5% ใน 1Q69 (4Q68: 9.3%, 1Q68: 3.9%) จากความต้องการ power systems UPS รวมถึง containerized/micro/modular data centers ที่เร่งตัวขึ้น รายได้จากกลุ่ม mobility - EV power (9% ของรายได้รวม) ยังอ่อนแอ โดยลดลง 38% YoY และ 2.7% QoQ ใน 1Q69 ขณะที่อัตรากำไรจากการดำเนินงานยังคงติดลบที่ 9.4% เนื่องจากตลาดรถยนต์ไฟฟ้ายังไม่ฟื้นตัว อัตราส่วนค่าใช้จ่าย SG&A/ยอดขายอยู่ที่ 15.9% ใน 1Q69 (4Q68: 14.7%, 1Q68: 12.2%) จากค่าใช้จ่ายในการขายที่สูงขึ้นจากค่า royalty fee ที่เพิ่มขึ้น
แนวโน้มปี 2569 DELTA ตั้งเป้าการเติบโตของยอดขายในรูปสกุลเงินดอลลาร์สหรัฐที่ 25-30% ในปี 2569 เพิ่มขึ้นจากเดิมที่ 20% โดยได้รับแรงหนุนจากอุปสงค์ในกลุ่ม AI power electronics และ AI data center ที่แข็งแกร่งกว่าคาด ซึ่งจะถูกหักล้างบางส่วนโดยธุรกิจ mobility ที่อ่อนแอต่อเนื่อง DELTA คาดการณ์ว่าผลิตภัณฑ์ระบบระบายความร้อนด้วยของเหลวรุ่นใหม่ (in-rack CPU และ manifold) จะคิดเป็น 1-3% ของยอดขายรวมในปี 2569 หลังจากเกิดความล่าช้าเนื่องจากมีความซับซ้อนทางเทคนิคสูง นอกจากนี้ คาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นในปี 2569 จะปรับตัวขึ้นมาอยู่ที่ 30% จากประมาณการเดิมที่ 28–29% โดยได้รับแรงหนุนจากส่วนผสมผลิตภัณฑ์ที่ดีขึ้นจากการมีสัดส่วนผลิตภัณฑ์มาร์จิ้นสูงเพิ่มขึ้น อย่างไรก็ตาม ปัจจัยบวกนี้อาจถูกลดทอนบางส่วนโดยข้อจำกัดด้านอุปทานวัตถุดิบ โดยเฉพาะชิ้นส่วนเซมิคอนดักเตอร์ประเภท active เช่น power MOSFETs และ IC memory ค่าใช้จ่าย SG&A มีแนวโน้มเพิ่มขึ้นจากค่า royalty fee ที่ต้องจ่ายให้กับ DELTA Taiwan สูงขึ้น ซึ่งเป็นผลมาจากอัตราค่าธรรมเนียมที่สูงขึ้นและคำสั่งซื้อที่โอนมามากขึ้น บริษัทตั้งงบลงทุนสำหรับปี 2569 ไว้ที่ US$550 ล้าน โดย 75–80% จะใช้ลงทุนในประเทศไทย โดยเฉพาะที่บางปู ซึ่งมีโรงงานใหม่ 3 แห่งที่มีกำหนดสร้างเสร็จระหว่าง 1Q69 ถึง 3Q69 เพื่อรองรับความต้องการ AI power system ที่เพิ่มขึ้น และมีแผนก่อสร้างโรงงานเพิ่มเติมอีก 2 แห่งที่บางปูในปี 2570
กลยุทธ์การลงทุนและคำแนะนำ เราปรับประมาณการกำไรปกติปี 2569 เพิ่มขึ้น 27% และปี 2570 เพิ่มขึ้น 26% หลังจากปรับสมมติฐานการเติบโตของยอดขายเพิ่มขึ้นเป็น 31% ในปี 2569 (จากเดิมที่คาดการณ์ไว้ที่ 20%) และปรับสมมติฐานอัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้นเป็น 30% ในปี 2569 (จากเดิมที่คาดการณ์ไว้ที่ 28%)
ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ คือ การชะลอตัวของรอบการลงทุนใน AI data center อุตสาหกรรมยานยนต์ และความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยน ส่วนความเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ การบริหารจัดการแรงงานและซัพพลายเออร์
1Q26: Beat all estimates
DELTA reported a 1Q26 net profit that beat all estimates by 15%. Core profit surged 50% YoY and 25% QoQ, driven by strong demand for high-margin AI-related products. We have revised up our 2026F core earnings by 27% and 2027F by 26% to reflect higher sales growth and gross margin assumptions. We stay NEUTRAL as the high valuation and share price will be capped by cash balance measures and foreign outflows. Our new end-2026 TP is Bt290 (from Bt220), based on 101x PE, or +1.5 SD of its five-year PE mean.
1Q26 results beat all estimates. DELTA reported a net profit of Bt9.1bn in 1Q26, beating all estimates by 15% due to higher sales and gross margin than anticipated. Non-recurring items in 1Q26 included a Bt318mn forex gain and Bt379mn in compensation from EV customers, which were partially offset by a Bt453mn impairment loss related to building renovations. Core profit grew 50.4% YoY and 25.3% QoQ to Bt8.6bn, fueled by a 44% YoY and 6% QoQ increase in revenue, alongside a record-high gross margin of 31.7% in 1Q26 (vs 28.6% in 4Q25 and 25.6% in 1Q25), supported by high-margin demand from AI data centers. The power electronics segment (71% of total revenue), which includes data center and server power products, grew 90% YoY and 9% QoQ, with operating margin up to 23.0% (4Q25: 21.6%, 1Q25: 23.2%). Infrastructure revenue (17% of total revenue) increased 67% YoY and 6.3% QoQ to a record-high operating margin of 9.5% (4Q25: 9.3%, 1Q25: 3.9%) on greater demand for power systems, UPS, and containerized/micro/modular data centers. Mobility—EV power revenue (9% of total revenue)—remained weak, falling 38% YoY and 2.7% QoQ, with operating margin staying negative at 9.4% as the EV market has yet to recover. SG&A/sales was 15.9% in 1Q26 (4Q25: 14.7%, 1Q25: 12.2%) on higher selling expenses from higher royalties.
2026 outlook. DELTA now targets 2026 sales growth in US$ terms of 25-30%, up from 20% earlier, driven by stronger-than-expected demand for AI power electronics and AI data centers. This will be partially offset by continued weakness in the mobility business. It anticipates its new liquid cooling products (in-rack CPU and manifold) to account for 1-3% of 2026 sales, following delays due to high technical complexity. Its 2026 gross margin is projected to come in at 30%—up from previous guidance of 28–29%—supported by a more favorable product mix with a higher proportion of high-margin products. However, this upside may be partially tempered by raw material supply constraints, particularly for active semiconductor components such as power MOSFETs and IC memory. SG&A expenses are expected to rise due to higher royalty expenses to DELTA Taiwan stemming from a higher rate and more transferred orders. Its 2026 capex budget is set at US$550mn, with 75–80% allocated to Thailand, the bulk at Bangpoo, where three new plants are scheduled for completion between 1Q26 and 3Q26 to support the surge in AI power system demand; two additional plants are planned for construction at Bangpoo in 2027.
Action/Recommendation. We have revised up our 2026F core earnings by 27% and 2027F by 26% after raising our sales growth assumption to 31% in 2026 from 20% earlier and raise gross margin assumption to 30% in 2026 from 28% previously.
Key risks are a slowdown in the AI data center capex cycle, the automotive industry, and exchange rate volatility. Key ESG risks are labor and supplier management.
Download PDF Click > DELTA260429_E.pdf
