BH – 1Q69: กำไรออกมาตามคาด

1Q69: กำไรออกมาตามคาด BH รายงานกำไรสุทธิ 1Q69 ที่ 1.8 พันลบ. เพิ่มขึ้น 3% YoY แต่ลดลง 5% QoQ เป็นไปตามที่ INVX และตลาดคาดการณ์ไว้ การเติบโต YoY ได้รับแรงหนุนจากการบริหารจัดการต้นทุนที่ดีขึ้น ส่งผลให้ EBITDA margin กว้างขึ้น ในขณะที่การลดลง QoQ มีสาเหตุมาจากรายได้ที่อ่อนตัวลงจากทั้งผู้ป่วยต่างชาติและผู้ป่วยไทย

ประเด็นสำคัญ

• รายได้อยู่ที่ 2 พันลบ. ใน 1Q69 เพิ่มขึ้น 1% YoY แต่ลดลง 5% QoQ ปัจจัยหลักที่ช่วยผลักดันให้รายได้เติบโต YoY คือรายได้จากบริการผู้ป่วยต่างชาติ (66% ของรายได้รวม) ซึ่งเติบโต 4% YoY โดยเฉพาะจากตะวันออกกลาง (+21% YoY) บังกลาเทศ (+25% YoY) และเมียนมา (+15% YoY) ซึ่งช่วยชดเชยรายได้จากผู้ป่วยไทย (34% ของรายได้รวม) ที่ลดลง 4% YoY อย่างไรก็ตาม เราประเมินว่าสัญญาณความอ่อนแอของรายได้เริ่มเกิดในเดือนมี.ค. จากผลกระทบของสงครามสหรัฐฯ-อิหร่าน โดยเฉพาะผลกระทบต่อกลุ่มผู้ป่วยตะวันออกกลาง (25% ของรายได้ของ BH)
• EBITDA margin อยู่ที่ 0% ใน 1Q69 เพิ่มขึ้นจาก 37.0% ใน 1Q68 และ 38.3% ใน 4Q68 การปรับตัวดีขึ้นได้รับแรงหนุนจากการควบคุมต้นทุนที่มีประสิทธิภาพ โดยเฉพาะค่าใช้จ่ายด้านบุคลากรและค่าใช้จ่ายในการบริหารที่ลดลง
• ระยะเวลาเก็บหนี้เฉลี่ยเพิ่มขึ้นเป็น 7 วัน จาก 60.5 วัน ณ สิ้นปี 2568 BH ระบุว่าสาเหตุมาจากรายได้ที่สูงขึ้นและระยะเวลาการเรียกเก็บเงินที่นานขึ้นจากกลุ่มผู้ป่วยตะวันออกกลาง แต่ยังอยู่ในกรอบนโยบายการบริหารจัดการของบริษัท คือ 30-90 วัน

คงประมาณการกำไร กำไรปกติ 1Q69 คิดเป็น 25% ของประมาณการกำไรทั้งปีของเรา และเรายังคงประมาณการเดิมไว้ เราคาดว่ากำไร 2Q69 จะอ่อนตัวลง (-YoY และ -QoQ) เนื่องจากคาดว่ารายได้จะส่งสัญญาณชะลอตัวชัดเจนมากขึ้นจากผลกระทบของสงครามสหรัฐฯ-อิหร่าน โดยเฉพาะในกลุ่มผู้ป่วยตะวันออกกลาง เราคาดว่าจะเห็นการฟื้นตัวของความต้องการใช้บริการที่อันไว้จากกลุ่มผู้ป่วยตะวันออกกลางในช่วง 2H69 ภายใต้สมมติฐานว่าสถานการณ์ทางภูมิรัฐศาสตร์ปรับตัวดีขึ้น เราคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ BH โดยให้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2569 อ้างอิงวิธี DCF ที่ 195 บาท โดยอิงกับ WACC ที่ 7.7% และอัตราการเติบโตระยะยาวที่ 2.5% เราจะอัปเดตข้อมูลเพิ่มเติมหลังการประชุมนักวิเคราะห์ในวันที่ 29 เม.ย. 2569

ความเสี่ยง การชะลอตัวของเศรษฐกิจโลกและความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ที่อาจทำให้ลูกค้าชะลอการรักษาพยาบาลที่ไม่เร่งด่วนและความไม่สะดวกของผู้ป่วยต่างชาติในการเดินทางมารับการรักษาในประเทศไทย เรามองว่าปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG คือ ความปลอดภัยของผู้ป่วย (S) ซึ่ง BH ได้นำเอาระบบบริหารคุณภาพต่างๆ มาใช้สำหรับกระบวนการดูแลผู้ป่วยอย่างต่อเนื่อง

1Q26: In line with estimates

BH reported a 1Q26 net profit of Bt1.8bn, up 3% YoY but down 5% QoQ, lining up with INVX and market estimates. The YoY growth was driven by better cost management that widened EBITDA margin. The QoQ slip was due to lower revenue from both international and Thai patients. We expect 2Q26 earnings to fall both YoY and QoQ, as revenue is showing clearer signs of slowing down in response to the US-Iran war, particularly among Middle Eastern patients (25% of BH revenue). We rate BH as Neutral with an end-2026 DCF-based TP of Bt195.

1Q26: In line with estimates. BH reported a 1Q26 net profit of Bt1.8bn, up 3% YoY but down 5% QoQ, in line with INVX and market estimates. Behind the YoY growth was better cost management that led to a wider EBITDA margin. The QoQ decline was due to lower revenue from both international and Thai patients.

Highlights.

• Revenue was Bt6.2bn in 1Q26, up 1% YoY but down 5% QoQ. The primary impetus for YoY growth was international patient revenue (66% of total revenue), which grew 4% YoY, led by the Middle East (+21% YoY), Bangladesh (+25% YoY), and Myanmar (+15% YoY). This helped offset a 4% YoY decline in Thai patient revenue (34% of total revenue). However, we note signs of weaker revenue starting in March due to the impact of the US-Iran war, specifically its effect on Middle Eastern patients (25% of BH revenue).
• EBITDA margin stood at 39.0% in 1Q26, increasing from 37.0% in 1Q25 and 38.3% in 4Q25, backed by effective cost control, particularly in terms of lower personnel and administrative expenses.
• Average collection period increased to 71.1 days from 60.5 days at the end of 2025. BH stated this was due to higher revenue and longer collection times from Middle Eastern patients. At the same time, this remains within the company’s management policy range of 30-90 days.

Earnings forecast maintained. 1Q26 core profit accounts for 25% of our full-year forecast and we leave it unchanged. We expect 2Q26 earnings to slip both YoY and QoQ, as revenue is expected to slow down in response to the US-Iran war, particularly among Middle Eastern patients. We anticipate some recovery in pent-up demand from Middle Eastern patients in 2H26, assuming the geopolitical situation improves. We maintain a NEUTRAL rating for BH with an end-2026 DCF-based TP of Bt195, based on a WACC of 7.7% and a long-term growth rate of 2.5%. We will provide further updates following the analyst meeting on April 29, 2026.

Risks. Global economic slowdown and geopolitical risk that may cause clients to delay elective medical care and make it inconvenient for international patients to come to Thailand for treatment. We see ESG risk as patient safety (S): BH has adopted a variety of quality assurance systems to provide continuous patient care.

Download EN version click >> BH260424_E.pdf