กำไรสุทธิ 3Q68 ของ BBLออกมาดีกว่าที่ INVX และ consensus คาดการณ์ไว้จากกำไร FVTPL และเงินลงทุน โดยผลประกอบการสะท้อนถึง: 1) NPL และ ECL ที่ลดลง 2) สินเชื่อที่หดตัวลง 3) NIM ที่ลดลง 4) non-NII ที่เพิ่มขึ้นมาก หลักๆ เกิดจากกำไรจากเงินลงทุนและรายได้ค่าธรรมเนียม และ 5) อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ที่ลดลง เราปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2568 เพิ่มขึ้น 9% หลักๆ เกิดจากกำไร FVTPL และกำไรจากเงินลงทุน เราคาดว่ากำไรสุทธิ 4Q68 จะลดลง QoQ (กำไร FVTPL ลดลง และค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานเพิ่มขึ้น) แต่จะอยู่ในระดับทรงตัว YoY โดยปัจจุบันเราคาดว่ากำไรสุทธิปี 2568 จะเพิ่มขึ้น 7% เรายังคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ BBL และปรับราคาเป้าหมายเพิ่มขึ้นจาก 176 บาท เป็น 178 บาท โดยได้รับปัจจัยหนุนจาก valuation ระดับต่ำ
3Q68: ดีกว่าคาดเล็กน้อยจากกำไร FVTPL และเงินลงทุน กำไรสุทธิ 3Q68 อยู่ที่ 1.38 หมื่นลบ. (+16% QoQ, +11%YoY) สูงกว่า INVX คาด 34% และสูงกว่า consensus คาด 29% โดยกำไรสุทธิที่ออกมาดีกว่าคาดหลักๆ เกิดจากกำไรจากเงินลงทุนที่วัดมูลค่าด้วยมูลค่ายุติธรรมผ่านกำไรหรือขาดทุน (FVTPL) และกำไรจากเงินลงทุน
รายการที่สำคัญ:
- คุณภาพสินทรัพย์: NPL ลดลง 2 QoQ ใน 3Q68 credit cost ลดลง 12 bps QoQ มาอยู่ที่ 1.47% LLR coverage ปรับตัวเพิ่มขึ้นจาก 270% ณ 2Q68 มาอยู่ที่ 294%
- การเติบโตของสินเชื่อ: -3.9% QoQ, -2% YoY และ-3.2% YTD
- NIM: -6 bps QoQ (-31 bps YoY) ใน 3Q68 อัตราผลตอบแทนจากสินทรัพย์ที่ก่อให้เกิดรายได้ลดลง 12 bps QoQ ต้นทุนทางการเงินลดลง 6 bps QoQ
- Non-NII: +33% QoQ (+36% YoY) ใน 3Q68 อันเป็นผลมาจากกำไร FVTPL และกำไรจากเงินลงทุนที่เพิ่มขึ้น และรายได้ค่าธรรมเนียมที่สูงขึ้น รายได้ค่าธรรมเนียมสุทธิเพิ่มขึ้น 8% QoQ (-6% YoY) หลักๆ เกิดจากธุรกิจหลักทรัพย์ รวมถึงบริการประกันผ่านธนาคารและกองทุนรวม
- อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้: -181 bps QoQ (-426 bps YoY) มาอยู่ที่ 43.5% ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานเพิ่มขึ้น 3% QoQ (-5% YoY)
ปรับประมาณการกำไรปี 2568 เพิ่มขึ้น เราปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2568 เพิ่มขึ้น 9% หลักๆ เกิดจากการปรับสมมติฐานกำไร FVTPL และกำไรจากเงินลงทุน โดยปัจจุบันเราคาดว่ากำไรสุทธิปี 2568 จะเพิ่มขึ้น 7% ซึ่งเป็นผลมาจากสินเชื่อที่อยู่ในระดับทรงตัว NIM ที่ลดลง 22 bps credit cost ที่เพิ่มขึ้น 5 bps non-NII ที่เพิ่มขึ้น 32% และอัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ที่ลดลง กำไรสุทธิ 9M68 คิดเป็น 79% ของประมาณการกำไรสุทธิเต็มปีของเรา เราคาดว่ากำไรสุทธิ 4Q68 จะลดลง QoQ (กำไร FVTPL ลดลง และค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานสูงขึ้น) แต่จะอยู่ในระดับทรงตัว QoQ
คงคำแนะนำ OUTPERFORM และปรับราคาเป้าหมายเพิ่มขึ้น เรายังคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ BBL และปรับราคาเป้าหมายเพิ่มขึ้นจาก 176 บาท เป็น 178 บาท (อิงกับ PBV กลางปี 2569 ที่ 0.56 เท่า) เนื่องจาก BBL มี valuation ถูกที่สุดในกลุ่มธนาคาร ที่ PBV 0.48 เท่า และ PE 6.8 เท่า สำหรับปี 2569
ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากเศรษฐกิจโลกชะลอตัวและสงครามการค้า 2) ความเสี่ยงด้าน NIM จากการลดอัตราดอกเบี้ย 3) ความเสี่ยงด้าน ESG จากการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct) และ 4) ความเสี่ยงด้านความปลอดภัยทางไซเบอร์
3Q25: Beat on FVTPL and investment gain
Beating INVX and consensus forecasts on FVTPL and investment gains, BBL’s 3Q25 reflected: 1) lower NPLs and ECL, 2) contracting loans, 3) a slip in NIM, 4) a substantial rise in non-NII from gains and fee income and 4) easing cost to income ratio. We raise our 2025F by 9% as we adjust our FVTPL and investment gain assumptions. We expect 4Q25F earnings to fall QoQ (lower FVTPL gain and higher opex) but be flattish YoY. We now expect 2025F earnings to rise 7%. We keep our Outperform rating with a hike in TP to Bt178 from Bt176, seeing valuation as undemanding.
3Q25: Slight beat on gains. 3Q25 net profit was Bt13.79bn (+16% QoQ, +11 YoY), 34% above INVX forecast and 29% above consensus. The beat came from FVTPL and investment gain.
Highlights:
- Asset quality: NPLs decreased 2% QoQ in 3Q25. Credit cost fell 12 bps QoQ to 1.47%. LLR coverage rose to 294% from 270% at 2Q25.
- Loan growth: -3.9% QoQ, -1.2% YoY and -3.2% YTD.
- NIM: -6 bps QoQ (-31 bps YoY) in 3Q25. Yield on earning assets fell 12 bps QoQ. Cost of funds slipped 6 bps QoQ.
- Non-NII: +33% QoQ (+36% YoY) in 3Q25 as a result of larger FVTPL and investment gain and higher fee income. Net fee income rose 8% QoQ (-6% YoY), backed by securities, bancassurance and mutual fund services.
- Cost to income ratio: -181 bps QoQ (-426 bps YoY) to 43.5%. Opex rose 3% QoQ (-5% YoY).
Raise 2025F. We raise our 2025F by 9% as we adjust FVTPL and investment gain. We now expect 2025F earnings to rise 7%, with zero loan growth, a 22 bps squeeze in NIM, a 5 bps rise in credit cost, a 32% rise in non-NII and easing cost to income ratio. 9M25 earnings accounted for 79% of our full-year forecast. We expect 4Q25F earnings to fall QoQ (lower FVTPL gain and higher opex) but be flattish YoY.
Maintain Outperform with a hike in TP. We maintain Outperform on BBL with a hike in TP to Bt178 (based on 0.56x PBV for mid-2026) from Bt176 as it has the sector’s cheapest valuation at 0.48x PBV and 6.8x PE on 2026.
Key risks: 1) Asset quality risk from an economic slowdown and trade war, 2) NIM risk from a further cut in interest rates, 3) ESG risk from market conduct and 4) cyber security risk.
Download PDF Click > BBL251022_E.pdf
