KTB - 3Q68: ต่ำกว่าคาดเล็กน้อยจากกำไร FVTPL

3Q68: ต่ำกว่าคาดเล็กน้อยจากกำไร FVTPL KTB รายงานกำไรสุทธิ 3Q68 ที่ 1.46 หมื่นลบ. (+31% QoQ, +32% YoY) ต่ำกว่าที่ INVX คาดการณ์ไว้ 5% แต่สูงกว่าที่ consensus คาดการณ์ไว้ 6% กำไรสุทธิที่ต่ำกว่าเราคาดการณ์เป็นผลมาจากกำไร FVTPL ที่น้อยกว่าคาด หลักๆ เป็นเงินลงทุนใน THAI โดยสรุปรายการที่สำคัญได้ดังนี้

• คุณภาพสินทรัพย์: NPL ลดลง 4% QoQ สินเชื่อ stage 2 เพิ่มขึ้น 3% QoQ credit cost ลดลง 14 bps QoQ มาอยู่ที่ 1.09% LLR coverage ปรับตัวขึ้นมาอยู่ที่ 202% จาก 189% ณ 2Q68
• สินเชื่อ: -3% QoQ, +1.1% YoY, -3.9% YTD การหดตัวของสินเชื่อหลักๆ เกิดจากสินเชื่อภาครัฐและสินเชื่อธุรกิจขนาดใหญ่
• NIM: -14 bps QoQ (-60 bps YoY) อัตราผลตอบแทนจากสินทรัพย์ที่ก่อให้เกิดรายได้ลดลง 16 bps (-79 bps YoY) ต้นทุนทางการเงินลดลง 2 bps QoQ (-21 bps YoY)
• Non-NII: ต่ำกว่าคาด, +26% QoQ (+47% YoY) จากกำไร FVTPL ที่มากขึ้น รายได้ค่าธรรมเนียมที่ดีขึ้น และรายได้อื่นที่สูงขึ้น กำไร FVTPL เพิ่มขึ้น 73% QoQ มาอยู่ที่ 4.56 พันลบ. ซึ่งน้อยกว่าคาด โดยหลักๆ เป็นเงินลงทุนใน THAI วิธีที่ KTB ปรับมูลค่ายุติธรรมของเงินลงทุนใน THAI ไม่ได้สะท้อนราคาตลาด รายได้ค่าธรรมเนียมสุทธิเติบโต 5% QoQ (+4% YoY)
• อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้: ดีกว่าคาด, -297 bps QoQ (-566 bps YoY) มาอยู่ที่ 37.2% ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานลดลง 6% QoQ และ 7% YoY หลักๆ เกิดจากค่าใช้จ่ายอื่น และขาดทุนจากการด้อยค่าทรัพย์สินรอการขาย
•  

ปรับประมาณการกำไรปี 2568 เพิ่มขึ้น เราปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2568 เพิ่มขึ้น 4% เนื่องจากเราปรับประมาณการค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานลดลงเพื่อสะท้อนผลประกอบการ 3Q68 โดยปัจจุบันเราคาดว่ากำไรสุทธิปี 2568 จะเพิ่มขึ้น 9% ซึ่งเกิดจากสินเชื่อในระดับทรงตัว NIM ที่หดตัวลง 40 bps non-NII ที่เพิ่มขึ้น 33% และการควบคุมค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานที่เข้มงวดขึ้น เราคาดว่ากำไรสุทธิ 4Q68 จะลดลง QoQ (กำไร FVTPL น้อยลง และค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานสูงขึ้น) แต่จะอยู่ในระดับทรงตัว YoY

คงคำแนะนำ OUTPERFORM โดยปรับราคาเป้าหมายเพิ่มขึ้น เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ KTB โดยปรับราคาเป้าหมายเพิ่มขึ้นจาก 27 บาท เป็น 28 บาท (อิงกับ PBV ปี 2568 ที่ 0.8 เท่า)

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวและสงครามการค้า 2) ความเสี่ยงด้าน NIM จากการปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายลงอีก 3) การขยายสินเชื่อได้ช้าลงเพราะความต้องการสินเชื่อต่ำและการแข่งขันสูง และ 4) ความเสี่ยงด้าน ESG จากการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct) และความปลอดภัยทางไซเบอร์

3Q25: Slight miss on FVTPL gain 

Slightly below our forecast on lower FVTPL gains than anticipated (particularly on its investment in THAI), 3Q25 results reflected easing NPLs and ECL, contracting loans, larger non-NII from FVTPL gains and lower-than-expected opex. We raise our 2025F by 4% as we cut our assumption for opex to fine-tune with 3Q25 results. We now expect 2025F earnings to rise 9%. We maintain our Outperform rating on KTB with a hike in TP to Bt28 from Bt27.

3Q25: Miss on FVTPL gains. KTB reported 3Q25 earnings of Bt14.62bn (+31% QoQ, 32% YoY), 5% below INVX forecast but 6% above consensus. The miss to INVX was due to smaller-than-expected FVTPL gains, particularly on its investment in THAI. Highlights are summarized below. 

• Asset quality: NPLs slipped 4% QoQ. Stage 2 loans rose 3% QoQ. Credit cost eased 14 bps QoQ to 1.09%. LLR coverage rose to 202% from 189% at 1Q25.
• Loans: -3% QoQ, +1.1% YoY, -3.9% YTD. The contraction in loans was primarily in government and corporate loans.
• NIM: -14 bps QoQ (-60 bps YoY). Yield on earning assets fell 16 bps QoQ
  (-79 bps YoY). Cost of funds decreased 2 bps QoQ (-21 bps YoY).
• Non-NII: Below expectations, +26% QoQ (+47% YoY) on larger FVTPL gains, better fee income and higher other income. FVTPL gains rose 73% QoQ to Bt4.56bn, which was less than we had anticipated, particularly on its investment in THAI. The way KTB marked-to-market its investment in THAI did not reflect the market price. Net fee income grew 5% QoQ (+4% YoY).
• Cost to income ratio: Better than expected, -297 bps QoQ (-566 bps YoY) to 37.2%. Opex decreased 6% QoQ and 7% YoY on lower other expenses and impairment losses on properties for sale.
  
  

Raised 2025F earnings. We raise our 2025F by 4% as we cut our opex assumption to fine-tune with 3Q25 results. We now expect 2025F earnings to rise 9%, underpinned by zero loan growth, a 40 bps narrowing in NIM, a 33% rise in non-NII and a tightening in opex. We expect 4Q25 earnings to fall QoQ (smaller FVTPL gain and higher opex) but be flattish YoY.

Maintain Outperform with a hike in TP. We maintain our Outperform rating on KTB with a hike in TP to Bt28 (based on 0.8x 2025F PBV) from Bt27.

Key risks: 1) Asset quality risk from an economic slowdown and the trade war, 2) NIM risk from more policy rate cuts, 3) slower loan growth on low demand and high competition and 4) ESG risk from market conduct and cyber security.

Download EN version click >> KTB251022_E.pdf