กำไรสุทธิ 4Q68 ของ BBL ออกมาต่ำกว่าที่ INVX และตลาดคาดการณ์ไว้ โดยมีสาเหตุมาจาก NII กำไรจากเงินลงทุน และค่าใช้จ่ายในการดำเนินงาน (opex) ขณะที่คุณภาพสินทรัพย์ปรับตัวดีขึ้น สำหรับปี 2569 เราคาดว่ากำไรสุทธิจะแกว่งตัวลงจากกำไรจากเงินลงทุนที่ผันผวน รวมถึง NII ที่ลดลงจาก NIM ที่แคบลง และการเติบโตของสินเชื่อที่ชะลอตัว ซึ่งจะได้รับการชดเชยจาก ECL ที่ลดลง และการควบคุม opex ที่เข้มงวดขึ้น แม้ว่ากำไรสุทธิที่น่าผิดหวังอาจส่งผลทำให้ราคาหุ้นอ่อนตัวลง แต่เราคาดว่า BBL จะสามารถปรับเพิ่ม DPS ได้จากฐานเงินทุนที่แข็งแกร่ง เรายังคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ BBL โดยคงราคาเป้าหมายไว้ที่ 180 บาท เนื่องจากอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลดีและมีโอกาสปรับเพิ่มขึ้น
4Q68: ต่ำกว่าคาดจาก NII กำไรจากเงินลงทุน และ opex กำไรสุทธิ 4Q68 อยู่ที่ 7.76 พันลบ. (-44% QoQ, -25% YoY) ต่ำกว่าที่ INVX คาดการณ์ไว้ 25% และที่ตลาดคาดการณ์ไว้ 27% โดยกำไรสุทธิที่ต่ำกว่าคาดเกิดจาก NII กำไรจากเงินลงทุน และ opex ส่งผลให้กำไรสุทธิปี 2568 เพิ่มขึ้นเพียง 2%
ประเด็นสำคัญ:
- คุณภาพสินทรัพย์: ตามคาด NPL ลดลง 8% QoQ ใน 4Q68 จากการปรับโครงสร้างหนี้ของกลุ่ม NPL ที่กลับมาเป็นหนี้เสียซ้ำ (relapse NPLs) ด้าน credit cost ลดลง 45 bps QoQ (-13 bps YoY) มาอยู่ที่ 01% หลังจากมีการตั้งสำรอง ECL ล่วงหน้าไปมากแล้วในช่วง 9M68 LLR coverage (รวมรายการระหว่างธนาคารและตลาดเงิน) เพิ่มขึ้นเป็น 324% จาก 294% ณน 3Q68
- การเติบโตของสินเชื่อ: +0.1% QoQ, +3.2% YoY อ่อนแอกว่าคาด
- NIM: -12 bps QoQ (-47 bps YoY) ใน 4Q68 แย่กว่าคาด อัตราผลตอบแทนจากสินทรัพย์ที่ก่อให้เกิดรายได้ลดลง 18 bps QoQ ต้นทุนทางการเงินลดลง 7 bps QoQ
- Non-NII: แย่กว่าคาด โดย -32% QoQ (+7% YoY) ใน 4Q68 ซึ่งเป็นผลจากกำไร FVTPL และกำไรจากเงินลงทุนรวมถึงสินทรัพย์รอการขาย (NPA) ที่ลดลง ส่วนรายได้ค่าธรรมเนียมสุทธิเพิ่มขึ้นตามฤดูกาล 7% QoQ (-6% YoY) โดยได้รับแรงหนุนจากบริการการค้าระหว่างประเทศและธุรกิจบัตรเครดิต
- อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้: +17.49 ppt QoQ (+786 bps YoY) มาอยู่ที่ 60.95% แย่กว่าคาด ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานเพิ่มขึ้น 20% QoQ (+5% YoY) โดยเกิดจากค่าใช้จ่ายที่เกี่ยวข้องกับการเพิ่มประสิทธิภาพการดำเนินงานและค่าใช้จ่ายตามฤดูกาล
แนวโน้มกำไรปี 2569 ในปี 2569 เราคาดว่ากำไรสุทธิจะลดลง 13% ซึ่งเป็นผลมาจากกำไรจากเงินลงทุนที่น้อยลงและกำไรจากการดำเนินงานปกติที่อ่อนแอ โดยคาดว่าสินเชื่อจะเติบโต 1%, NIM แคบลง 15 bps, credit cost ลดลง 5 bps, non-NII ลดลง 6% (หลักๆ เกิดจากกำไร FVTPL และกำไรจากเงินลงทุน) และมีการควบคุม opex ที่เข้มงวดขึ้น
อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลดีและมีโอกาสปรับเพิ่มขึ้น เราคาดว่า BBL จะปรับ DPS เพิ่มขึ้นเล็กน้อยจาก 8.5 บาทในปี 2567 เป็น 9.75 บาท (7.75 บาท ใน 2H68) อ้างอิงจากอัตราการจ่ายเงินปันผลที่ 40% ซึ่งคิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่สูงถึง 6.1% (4.5% สำหรับ 2H68) เนื่องจาก BBL มีอัตราส่วนเงินกองทุนชั้นที่ 1 ที่สูงถึง 17.2% ประกอบกับสินเชื่อที่ทรงตัว จึงมีโอกาสอีกมากในการปรับเพิ่มอัตราการจ่ายเงินปันผลให้สูงกว่ากรอบนโยบายที่ 30-40%
คงคำแนะนำ OUTPERFORM และราคาเป้าหมาย เรายังคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ BBL และคงราคาเป้าหมายไว้ที่ 180 บาท (อิงกับ PBV กลางปี 2569 ที่ 0.56 เท่า) เนื่องจากอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลดีและมีโอกาสปรับขึ้น
ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากเศรษฐกิจโลกชะลอตัวและสงครามการค้า 2) ความเสี่ยงด้าน NIM จากการลดอัตราดอกเบี้ย 3) ความเสี่ยงด้าน ESG จากการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct) และ 4) ความเสี่ยงด้านความปลอดภัยทางไซเบอร์
4Q25: Miss on NII, gains and opex
BBL’s 4Q25 results missed INVX and consensus forecasts on NII, gain on investment and opex with better asset quality. In 2026, we expect earnings to swing down from volatile gains with NII falling on a narrowed NIM and sluggish loan growth but with an offset of lower ECL and tighter opex. The disappointing bottom line may lead to share price weakness but we expect BBL to be able to raise DPS, backed by its strong capital base. We keep BBL as Outperform with an unchanged TP of Bt180 on the back of decent dividend yield with upside.
4Q25: Miss on NII, gains and opex. 4Q25 net profit was Bt7.76bn (-44% QoQ, -25% YoY), 25% below INVX forecast and 27% below consensus. The miss was on NII, gains on investment and opex. 2025 earnings inched up 2%.
Highlights:
- Asset quality: As expected, NPLs decreased 8% QoQ in 4Q25 due to restructuring of relapsed NPLs. Credit cost fell 45 bps QoQ (-13 bps YoY) to 1.01% after front-loading ECL in 9M25. LLR coverage (including interbank & money market lending) rose to 324% from 294% at 3Q25.
- Loan growth: +0.1% QoQ, -3.2% YoY, weaker than expected.
- NIM: -12 bps QoQ (-47 bps YoY) in 4Q25, worse than expected. Yield on earning assets fell 18 bps QoQ. Cost of funds came down 7 bps QoQ.
- Non-NII: Worse than estimated: -32% QoQ (+7% YoY) in 4Q25 as a result of lower FVTPL and investment gain and NPAs. Net fee income rose 7% QoQ
(-6% YoY) on seasonality, backed by global market services and credit cards. - Cost to income ratio: +17.49 ppt QoQ (+786 bps YoY) to 60.95%, worse than anticipated. Opex rose 20% QoQ (+5% YoY) due to expenses related to operational efficiency enhancement and seasonal expenses.
2026F earnings outlook. In 2026F, we look for earnings to fall 13% on smaller gains and sluggish recurring earnings with 1% loan growth, a 15 bps narrowing in NIM, a 5 bps ease in credit cost, a 6% decrease in non-NII (mainly on FVTPL and investment gains) and tighter opex.
Decent dividend yield with an upside. We expect BBL to raise DPS slightly from Bt8.5 in 2024 to Bt9.75 (Bt7.75 on 2H25) at a 40% payout ratio, giving a high dividend yield of 6.1% (4.5% on 2H25). As BBL has a high tier-1 capital adequacy ratio of 17.2% with mute loan growth, there is sizable room to lift payout ratio higher than its guidance of 30-40%.
Maintain Outperform with an unchanged TP. We keep BBL as Outperform with an unchanged TP of Bt180 (based on 0.56x PBV for 2026), underwritten by decent dividend yield with upside.
Key risks: 1) Asset quality - from an economic slowdown and trade war, 2) NIM - from cuts in interest rates, 3) ESG - from market conduct and 4) cyber security.
Download PDF Click > BBL260121_E.pdf
