BCP รายงานกำไรสุทธิ 2Q26 สูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 1.22 หมื่นลบ. เพิ่มขึ้น 99% QoQ และพลิกฟื้นจากขาดทุนใน 2Q25 โดยสูงกว่าที่ตลาดและ INVX คาดการณ์ไว้ กำไรที่แข็งแกร่งได้รับแรงหนุนจากผลการดำเนินงานธุรกิจโรงกลั่นที่โดดเด่น ขาดทุนจากการป้องกันความเสี่ยงราคาน้ำมันที่ลดลงอย่างมาก และการรับรู้รายได้จากธุรกิจ SAF เป็นครั้งแรก ขณะที่กำไรปกติเพิ่มขึ้นมาอยู่ที่ 1.22 หมื่นลบ. สะท้อนคุณภาพกำไรที่ปรับตัวดีขึ้น เมื่อพิจารณาจากกำไร 1H26 ที่แข็งแกร่งกว่าคาดที่ 1.83 หมื่นลบ. เราจึงปรับประมาณการกำไรปี 2026F เพิ่มขึ้น 176% เราคาดว่ากำไรปกติจะยังคงแข็งแกร่งใน 3Q26 แม้ว่ากำไรสุทธิอาจชะลอตัวลง QoQ ดังนั้นเราจึงคงคำแนะนำ OUTPERFORM และปรับราคาเป้าหมายวิธี SOTP เพิ่มขึ้นจาก 50 บาท เป็น 54 บาท โดยปรับปีฐานในการประเมินราคาเป้าหมายเป็นกลางปี 2027
ธุรกิจโรงกลั่นยังคงเป็นปัจจัยหลักที่ช่วยขับเคลื่อนกำไร ธุรกิจโรงกลั่นยังคงเป็นปัจจัยหลักที่ช่วยขับเคลื่อนกำไรใน 2Q26 ของ BCP แม้ค่าการกลั่น (GRM) ลดลงเล็กน้อย QoQ มาอยู่ที่ US$18.4/บาร์เรล จาก US$18.6/บาร์เรล ใน 1Q26 จากมาตรการควบคุมราคาชั่วคราว ต้นทุนวัตถุดิบที่สูงขึ้น และส่วนต่างราคาน้ำมันดิบเบรนท์-ดูไบที่กว้างขึ้น แต่ค่าการกลั่นยังคงอยู่ใกล้ระดับสูงสุดในอดีตและสูงกว่าระดับ US$4.5/bbl ใน 2Q25 อย่างมาก ขาดทุนจากการป้องกันความเสี่ยงที่ลดลงมาอยู่ที่ 879 ลบ. เทียบกับ 1.1 หมื่นลบ. ใน 1Q26 ช่วยผลักดันให้ EBITDA ของกลุ่มธุรกิจโรงกลั่น การตลาด และเชื้อเพลิงชีวภาพเพิ่มขึ้น 40% QoQ เป็น 1.72 หมื่นลบ.
ธุรกิจ SAF รายงานกำไรที่แข็งแกร่ง BCP เริ่มรับรู้รายได้จากธุรกิจเรือธงอย่าง SAF หลังจากโรงงาน SAF เริ่มดำเนินการเชิงพาณิชย์ในเดือนพ.ค. 2026 โดยมีอัตราการใช้กำลังการผลิตสูงถึง 97% (6.8kbd) และมียอดขาย 39 ล้านลิตรในไตรมาสแรกที่เริ่มดำเนินงาน ด้วยแรงสนับสนุนจากส่วนต่างราคา SAF-UCO ที่แข็งแกร่ง ธุรกิจ SAF จึงสร้าง EBITDA ได้ประมาณ 1 พันลบ. สะท้อนกลยุทธ์ของผู้บริหารในการสร้างฐานกำไรที่แข็งแกร่ง มีมาร์จิ้นสูง และปล่อยคาร์บอนต่ำ
ค่าการตลาดที่สูงขึ้นช่วยชดเชยปริมาณขายที่อ่อนตัวลง กลุ่มธุรกิจการตลาดแสดงให้เห็นถึงความสามารถในการบริหารราคาได้อย่างมีประสิทธิภาพ ปริมาณการขายลดลง 14% QoQ มาอยู่ที่ 3.19 พันล้านลิตร ตามอุปสงค์น้ำมันที่ชะลอตัว แต่ค่าการตลาดสุทธิเพิ่มขึ้นเป็น 1.26 บาท/ลิตร จาก 0.72 บาท/ลิตร ทั้งใน 1Q26 และ 2Q25 ทั้งนี้หลังจากที่มีการยกเลิกมาตรการควบคุมราคาและมีการส่งผ่านต้นทุนไปยังราคาขายปลีกได้ดีขึ้น ส่งผลให้ EBITDA ของธุรกิจการตลาดเพิ่มขึ้น 81% QoQ สู่ 2.8 พันลบ.
OKEA ได้รับประโยชน์จากราคาสินค้าโภคภัณฑ์ที่สูงขึ้น ธุรกิจต้นน้ำของ BCP ผ่าน OKEA มีผลการดำเนินงานแข็งแกร่งเช่นกัน โดย EBITDA เพิ่มขึ้น 64% QoQ มาอยู่ที่ 7.1 พันลบ. การเติบโตดังกล่าวได้รับแรงหนุนจากราคาขายผลิตภัณฑ์ปิโตรเลียมที่เพิ่มขึ้น 40% QoQ สู่ US$104.2/บาร์เรล และราคาก๊าซที่สูงขึ้นท่ามกลางความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ในตะวันออกกลาง อย่างไรก็ตาม OKEA บันทึกผลขาดทุนจากการด้อยค่าสุทธิส่วนที่เป็นของ BCP จำนวน 550 ลบ. หลักๆ เกิดจากการปรับลดสมมติฐานราคาน้ำมันล่วงหน้า ณ สิ้นไตรมาส
แนวโน้ม 3Q26 เป็นบวก แนวโน้มกำไรของ BCP ยังคงเป็นบวกใน 3Q69 แม้ว่ากำไรสุทธิอาจอ่อนตัวลงหลังจากที่มีการบันทึกรายการพิเศษจากการกลับรายการขาดทุนป้องกันความเสี่ยงใน 2Q26 แต่เราคาดว่ากำไรปกติจะยังอยู่ใกล้กับระดับสูงสุด ค่าการกลั่นในเอเชียมีแนวโน้มทรงตัวในระดับสูงจากอุปทานผลิตภัณฑ์กลุ่ม middle distillate ที่ตึงตัว กำลังการกลั่นใหม่ที่มีจำกัด และความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ที่ยังคงอยู่ ขณะที่การดำเนินงานเต็มไตรมาสของธุรกิจ SAF เป็นครั้งแรกจะเป็นอีกหนึ่งปัจจัยขับเคลื่อนการเติบโตที่มีมาร์จิ้นสูง
ปรับเพิ่มประมาณการกำไรและราคาเป้าหมาย; คงคำแนะนำ OUTPERFORM หลังจากผลการดำเนินงาน 1H26 ออกมาแข็งแกร่ง เราจึงปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2026F ของ BCP เพิ่มขึ้นจาก 9.4 พันลบ. เป็น 2.58 หมื่นลบ. นอกจากนี้ เรายังปรับเพิ่มราคาเป้าหมาย (กลางปี 2027) จาก 50 บาท เป็น 54 บาท อ้างอิงวิธี SOTP และคงคำแนะนำ OUTPERFORM จากกำไรธุรกิจโรงกลั่นและการตลาดที่แข็งแกร่ง ขณะที่คาดว่ากำไรจาก OKEA จะยังคงแข็งแกร่ง โดยได้รับแรงหนุนจากราคาน้ำมันและก๊าซที่สูงขึ้นในตลาดยุโรป ทั้งนี้ราคาเป้าหมายของเราคิดเป็น PBV เพียง 0.8 เท่า (-1SD)
ปัจจัยเสี่ยงและความกังวล ภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวอาจส่งผลกระทบต่อความต้องการผลิตภัณฑ์น้ำมันสำเร็จรูปและค่าการกลั่น ความผันผวนของราคาน้ำมันมีความเสี่ยงที่จะทำให้เกิดผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมัน ปัจจัยเสี่ยงอื่นๆ คือ การเปลี่ยนแปลงกฎหมายเกี่ยวกับการปล่อยก๊าซเรือนกระจก รายการด้อยค่าของสินทรัพย์ในธุรกิจ E&P และการควบคุมราคาขายปลีก ความกังวลด้าน ESG มุ่งไปที่ผลกระทบต่อสิ่งแวดล้อมและความพร้อมในการเปลี่ยนผ่านด้านพลังงาน
2Q26: Record profit exceeds estimates
BCP posted a record 2Q26 net profit of Bt12.2bn, up 99% QoQ and reversing from a loss in 2Q25, beating market and INVX estimates. Earnings were driven by strong refining performance, sharply lower oil hedging losses, and the first contribution from its SAF business. Core profit also rose to Bt12.2bn, reflecting improved earnings quality. Given stronger-than-expected 1H26 profit of Bt18.3bn, we raise our 2026F profit forecast by 176%. We expect core earnings to remain strong in 3Q26, although reported profit may moderate QoQ. Maintain OUTPERFORM and raise SOTP-based TP to Bt54 from Bt50, rolling to mid-2027.
Refining remains the key earnings driver. Refining remained BCP's main earnings engine in 2Q26. Although GRM slipped slightly QoQ to US$18.4/bbl from US$18.6/bbl in 1Q26 due to temporary price controls, higher feedstock costs, and a wider Brent-Dubai spread, margins remained near historical highs and far above US$4.5/bbl in 2Q25. Lower hedging losses of Bt879mn vs. Bt11bn in 1Q26 lifted Refinery, Marketing, and Biofuels segment’s EBITDA 40% QoQ to Bt17.2bn.
SAF delivers a strong debut. BCP began recognizing earnings from its flagship SAF business following the successful startup of its SAF plant in May 2026. The facility achieved a 97% utilization rate (6.8kbd) and sold 39mn liters in its first partial quarter. Supported by a favorable SAF-UCO spread, the business contributed about Bt1bn in EBITDA, validating management's strategy to build a resilient, high-margin, low-carbon earnings base.
Higher marketing margins offset weaker volumes. The marketing segment demonstrated strong pricing power. Sales volumes declined 14% QoQ to 3.19bn liters as fuel demand softened, but net marketing margin expanded to Bt1.26/liter from Bt0.72/liter in both 1Q26 and 2Q25. Following the removal of price caps and improved retail price pass-through, marketing EBITDA rose 81% QoQ to Bt2.8bn.
OKEA benefits from stronger commodity prices. BCP's upstream business through OKEA also performed well, with EBITDA rising 64% QoQ to Bt7.1bn. Growth was driven by a 40% QoQ increase in realized liquid prices to US$104.2/bbl and stronger gas prices amid Middle East geopolitical tensions. However, OKEA recorded impairment losses of Bt550mn net to BCP, mainly due to lower forward oil price assumptions at quarter-end.
Positive 3Q26 outlook. BCP's earnings outlook remains constructive in 3Q26. While headline profit may ease after the one-off benefit from hedging reversals in 2Q26, core earnings should remain near peak levels. Asian refining margins are expected to stay elevated amid tight middle-distillate markets, limited new refining capacity, and ongoing geopolitical risks. The first full quarter of SAF operations should provide an additional high-margin growth driver.
Earnings forecast and TP are raised; maintain OUTPERFORM. Following a strong performance in 1H26 we revise net profit for 2026F up from Bt9.4bn to Bt26bn. We also lift TP (mid-2027) from Bt50 to Bt54, based on SOTP. We retain our OUTPERFORM rating on strong oil refining and marketing earnings. Earnings contribution from OKEA is expected to remain solid, supported by higher oil and gas prices in the European market. Our TP implies only 0.8 PBV (-1SD).
Risks & concerns. Economic slowdown may weaken refined oil demand and GRM; oil price swings risk stock losses. Other risks include GHG regulations, E&P impairments, and retail price controls. ESG concerns focus on environmental impact and energy transition readiness.
Download PDF Click > BCP260810_E.pdf
