CBG – 2Q26: กำไรดีกว่าคาดจากยอดขายที่แข็งแกร่ง

กำไรสุทธิ 2Q26 สูงกว่าคาด ใน 2Q26 CBG มีกำไรสุทธิที่ 736 ลบ. ลดลง 8% YoY แต่เพิ่มขึ้น 20.5% QoQ สูงกว่าตลาดคาด 9% รายได้รวมอยู่ที่ 5.8 พันลบ. เพิ่มขึ้น 4.5% YoY และ 9.6% QoQ โดยได้รับแรงหนุนจากรายได้จากการขายเครื่องดื่มชูกำลังในประเทศ (35% ของรายได้รวม) ซึ่งเติบโต 14% YoY และ 13% QoQ จากการขยายช่องทางการจัดจำหน่ายที่มีประสิทธิภาพ ขณะที่รายได้จากการจัดจำหน่าย (45% ของรายได้รวม) เติบโต 23% YoY โดยมีแรงหนุนหลักจากเครื่องดื่มแอลกอฮอล์ และหากดูจากที่มาของยอดขาย ยอดขายในประเทศมีสัดส่วนสูงถึง 83% และมีมูลค่ารวมเติบโต 17% YoY และ 7 % QoQ ขณะที่ยอดขายต่างประเทศมีสัดส่วน 17% และมีมูลค่าลดลง 31% YoY แต่ฟื้นตัว 24% QoQ โดยได้ปัจจัยหนุนจากยอดขายในเมียนมาที่เติบโตได้หลังจากเริ่มมีการเปิดโรงงานในช่วง 4Q25 ขณะที่ยอดขายในกัมพูชายังคงทรงตัว อัตรากำไรขั้นต้นอยู่ที่ 26.4% ลดลงจาก 27% ใน 2Q25 แต่ปรับตัวดีขึ้นเล็กน้อยจาก 25.9% ใน 1Q26 จากปัจจัยด้านส่วนผสมของยอดขาย ด้านต้นทุนที่ได้รับผลกระทบจากสงครามในตะวันออกกลางแม้มีความผันผวน แต่กดดันต้นทุนใน 2Q26 เพียงเล็กน้อย ขณะที่ค่าใช้จ่ายดำเนินงานอื่นยังสามารถควบคุมได้ดี

คาดยอดขายเครื่องดื่มชูกำลังใน 2H26 อ่อนตัวตามฤดูกาล แต่ได้รับการชดเชยจากธุรกิจ OEM ยอดขายเครื่องดื่มชูกำลังในประเทศใน 1H26 เติบโตราว 10% YoY หนุนโดยจากการกระจายสินค้าที่แข็งแกร่ง และการคงราคาขายปลีกของคาราบาวแดงที่ 10 บาทต่อขวด อย่างไรก็ตาม จากปัจจัยฤดูกาล คาดว่ายอดขายใน 2H26 จะอ่อนตัวลง ส่งผลให้ยอดขายทั้งปี 2026 เติบโตราว 8% YoY โดยได้รับแรงหนุนจากการรับจ้างผลิตเครื่องดื่มแบรนด์ Loveza ซึ่งเริ่มดำเนินการใน 2Q26 และคาดว่าจะเร่งตัวใน 2H26 โดยมีอัตรากำไรขั้นต้นใกล้เคียงกับเครื่องดื่มชูกำลัง สำหรับรายได้จากต่างประเทศ คาดว่ายอดขายในเมียนมาจะอ่อนตัว QoQ จากปัจจัยฤดูกาล แต่จะเติบโตโดดเด่น YoY เนื่องจากโรงงานเพิ่งเริ่มดำเนินงานใน 4Q25 ส่วนรายได้จากการจัดจำหน่ายสุราข้าวหอมคาดว่าจะเติบโตไม่ต่ำกว่า 25% YoY

ปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2026 ลดลง 4% จากแรงกดดันด้านอัตรากำไรขั้นต้นใน 3Q26 เรายังคงประมาณการรายได้ปี 2026 ไว้ที่ 2.3 หมื่นลบ. (+4.7% YoY) โดยได้รับแรงหนุนจากยอดขายในประเทศที่แข็งแกร่ง รวมถึงรายได้จากการผลิตและจำหน่ายที่คาดว่าจะทำสถิติสูงสุดใหม่ อย่างไรก็ตาม ผลกระทบจากสงครามที่ทำให้ต้นทุนการผลิตทั้งอะลูมิเนียม พลาสติก และค่าขนส่ง ปรับตัวสูงขึ้น ประกอบกับการที่ CBG จำเป็นต้องจัดหาขวดจากภายนอกเพื่อรองรับการใช้กำลังการผลิตเต็มที่ คาดว่าจะส่งผลทำให้ต้นทุนรวมเพิ่มขึ้นและกดดันอัตรากำไรขั้นต้น เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นเฉลี่ยจะลดลง 200 bps ใน 3Q26 ก่อนที่จะฟื้นตัวใน 4Q26 สำหรับทั้งปี 2026 เราปรับประมาณการอัตรากำไรขั้นต้นลดลงมาอยู่ที่ 25.8% (จาก 26.5%) และปรับประมาณการกำไรสุทธิลดลง 4.4% มาอยู่ที่ 2.8 พันลบ. โดยคาดว่ากำไรปกติจะอยู่ในระดับทรงตัว YoY ขณะที่กำไรสุทธิจะเติบโต 21.8% YoY เราคาดว่ากำไร 3Q26 จะทรงตัว YoY และอ่อนตัวลง QoQ

ความเสี่ยงและความกังวล เศรษฐกิจในกลุ่มประเทศ CLMV การเปลี่ยนแปลงนโยบาย ความขัดแย้งบริเวณชายแดน ความผันผวนของราคาวัตถุดิบและต้นทุนขาย (อะลูมิเนียม น้ำตาล และไฟฟ้า) และการบริโภคในประเทศที่อ่อนแอ ความเสี่ยงด้าน ESG: การบริหารจัดการพลังงาน (E), สวัสดิภาพของลูกค้า (S)

2Q26: Beat on solid sales  

2Q26 net profit reached Bt736mn (down 8% YoY but up 20.5% QoQ), beating consensus by 9% on solid domestic energy drink (+14% YoY) and distribution (+23% YoY) growth, though margin pressure pulled 1H26 net profit down to Bt1.34bn (-13.7% YoY). While OEM gains and strong distribution will mitigate 2H26 seasonal softness, higher input costs and external bottle sourcing will weigh on 3Q26 gross margins by ~200 bps. Thus, we trim our 2026 net profit forecast by 4.4% to Bt2.8bn (+21.8% YoY; core profit flat) with a 25.8% gross margin, expecting 3Q26 earnings to be flat YoY and softer QoQ. We maintain Neutral rating with a mid-2027 TP of Bt56/share (from 2026 target of Bt47) on PE target of 18.5x (-1.5SD 5-year PE). 1H26 DPS of Bt1.00, XD Aug 27.

2Q26 net profit above estimates. In 2Q26, net profit came in at Bt736mn, down 8% YoY but up 20.5% QoQ, beating consensus estimates by 9%. Total revenue stood at Bt5.8bn, growing 4.5% YoY and 9.6% QoQ. Growth was driven by domestic energy drinks (accounting for 35% of revenue), which posted solid sales growth of 14% YoY and 13% QoQ due to effective distribution expansion. Distribution revenue (accounting for 45% of revenue) also grew 23% YoY, primarily driven by alcoholic beverages. By breakdown, domestic sales accounted for 83% of total sales, growing 17% YoY and 7% QoQ. Meanwhile, overseas sales accounted for 17%, dropping 31% YoY but recovering 24% QoQ. Overseas growth was supported by rising sales in Myanmar following the commercial operation of its plant in 4Q25, while sales in Cambodia remained stable. Gross margin was at 26.4%, down from 27% in 2Q25 but slightly improving from 25.9% in 1Q26, driven by the sales mix. Although cost fluctuations stemmed from the Middle East conflict, the impact on 2Q26 costs was minimal, while other operating expenses remained well-controlled.

2H26 energy drink sales expected to soften seasonally, offset by OEM business. 1H26 domestic energy drink sales grew by ~10% YoY, driven by strong distribution and maintaining Carabao Dang’s retail price at Bt10 per bottle. However, due to seasonality, 2H26 sales are expected to soften, bringing full-year 2026 growth to ~8% YoY. Growth will be supported by OEM production for loveza beverage, which commenced in 2Q26 and is expected to accelerate in 2H26, carrying a gross margin close to that of energy drinks. For overseas revenue, Myanmar is expected to soften QoQ due to seasonality but grow strongly YoY as its plant just began operations in 4Q25. Regarding distribution revenue, Khao Hom spirit is expected to grow by no less than 25% YoY.

2026 net profit forecast revised down 4% on 3Q26 gross margin pressure. We maintain our 2026 revenue forecast at Bt23bn (+4.7% YoY), underpinned by robust domestic sales, manufacturing, and distribution revenue, which are expected to hit new highs. However, the impact of war—which has driven up production costs for aluminum, plastic, and freight—along with CBG needing to source external bottles to accommodate full capacity, is expected to raise total costs and pressure gross margins. We expect average gross margin to drop 200 bps in 3Q26 before recovering in 4Q26. For full-year 2026, we have revised down our gross margin projection to 25.8% (from 26.5%) and lowered our net profit forecast by 4.4% from previous estimate to Bt2.8bn. Core profit is expected to remain flat YoY, while net profit grows 21.8% YoY. We project 3Q26 performance to be flat YoY and soften QoQ.

Risks and concerns.CLMV economies, policy changes and border conflict, swings in raw material prices and cost of goods sold (aluminum, sugar, and electricity) and weaker domestic consumption. ESG risk: Energy management (E), Customer welfare (S).

Download PDF Click > CBG260824_E.pdf