BGRIM รายงานกำไรปกติ 2Q26 ที่ 568 ลบ. เป็นไปตามที่เราคาด โดยกำไรปกติ 2Q26 เพิ่มขึ้น 20% YoY และ 12% QoQ จากปริมาณขายไฟฟ้าที่เพิ่มขึ้นและค่าใช้จ่ายภาษีที่ลดลง เราคาดว่าผลประกอบการ 3Q26 จะอ่อนตัวลงทั้ง YoY และ QoQ จากต้นทุนก๊าซที่เพิ่มขึ้นสู่ระดับสูงสุด แต่คาดว่าจะเป็นเพียงการสะดุดลงในระยะสั้นก่อนที่จะฟื้นตัวใน 4Q26 เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ BGRIM เนื่องจากแนวโน้มระยะกลางถึงระยะยาวได้รับปัจจัยหนุนจากโอกาสใหม่ๆ หลายด้านได้แก่ PDP2026 Direct PPA และ data center ทั้งนี้ ราคาเป้าหมายกลางปี 2027 อยู่ที่ 23 บาท (ปรับขึ้นจากราคาเป้าหมายสิ้นปี 2026 ที่ 21 บาท) อิงวิธี DCF (WACC: 6.3%, อัตราการเติบโตระยะยาว: 1.5%)
กำไรปกติ 2Q26 เพิ่มขึ้นทั้ง YoY และ QoQ BGRIM รายงานกำไรสุทธิ 2Q26 ที่ 676 ลบ. สูงกว่าที่เราคาด 9% และสูงกว่าตลาดคาด 17% จากกำไรอัตราแลกเปลี่ยนที่สูงกว่าคาด ขณะที่กำไรปกติออกมาตามที่เราคาดการณ์ไว้ที่ 568 ลบ. โดยเพิ่มขึ้น 20% YoY และ 12% QoQ จากปริมาณขายไฟฟ้าที่เพิ่มขึ้น โดยเฉพาะการขายให้ กฟผ. (+2% YoY และ +8% QoQ) และลูกค้าอุตสาหกรรม (IU) (+4% YoY และ +1% QoQ) รวมถึงค่าใช้จ่ายภาษีที่ลดลง
คาดกำไร 3Q26 อ่อนตัวลงทั้ง YoY และ QoQ เราคาดว่ากำไรปกติ 3Q26 จะอ่อนตัวลงทั้ง YoY และ QoQ จากต้นทุน pool gas ที่ปรับเพิ่มขึ้นเป็น 380-390 บาท/mmBTU (+23% YoY และ +6% QoQ) ตามราคาก๊าซ LNG ในตลาดโลกที่ปรับตัวสูงขึ้น อย่างไรก็ตาม ผลกระทบดังกล่าวน่าจะลดทอนลงได้บางส่วนจาก: 1) สัญญาขายไฟฟ้าที่อิงกับราคาก๊าซในสัดส่วนที่สูงขึ้น (<50% ของลูกค้า IU) เพื่อลดผลกระทบจากต้นทุนก๊าซที่เพิ่มขึ้น, 2) ลูกค้า IU รายใหม่ที่จะทยอยเชื่อมต่อเข้าระบบของ BGRIM รวม 30-40MW ใน 2H26, 3) กำไรที่เพิ่มขึ้นจากโครงการ Nakwol 1 (365MW, สัดส่วนการถือหุ้น 49%) ซึ่งจะเริ่มดำเนินการเชิงพาณิชย์ (COD) เต็มรูปแบบใน 4Q26 และ 4) โครงการโรงไฟฟ้าพลังงานลมบนฝั่ง Huong Hoa 1 ในเวียดนาม (48MW, สัดส่วนการถือหุ้น 80%) ซึ่งคาดว่าจะเริ่ม COD ใน 4Q26
ประเด็นสำคัญจากการประชุม ผู้บริหารยังคงเป้าต้นทุนก๊าซสำหรับโรงไฟฟ้า SPP ในปี 2026 ไว้ที่ 330-350 บาท/mmBTU ท่ามกลางราคาก๊าซ LNG ที่ปรับตัวสูงขึ้นจากความขัดแย้งระหว่างสหรัฐฯ และอิหร่าน ในขณะที่ BGRIM อยู่ระหว่างเจรจาสูตรค่าไฟฟ้าที่อิงกับต้นทุนก๊าซฉบับใหม่กับลูกค้า IU ทั้งรายใหม่และรายเดิม สำหรับการก่อสร้างอาคาร data center อาคารที่ 1 (48MW) มีความคืบหน้า 40% โดยคาดว่าจะทยอยเริ่มให้บริการได้ใน 1Q27 ส่วนอาคารที่ 2 (48MW) มีความคืบหน้า 6% และคาดว่าจะเริ่ม COD ใน 3Q27
โอกาสเติบโตใหม่ๆ เราคาดว่า BGRIM จะได้รับประโยชน์จากโอกาสเติบโตหลายๆ ด้านในอนาคต ได้แก่ 1) แผน PDP2026 ที่ให้ความสำคัญกับโครงการโซลาร์ชุมชนและโครงการพลังงานหมุนเวียน 2) การศึกษาความเป็นไปได้ของโรงไฟฟ้านิวเคลียร์ขนาดเล็ก (SMR) ร่วมกับพันธมิตรเพื่อโอกาสเติบโตในระยะยาว 3) Direct PPA โดยปัจจุบัน BGRIM มีสัญญา Direct PPA กับ NTT ขนาด 100MW และสามารถหาลูกค้ารายใหม่เพิ่มเติมได้อีกราว 150MW ขณะที่ยังมีโครงการที่อยู่ระหว่างการเจรจาและพัฒนาซึ่งมีศักยภาพรวมมากกว่า 1,000MW และ 4) ความร่วมมือด้านโครงสร้างพื้นฐานดิจิทัลและ Energy Platform as a Service (EPaaS) โดย BGRIM จะทำหน้าที่เป็นตัวกลาง (aggregator) ในการบริหารจัดการและส่งผ่านพลังงานสีเขียวส่วนเกินระหว่างผู้ผลิตและผู้ใช้ไฟฟ้าครอบคลุมนิคมอุตสาหกรรมมากกว่า 130 แห่งทั่วประเทศ ซึ่งจะช่วยสร้างแหล่งรายได้ใหม่ที่มีอัตรากำไรสูง อาทิ ค่าธรรมเนียมการใช้แพลตฟอร์ม และค่าบริการซอฟต์แวร์
Valuation และคำแนะนำ เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ BGRIM พร้อมทั้งปรับราคาเป้าหมายใหม่เป็นราคาเป้าหมายกลางปี 2027 ที่ 23 บาท (ปรับขึ้นจากราคาเป้าหมายสิ้นปี 2026 ที่ 21 บาท) อิงวิธี DCF (WACC: 6.3%, อัตราการเติบโตระยะยาว: 1.5%) โดยมีปัจจัยหนุนจากแนวโน้มระยะกลางถึงระยะยาวที่เป็นบวก รวมถึงโอกาสเติบโตใหม่ๆ หลายด้าน ได้แก่ PDP2026 Direct PPA และdata center
ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ ต้นทุนก๊าซที่สูงกว่าคาด และการปรับค่า Ft เพื่อสะท้อนต้นทุนเชื้อเพลิงที่เพิ่มขึ้นปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ ผลกระทบต่อสิ่งแวดล้อมจากการใช้เชื้อเพลิงฟอสซิล การบริหารจัดการพลังงาน การปล่อยก๊าซเรือนกระจกสูง และผลกระทบต่อชุมชนใกล้เคียง
2Q26: Core profit inline; Long-term positive
BGRIM reported 2Q26 core profit of Bt568mn, in line with our estimates. 2Q26 core earnings were up 20% YoY and 12% QoQ, driven by higher electricity sales volumes and lower tax expenses. Earnings in 3Q26 are expected to soften YoY and QoQ due to a peak in gas costs, but this is expected to be a short-term hiccup before a recovery in 4Q26. We maintain OUTPERFORM, as the medium to long term is supported by several new opportunities, including PDP2026, Direct PPA, and data centers. Our mid-2027 TP is Bt23 (raised from Bt21), based on a DCF valuation (WACC: 6.3%, LT growth: 1.5%).
2Q26 core up YoY and QoQ. BGRIM reported a net profit of Bt676mn in 2Q26, which was 9% above our estimate and 17% above consensus due to higher-than-expected foreign exchange gains. Core profit came in line with our expectation at Bt568mn, rising 20% YoY and 12% QoQ, driven by higher electricity sales volumes, especially to EGAT (+2% YoY and +8% QoQ) and IUs (+4% YoY and +1% QoQ), as well as lower tax expenses.
3Q26 earnings are expected to soften both YoY and QoQ. We expect core earnings to softening both YoY and QoQ in 3Q26 due to rising pool gas costs of Bt380-390/mmBTU (+23% YoY and +6% QoQ) following an increase in global LNG prices. However, this should be partially offset by: 1) higher gas-linked contracts (<50% of IU customers) to minimize the impact of higher gas costs, 2) 30-40MW of new IU customers connecting to BGRIM's system in 2H26, 3) a higher profit from the Nakwol 1 project (365MW, 49% interest), which reaches full COD in 4Q26, and 4) the Huong Hoa 1 onshore wind farm in Vietnam (48MW, 80% interest), which is expected to achieve COD in 4Q26.
Takeaways from meeting. Management maintained its SPP gas cost guidance at Bt330-350/mmBTU for 2026, amid higher LNG prices driven by the US-Iran conflict, while BGRIM is currently negotiating a new gas-linked tariff formula with new and existing IU customers. Construction of Data Center Building 1 (48MW) is 40% complete, with gradual startup expected in 1Q27. Building 2 (48MW) is 6% complete, with COD expected to begin in 3Q27.
New opportunities. We expect several upcoming growth opportunities, including: 1) PDP 2026's focus on community solar, and renewable energy projects, as well as studying small modular reactor (SMR) with partners for long-term, 3) Direct PPAs, where BGRIM currently holds a 100MW PPA with NTT, has secured new partners for around 150MW, and maintains a potential pipeline exceeding 1,000MW, and 4) collaboration on digital infrastructure and Energy Platform as a Service (EPaaS) as an aggregator to manage and transmit excess green energy between users and producers across more than 130 industrial estates nationwide, generating new high-margin revenue streams such as platform and software subscription fees.
Valuation/recommendation. We maintain our OUTPERFORM rating with a new mid-2027 TP of Bt23 (raised from Bt21), based on DCF valuation (WACC: 6.3%, terminal growth: 1.5%). This is backed by a positive medium- to long-term outlook and supported by several new opportunities, including PDP2026, Direct PPA, and the data centers.
Key risks. Higher gas cost and adjustment of Ft rate to catch up with fuel cost. Key ESG risks are the environmental impact from its exposure to fossil fuels, energy management, high greenhouse gas emission, and nearby community impact.
Download PDF Click > BGRIM260824_E.pdf
