BCPG - 4Q68: กำไรปกติแข็งแกร่ง; แนวโน้มสดใส

กำไรปกติ 4Q68 ยังคงแข็งแกร่ง BCPG รายงานกำไรสุทธิ 4Q68 ที่ 728 ลบ. เพิ่มขึ้น 346% YoY และ 16% QoQ โดยได้รับแรงหนุนจากส่วนแบ่งกำไรที่เพิ่มขึ้นเป็น 982 ลบ. (เพิ่มขึ้น 190% YoY และ 20% QoQ) จากส่วนแบ่งกำไรที่สูงขึ้นจากโรงไฟฟ้าก๊าซธรรมชาติในสหรัฐฯ ซึ่งได้รับประโยชน์จากค่าความพร้อมจ่าย (capacity payment) ที่เพิ่มขึ้นมากเป็น US$270/MW-day ในช่วง 2H68 ประกอบกับ spark spread ที่ปรับตัวดีขึ้น นอกจากนี้ BCPG ยังรับรู้ส่วนแบ่งกำไรจากโครงการโรงไฟฟ้าพลังงานลม Monsoon ในลาว เต็มไตรมาสใน 4Q68 หากไม่นับรวมกำไรจากการขายเงินลงทุนในบริษัทย่อยจำนวน 75 ลบ. และเงินรับจากเคลมประกันภัยจำนวน 21.5 ลบ. BCPG มีกำไรปกติ 4Q68 อยู่ที่ 766 ลบ. เพิ่มขึ้น 237% YoY และ 7.6% QoQ

 

ความต้องการใช้ไฟฟ้าในสหรัฐฯ ยังคงแข็งแกร่ง โดยคาดว่าความต้องการใช้ไฟฟ้าสูงสุดจะเติบโตเฉลี่ย (CAGR) ที่ 5.3% ต่อปี ในช่วงปี 2568-2578 และเติบโตต่อเนื่องที่ CAGR 3.4% ต่อปี ในอีก 20 ปีหลังจากนั้น โดยหลักๆ จะได้แรงหนุนจากการเพิ่มขึ้นอย่างมากของ data center ที่ใช้ไฟค่อนข้างมากตลอด 7 วัน 24 ชั่วโมง ขณะที่ supply โรงไฟฟ้าใหม่ๆ ยังคงมีจำกัดจากปัญหาการขาดแคลนกังหัน turbine ที่ต้องใช้เวลาจองประมาณ 6-7 ปี ค่าความพร้อมจ่าย (capacity payment) ยังอยู่ในระดับสูง ที่ระดับ US$329/MW-day ในงวดปี 2569/70 (มิถุนายน 2569 – พฤษภาคม 2570) และเพิ่มขึ้นเป็น US$333/MW-day สำหรับงวดปี 2570/71  ซึ่งเป็นบวกกับทาง BCPG ที่มีการถือหุ้นโรงไฟฟ้าในสหรัฐฯ 4 โรงในโซน PJM กำลังการผลิตรวม 857MWe (สัดส่วนประมาณ 70% ของกำลังการผลิตรวมของ BCPG) ซึ่งจะทำให้ BCPG ได้ประโยชน์จากทั้ง spark spread ที่คาดว่าจะเพิ่มขึ้น และค่าความพร้อมจ่าย (capacity payment) ที่อยู่ในระดับสูงต่อเนื่อง อย่างไรก็ตาม ปัจจุบันมีข้อเสนอให้กำหนดเพดานค่าความพร้อมจ่าย (capacity payment) เนื่องจากอาจพุ่งไปถึง US$500/MW-day ซึ่งอาจทำให้ค่าไฟฟ้าสูงจนประชาชนรับภาระไม่ไหว โดย PJM และหน่วยงานภาครัฐกำลังหาทางออกที่เหมาะสม  โดยยังไม่ได้สรุปอย่างเป็นทางการ

 

BCPG ตั้งเป้าการเติบโตของ EBITDA ที่ 10% ในปี 2569 โดยได้รับแรงหนุนจากส่วนแบ่งกำไรที่สูงขึ้นจากโรงไฟฟ้าในสหรัฐฯ และการรับรู้รายได้เต็มปีจากโครงการโรงไฟฟ้าพลังงานลม Monsoon ในลาว BCPG ตั้งงบลงทุนในปี 2569 ไว้ที่ 7.1 พันลบ. แบ่งเป็น 63% สำหรับโครงการปัจจุบัน และ 37% สำหรับโครงการใหม่ในแผนงาน

 

กลยุทธ์การลงทุนและคำแนะนำ เราปรับประมาณการกำไรปี 2569 เพิ่มขึ้น 20% และปี 2570 เพิ่มขึ้น 15% เพื่อสะท้อนสมมติฐานค่าความพร้อมจ่าย (capacity payment) ที่สูงขึ้นเป็น US$270/MW-day สำหรับปี 2569-2570 จากสมมติฐานเดิมที่ US$215 และ US$175 เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ BCPG เนื่องจากเราคาดว่ากำไรจะเติบโตอย่างแข็งแกร่ง โดยได้รับการสนับสนุนจากค่าความพร้อมจ่าย (capacity payment) ที่เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องของโรงไฟฟ้าในสหรัฐฯ และการเริ่มเดินเครื่องหลายโครงการ ปัจจุบันหุ้น BCPG ซื้อขายที่ PE ปี 2569 เพียง 10.9 เท่า และให้อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลสูงที่ 4.6% เราปรับราคาเป้าหมายกลางปี 2569 เพิ่มขึ้นจาก 10.5 บาท เป็น 11.0 บาท โดยอิงกับวิธี DCF (WACC 6.1% และอัตราการเติบโตระยะยาว 0.5%)

 

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ ผลตอบแทนจากการลงทุนในโครงการใหม่ต่ำกว่าคาด และการเปลี่ยนแปลงด้านกฎระเบียบ ปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ ผลกระทบต่อสิ่งแวดล้อมจากการใช้เชื้อเพลิงฟอสซิล

 

4Q25: Strong core earnings; Solid outlook

 

BCPG reported a 4Q25 net profit increase of 346% YoY and 16% QoQ on greater profit sharing from US gas power plants and the full COD of the Monsoon project in Laos. Growth will continue, backed by higher capacity payments and new project startups. We revise up our 2026F by 20% and 2027F by 15% to reflect a higher capacity payment assumption of US$270/MW-day. We maintain OUTPERFORM with a new mid-2026 DCF-based TP of Bt11, based on a WACC of 6.1% and LT growth of 0.5%.

 

Solid 4Q25 core earnings. BCPG reported a 4Q25 net profit of Bt728mn, up 346% YoY and 16% QoQ on a rise of 190% YoY and 20% QoQ in profit sharing to Bt982mn, after capacity payment at US gas power plants was raised to US$270/MW-day in 2H25, plus improved spark spreads and a full-quarter of contribution from the Monsoon wind power plant in Laos in 4Q25. Excluding a Bt75mn gain from the sale of investment in a subsidiary and a Bt21.5mn insurance claim payment, BCPG reported a 4Q25 core profit of Bt766mn, up 237% YoY and 7.6% QoQ.

 

Electricity demand in the US remains robust. Peak demand is projected to grow at a 5.3% CAGR during 2025-35 and continue at a 3.4% CAGR for the 20 years following, driven by rampant expansion in data centers, which consume enormous amounts of power 24/7. At the same time, new power plant supply is constrained by a shortage of turbines with a lead time of currently 6-7 years. Capacity payments remain high, reaching US$329/MW-day for the 2026/27 period (June 2026–May 2027), rising to US$333/MW-day for 2027/28. This is good for BCPG, which holds stakes in four US power plants in the PJM zone with a total capacity of 857MWe (~70% of BCPG’s total capacity). BCPG is set to benefit from both an expected increase in spark spreads and continued high capacity payments. However, there is currently a proposal to cap capacity payments, as they could otherwise surge to US$500/MW-day, potentially making electricity costs unaffordable for the public. PJM and government agencies are seeking an appropriate solution, though no official conclusion has been reached.

 

Targets EBITDA growth of 10% in 2026. It expects to achieve this growth via higher profit sharing from US power plants and a full-year contribution from the Monsoon wind project in Laos. It has set its 2026 capex target at Bt7.1bn, 63% allocated for existing projects and 37% for new projects in the pipeline.

 

Action & recommendation. We raise our 2026F by 20% and 2027 by 15%, to reflect higher capacity payment assumptions of US$270/MW-day for 2026 and 2027, up from US$215 and US$175. We maintain our OUTPERFORM rating, backed by strong earnings growth, supported by the continued increase in capacity payments at its US power plants and the startup of several projects. BCPG is trading at only 10.9x 2026 PE and a high dividend yield of 4.6%. We raise our mid-2026 TP to Bt11.0 from Bt10.5, based on a DCF valuation with a WACC of 6.1% and LT growth of 0.5%.

 

ESG key risks.Lower return on new investments and regulatory changes. Key ESG risk is the environmental impact from its exposure to fossil fuels.

 

Download EN version click >> BCPG260218_E.pdf