กำไรปกติ 1Q69 ของ CPAXT ออกมาตามคาดที่ 2.7 พันลบ. (+1% YoY และ +4% QoQ) สำหรับ 2Q69TD SSS และอัตรากำไรขั้นต้นอยู่ในระดับทรงตัว YoY โดยยอดขายธุรกิจ B2B มีแนวโน้มแข็งแกร่งขึ้น แต่ยอดขายธุรกิจ B2C มีแนวโน้มอ่อนแอลงจากโครงการคนละครึ่งพลัสที่จะเริ่มในเดือน มิ.ย. ทั้งนี้ โครงการ Habitat เลื่อนกำหนดเปิดจากเดือน เม.ย. มาเป็นการทยอยเปิด โดยจะเปิดพื้นที่สำนักงานใน 2Q69 และพื้นที่เชิงพาณิชย์ใน 3Q69 โดยภายหลังการเปิดโครงการ Habitat CPAXT ประเมินว่าโครงการนี้จะทำให้กำไรปี 2569 ลดลง <5% เราปรับประมาณการกำไรปี 2569 ลดลง 3% เพื่อสะท้อนผลขาดทุนจาก Habitat ที่มากขึ้นและสมมติฐาน SSS ที่ลดลง เรายังคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ CPAXT โดยปรับราคาเป้าหมายสิ้นปี 2569 อ้างอิงวิธี DCF ใหม่จาก 19 บาท เป็น 17 บาท (WACC 7.5%, อัตราการเติบโตระยะยาว 1.5%)
กำไรสุทธิ 1Q69 อยู่ที่ 2.8 พันลบ. เพิ่มขึ้น 6% YoY และ 9% QoQ เมื่อหักกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนจำนวน 130 ลบ. ออก กำไรปกติ 1Q69 เป็นไปตามคาดที่ 2.7 พันลบ. (+1% YoY และ +4% QoQ) การที่กำไรปกติอยู่ในระดับที่ค่อนข้างทรงตัว YoY เป็นผลมาจากยอดขายที่ดีขึ้นและการควบคุมค่าใช้จ่าย SG&A/ยอดขายได้ดีช่วยชดเชยอัตรากำไรขั้นต้นที่อ่อนแอลง
รายการที่สำคัญใน 1Q69 ยอดขาย เติบโต 5% YoY จากการขยายสาขาและการรับรู้รายได้จากการซื้อกิจการ Lucky Frozen ท่ามกลาง SSS ที่เติบโตในระดับปานกลาง SSS ที่ธุรกิจ B2B +0.6% YoY โดย SSS ปรับตัวดีขึ้นในเดือน มี.ค.จากการที่ผู้ซื้อกักตุนสินค้าเนื่องจากกังวลเรื่องการขาดแคลนสินค้าและการปรับขึ้นราคา SSS ที่ธุรกิจ B2C ทรงตัว YoY ทั้งนี้ SSS ที่ธุรกิจ B2C ในประเทศไทย (78% ของยอดขาย) ลดลงในอัตราเลขหลักเดียวระดับต่ำ YoY จากฐานที่สูงจากโครงการ E-Receipt (ม.ค.-ก.พ. 2568) ซึ่งไปหักล้าง SSS ที่ดีขึ้นในเดือน มี.ค.จากการกักตุนสินค้า ธุรกิจ B2C ในมาเลเซีย (22% ของยอดขาย) เติบโต YoY โดยได้รับแรงหนุนจากการกักตุนสินค้าของผู้บริโภคและเงินอุดหนุนรายเดือนจากรัฐบาลมาเลเซียเพื่อซื้อสินค้าอุปโภคบริโภค EBIT margin ลดลง 20bps YoY อัตรากำไรขั้นต้น ลดลง 50bps YoY: -30bps YoY ในธุรกิจ B2B จากสัดส่วนยอดขายที่แย่ลง โดยมีสัดส่วนสินค้าโภคภัณฑ์อาหารสูงขึ้นในช่วงกักตุนสินค้า และมีค่าใช้จ่ายครั้งเดียวในการระบายสินค้าคงคลังกลุ่มที่ไม่ใช่อาหาร และ -50bps YoY ในธุรกิจ B2C ซึ่งเกิดจาก -20bps YoY จากประเทศมาเลเซียเนื่องจากสัดส่วนยอดขายที่อ่อนแอ และ -30bps YoY จากประเทศไทย หลักๆ เกิดจากการรับรู้ผลขาดทุนครั้งเดียวจากการตรวจนับสินค้าคงคลังจริง ณ สิ้น 1Q69 (ผลขาดทุนจริงสูงกว่าค่าใช้จ่ายตั้งสำรองสินค้าคงคลังที่บันทึกไว้ในช่วงระบบ IT ขัดข้องใน 4Q68) อัตราส่วนค่าใช้จ่าย SG&A/ยอดขาย ลดลง 30bps YoY เนื่องจากค่าใช้จ่าย SG&A เพิ่มขึ้น 2% YoY ต่ำกว่ายอดขายที่เพิ่มขึ้น สะท้อนถึงการควบคุมค่าใช้จ่ายพนักงานที่ดีขึ้น และส่วนหนึ่งเป็นผลจากค่าเสื่อมราคาที่ลดลงจากการปรับอายุการใช้งานของซอฟต์แวร์และอุปกรณ์คอมพิวเตอร์ตั้งแต่ 2Q68
ประเด็นสำคัญจากการประชุม SSS อยู่ในระดับทรงตัว YoY ใน 2Q69TD ทั้งนี้ สำหรับโครงการ "คนละครึ่งพลัส" เฟสใหม่ที่คาดว่าจะเริ่มในเดือน มิ.ย. น่าจะเป็นปัจจัยบวกต่อยอดขายธุรกิจ B2B โดยเฉพาะกลุ่ม HoReCa และกลุ่มร้านค้าปลีกดั้งเดิม แต่อาจส่งผลกระทบเชิงลบต่อยอดขายธุรกิจ B2C อัตรากำไรขั้นต้น ใน 2Q69TD ส่วนใหญ่ยังคงไม่เปลี่ยนแปลง YoY ในขณะที่โครงการคนละครึ่งพลัสอาจกดดันมาร์จิ้นของธุรกิจ B2B จากการมีสัดส่วนยอดขายสินค้ามาร์จิ้นต่ำเพิ่มขึ้น แต่จะถูกชดเชยด้วยมาร์จิ้นที่ปรับตัวดีขึ้นในธุรกิจ B2C เนื่องจากบริษัทไม่มีแผนที่จะเข้าร่วมแข่งขันโปรโมชั่นราคา อนึ่ง CPAXT เชื่อว่าผลกระทบจากราคาน้ำมันที่สูงขึ้นสามารถบริหารจัดการได้ผ่านการส่งผ่านต้นทุนไปยังซัพพลายเออร์และการปรับเกณฑ์การสั่งซื้อขั้นต่ำสำหรับการส่งฟรี โดยประเมินผลกระทบต่ออัตรากำไรขั้นต้นไม่เกิน -10 ถึง -20bps หากราคาน้ำมันยังคงอยู่ในระดับสูง โครงการ Habitat เลื่อนการเปิดตัวจากเดือน เม.ย. มาเป็นการทยอยเปิด โดยพื้นที่เช่าสำนักงานจะเปิดใน 2Q69 และพื้นที่เชิงพาณิชย์ใน 3Q69 เพื่อให้เวลาผู้เช่าในการตกแต่งร้านให้มีคอนเซปต์ที่แตกต่างท่ามกลางภาวะเศรษฐกิจที่อ่อนแอ ปัจจุบัน อัตราการเช่าสำนักงานอยู่ที่เกือบ 30% ขณะที่พื้นที่เชิงพาณิชย์มีการตอบรับผ่านหนังสือแสดงเจตจำนง (LOI) แล้วกว่า 40% โดย CPAXT ตั้งเป้าอัตราการเช่าสำนักงานที่ 40% และพื้นที่เชิงพาณิชย์ที่ 70% เมื่อเปิดตัวใน 3Q69 และเพิ่มขึ้นเป็น 85% ภายในสิ้นปี 2569 แม้จะล่าช้าไป 1 ไตรมาส แต่ CPAXT ยังคงยืนยันว่าผลขาดทุนจากโครงการ Habitat จะถูกจำกัดไว้ไม่เกิน 5% ของกำไรทั้งปีของบริษัท (หรือประมาณ 500 ลบ. ในปี 2569)
ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ คือ การเปลี่ยนแปลงนโยบายของรัฐบาลและกำลังซื้อ ความเสี่ยง ESG ที่สำคัญ คือ การบริหารจัดการพลังงานและของเสีย ผลิตภัณฑ์ที่ยั่งยืน (E) และการบริหารจัดการคุณภาพผลิตภัณฑ์ แนวปฏิบัติด้านแรงงาน และความเป็นส่วนตัวของข้อมูล (S)
1Q26: Core profit in line with estimates
1Q26 core profit was as expected at Bt2.7bn, +1% YoY and +4% QoQ. In 2Q26TD, SSS and gross margin are believed to be stable YoY, with potentially stronger B2B sales but weaker B2C sales driven by the Half-Half Plus scheme starting in June. The Habitat project launch has been postponed from April to a phased opening, with office space in 2Q26 and commercial space in 3Q26; CPAXT expects a 2026 earnings dilution of <5% from the project. We cut our 2026F by 3%, on assumption of higher losses from Habitat and lower SSS. We maintain NEUTRAL with a new end-2026 DCF TP of Bt17 (WACC of 7.5%, LTG of 1.5%) from Bt19.
1Q26 net profit of Bt2.8bn, up 6% YoY and 9% QoQ. Excluding Bt130mn FX gains, 1Q26 core profit was in line at Bt2.7bn, +1% YoY and +4% QoQ. The stability YoY was due to better sales and controlled SG&A/sales balancing a weaker gross margin.
1Q26 highlights. Sales grew 5% YoY from store expansion and consolidation of revenue from the Lucky Frozen acquisition, amid moderate SSS. SSS at B2B was +0.6% YoY, with better SSS in March from buyer stockpiling on concerns of shortages and higher prices. SSS at B2C was flat YoY. SSS at B2C in Thailand (78% of sales) fell in the low single digits YoY as the high base from E-Receipt (Jan-Feb 2025) outdid better SSS in March from stockpiling. B2C in Malaysia (22% of sales) grew YoY, aided by consumer stockpiling and Malaysia’s monthly government subsidy for purchases of consumer goods. EBIT margin fell 20bps YoY. Gross margin fell 50bps YoY: -30bps YoY at B2B from a weaker sales mix, with a higher portion of food items during stockpiling and one-off clearance expenses for non-food inventory, and -50bps YoY at B2C, of which -20bps YoY came from Malaysia from a weaker sales mix and -30bps YoY in Thailand mainly on one-off realized inventory losses following physical stock counts at end-1Q26 (actual losses were above inventory provisions booked during IT disruption in 4Q25). SG&A/sales fell 30 bps YoY with a 2% YoY rise in SG&A, lower than sales growth, reflecting better control of personnel expenses and also lower depreciation following a revision in the useful life of software and computer assets in 2Q25.
Takeaway from meeting. SSS is flat YoY in 2Q26TD. The new phase of the Half-Half Plus scheme, expected to start from June, should provide a boost to B2B sales - particularly from HoReCa and traditional trade customers - but is likely to have a negative impact on B2C sales. Gross margin is broadly unchanged YoY in 2Q26TD. The new Half-Half Plus scheme may pressure B2B margins from a higher portion of lower-margin products, but this will be offset by improved margin at B2C, as it does not plan to engage in price competition. CPAXT believes the impact of rising oil prices can be managed through cost pass-through to suppliers and adjustments to minimum order thresholds for free delivery, with estimated gross margin impact at below -10-20bps if oil price stays high. The Habitat project launch has been delayed from April to a phased opening - office rental space in 2Q26 and commercial space in 3Q26 - to allow tenants more time to develop differentiated store concepts in the wobbly economy. Currently, office occupancy is at nearly 30%, while commercial space has over 40% committed through letters of intent. By the 3Q26 launch, CPAXT targets office occupancy at 40% and commercial occupancy at 70%, rising to 85% by end-2026. Despite the one-quarter delay, it believes losses from the Habitat project will be capped at not more than 5% of CPAXT’s annual profit (or ~Bt500mn in 2026).
Key risks are changes in government policies and purchasing power. Key ESG risks are energy & waste management, sustainable products (E) and product quality management, labor practices and data privacy (S).
Download PDF Click > CPAXT260513_E.pdf
