BCPG – 2Q26: กำไรต่ำกว่าที่เราและตลาดคาด; แนวโน้มอ่อนตัวลง

กำไร 2Q26 ต่ำกว่าที่เราและตลาดคาดการณ์ไว้ BCPG รายงานกำไรสุทธิ 2Q26 ที่ 155 ลบ. ต่ำกว่าที่เราและตลาดคาดการณ์ไว้ 15-20% จากค่าใช้จ่าย SG&A และภาษีที่สูงกว่าคาด ผลประกอบการ 2Q26 ฟื้นตัวจากขาดทุนสุทธิใน 2Q25 แต่ลดลง 79% QoQ เมื่อตัดรายการพิเศษออก กำไรปกติ 2Q26 อยู่ที่ 181 ลบ. เพิ่มขึ้น 37% YoY โดยได้รับแรงหนุนจากส่วนแบ่งกำไรที่สูงขึ้นจากโรงไฟฟ้าก๊าซในสหรัฐฯ หลังการปรับเพิ่มค่า capacity payment เป็น US$329/MW-day (จาก US$270/MW-day) ตั้งแต่เดือนมิ.ย. 2026 ถึงพ.ค. 2027 อย่างไรก็ตาม กำไรปกติลดลง 71% QoQ จากช่วงโลว์ซีซั่นของโรงไฟฟ้าพลังลมในลาว และปริมาณการขายไฟฟ้าที่ลดลงของโรงไฟฟ้าในสหรัฐฯ จากการหยุดซ่อมบำรุงโรงไฟฟ้า Liberty และ Patriot ใน 2Q26

 

คาดแนวโน้ม 2H26 อ่อนตัวลง YoY เราคาดว่าการขายโรงไฟฟ้า Hamilton ในสหรัฐฯ จะกดดันกำไรปกติโดยรวมใน 2H26 เมื่อเทียบ YoY เนื่องจากโรงไฟฟ้า Hamilton คิดเป็นสัดส่วนราว 30% ของกำไรปกติปี 2026 ของ BCPG อย่างไรก็ตาม เราคาดว่ากำไรสุทธิจะเพิ่มขึ้นใน 2H26 จากการรับรู้กำไรพิเศษจากการขายสินทรัพย์ประมาณ 1.9 พันลบ.

 

การขายโรงไฟฟ้า Hamilton ในสหรัฐฯ ซึ่งคาดว่าจะแล้วเสร็จภายใน 4Q26 จะมีเงินสดสุทธิเข้ามาราว US$320-340mn การขายสินทรัพย์ดังกล่าวจะช่วยสร้างฐานเงินทุนใหม่ เพิ่มความสามารถในการก่อหนี้ของบริษัท และทำให้บริษัทมีงบลงทุนสุทธิรวมสูงสุดประมาณ 1.6 หมื่นลบ. โดยที่ยังสามารถรักษาอัตราส่วนหนี้สินต่อทุน (D/E) ให้อยู่ต่ำกว่า 1 เท่า

 

เพื่ออุดช่องว่างของกำไรที่หายไปจากการขายโรงไฟฟ้า Hamilton BCPG ได้วางกลยุทธ์ไว้ 3 แนวทาง ในระยะ 1-4 ปีข้างหน้า ได้แก่ 1) เน้นการลงทุนในประเทศไทยมากขึ้น หลังจากภาครัฐกลับมาสนับสนุนผ่าน Direct PPA และแผน PDP ใหม่ โดยใช้ความเชี่ยวชาญด้านพลังงานแสงอาทิตย์และระบบกักเก็บพลังงาน ร่วมกับที่ดินที่มีอยู่ เพื่อรองรับความต้องการไฟฟ้าที่เพิ่มขึ้นจาก data center 2) ขยายโครงสร้างพื้นฐานด้านพลังงาน โดยต่อยอดจากธุรกิจคลังน้ำมันและสร้าง synergy ภายในกลุ่มบางจาก และ 3) ขยายการดำเนินงานในต่างประเทศที่บริษัทมีฐานอยู่แล้ว โดยเฉพาะในสหรัฐฯ ผ่านการมองหาแพลตฟอร์มการลงทุนใหม่ๆ ที่ได้รับแรงหนุนจากความต้องการใช้ไฟฟ้าของ data center รวมถึงการศึกษาเทคโนโลยี small modular reactor (SMR) ในระยะยาว

 

ปรับประมาณการกำไรปกติลดลง เราปรับประมาณการกำไรปกติปี 2026 ลดลง 5% และปี 2027 ลดลง 28% เพื่อสะท้อนการขายโรงไฟฟ้าก๊าซ 2 แห่งในสหรัฐฯ

 

กลยุทธ์การลงทุนและคำแนะนำ เราปรับลดคำแนะนำสำหรับ BCPG ลงจาก OUTPERFORM เป็น NEUTRAL เนื่องจากเราคาดว่ากำไรปกติปี 2026 จะลดลง 1% และปี 2027 จะลดลง 15% หุ้น BCPG ซื้อขายที่ PE ปี 2027 ที่ 16 เท่า และให้อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ 4.6% เราปรับมาใช้ราคาเป้าหมายกลางปี 2027 ที่ 7.9 บาท (จากราคาเป้าหมายสิ้นปี 2026 ที่ 8.3 บาท) อ้างอิงวิธี DCF โดยใช้ WACC ที่ 6.2% และอัตราการเติบโตระยะยาวที่ 1.5%

 

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ ผลตอบแทนจากการลงทุนในโครงการใหม่ต่ำกว่าคาด และการเปลี่ยนแปลงด้านกฎระเบียบ ปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ ผลกระทบต่อสิ่งแวดล้อมจากการใช้เชื้อเพลิงฟอสซิล

 

2Q26: Below all estimates; Outlook soften

 

BCPG reported a 2Q26 net profit below our and consensus estimates due to higher SG&A and tax expenses, despite 2Q26 core profit grew 37% YoY on a higher share of profit. Looking ahead, the planned 4Q26 sale of the Hamilton power plants, which account for 30% of core earnings, will generate Bt11bn in cash. This leads us to revise down our 2026–27 core earnings forecasts by 5% and 28%. We downgrade to NEUTRAL from OUTPERFORM with a new mid-2027 DCF-based TP of Bt7.9 (from Bt8.3), based on a WACC of 6.2% and LT growth of 1.5%.

 

2Q26 results were below our and consensus estimates. BCPG reported a 2Q26 net profit of Bt155mn, missing our and consensus estimates by 15-20% due to higher-than-expected SG&A and tax expenses. The 2Q26 results recovered from a net loss in 2Q25 but fell 79% QoQ. Excluding extra items, 2Q26 core profit stood at Bt181mn, up 37% YoY driven by higher profit sharing from US gas-fired power plants following an increase in capacity payments to US$329/MW-day (from US$270) starting June 2026 to May 2027. However, core profit dropped 71% QoQ due to the low season for Lao wind power plants and lower electricity sales volume from US power plants following maintenance shutdowns at the Liberty and Patriot plants in 2Q26.

 

The 2H26 outlook is expected to soften YoY. The sale of the Hamilton power plant in the US is projected to weigh on overall 2H26 core earnings YoY, as Hamilton power accounts for roughly 30% of BCPG’s 2026 core profit. However, we expect net profit to rise in 2H26, supported by an one-time asset sale gain of around Bt1.9bn.   

 

The sale of the Hamilton power plant in the US, expected to be completed by 4Q26, will generate net cash proceeds of around US$320–340mn. This asset divestment will create a new capital base, expanding the company's borrowing capacity and providing a total net investment budget of up to Bt16bn while maintaining a D/E ratio under 1x.

 

To bridge the earnings gap left by the Hamilton sale, BCPG outlined a three-part strategy over the next 1–4 years: 1) focus more on domestic investments as government support resumes via direct PPAs and the new PDP, leveraging BCPG's expertise in solar power and battery storage, supported by its existing land bank, to meet rising data center demand, 2) expand energy infrastructure by building on its oil terminal business and driving synergies within the Bangchak Group, and 3) scale up international operations where it already has a footprint, particularly in the US by exploring new platforms driven by strong electricity demand from data centers, alongside long-term studies on small modular reactor (SMR) technology.

 

Revised down our core earnings forecast. We have cut our 2026-27 core earnings by 5% and 28% respectively to reflect the divestment of its two US gas-fired power plants.

 

Action & recommendation. We downgrade our recommendation to NEUTRAL from OUTPERFORM rating previously, because we expect 2026-27 core earnings to drop by 1% and 15% against the sector. BCPG is trading at 16x 2027 PE and a dividend yield of 4.6%. We rolled over TP to mid-2027 TP to Bt7.9 (from Bt8.3, based on a DCF valuation with a WACC of 6.2% and LT growth of 1.5%.

 

ESG key risks. Lower return on new investments and regulatory changes. Key ESG risk is the environmental impact from its exposure to fossil fuels.

 

Download EN version click >> BCPG260825_E.pdf