BH – 4Q68: กำไรตามคาด; ประกาศจ่ายเงินปันผลพิเศษ

4Q68: กำไรตามคาด BH รายงานกำไรสุทธิ 4Q68 ที่ 1.9 พันลบ. ลดลง 1% YoY และ 7% QoQ เป็นไปตามที่ INVX และตลาดคาดการณ์ไว้ กำไรที่ลดลงเล็กน้อย YoY เกิดจากค่าใช้จ่ายภาษีที่สูงขึ้น แม้ว่ารายได้และ EBITDA margin ดีขึ้น ขณะที่กำไรที่ลดลง QoQ เกิดจาก EBITDA margin ที่ลดลงจากปัจจัยฤดูกาล สำหรับปี 2568 BH มีกำไรสุทธิ 7.5 พันลบ. ลดลง 3% YoY

 

ประเด็นสำคัญ

• รายได้อยู่ที่ 5 พันลบ. ใน 4Q68 เพิ่มขึ้น 1% YoY และ 0.4% QoQ ทั้งนี้ตัวเลขการเติบโตของรายได้ต่ำกว่าเป้าที่บริษัทวางไว้ที่ 2-4% อย่างไรก็ตาม ประเด็นบวกคือรายได้ยังเติบโต YoY ได้อย่างต่อเนื่องจาก 3Q68 หลังจากปรับตัวลดลงใน 3Q67-2Q68 ปัจจัยหนุนการเติบโตมาจากรายได้จากบริการผู้ป่วยต่างชาติ (67% ของรายได้รวม) ซึ่งเติบโต 5% YoY และ 1% QoQ โดยหลักๆ มาจากผู้ป่วยจากตะวันออกกลาง (+17% YoY) เมียนมา (+26% YoY) และสหรัฐฯ (+16% YoY) ซึ่งช่วยชดเชยรายได้จากบริการผู้ป่วยชาวไทย (33% ของรายได้) ที่อ่อนแอ โดยลดลง 6% YoY และ 0.4% QoQ
• EBITDA margin อยู่ที่ 38.3% ใน 4Q68 เพิ่มขึ้นจาก 36.1% ใน 4Q67 แต่ลดลงจาก 40.9% ใน 3Q68
• ค่าใช้จ่ายภาษีอยู่ที่ 424 ลบ. ใน 4Q68 เพิ่มขึ้นมาก 52% YoY จากฐานที่ต่ำใน 4Q67 จากสิทธิประโยชน์ทางภาษีจากโครงการ CSR แต่ลดลง 9% QoQ

คงประมาณการกำไร สำหรับปี 2569 เราคาดการณ์กำไรปกติของ BH ที่ 7.8 พันลบ. เติบโต 4% โดยเราคาดว่าการเติบโตของกำไรจะเกิดขึ้นใน 1H69 ก่อนที่จะอ่อนตัวลงใน 2H69 ซึ่งเป็นผลมาจากต้นทุนเริ่มแรกที่เกี่ยวข้องกับการเปิดโรงพยาบาลแห่งใหม่ในภูเก็ตที่มีกำหนดเปิดในปี 2570 สำหรับ 1Q69 เราคาดว่ากำไรปกติของ BH จะเติบโต YoY (จากรายได้ที่เพิ่มขึ้นและ EBITDA margin ที่กว้างขึ้น) และ QoQ (จากปัจจัยฤดูกาล) เราปรับมาใช้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2569 (จากกลางปี 2569) ทำให้ราคาเป้าหมายที่เราคำนวณได้จากวิธี DCF ปรับเพิ่มขึ้นเป็น 216 บาท (จาก 214 บาท) โดยอิงกับ WACC ที่ 7.7% และอัตราการเติบโตระยะยาวที่ 3% เรายังคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ BH

 

ประกาศจ่ายเงินปันผลพิเศษ BH ประกาศจ่ายเงินปันผลสูงที่ 9 บาท/หุ้น โดยแบ่งเป็นเงินปันผลปกติ 3 บาท/หุ้น สำหรับการดำเนินงาน 2H68 และเงินปันผลพิเศษ 6 บาท/หุ้น ซึ่งจ่ายจากกำไรสุทธิและกำไรสะสม คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล 4.6% กำหนดวันขึ้นเครื่องหมาย XD ในวันที่ 17 มี.ค.  2569 และจ่ายเงินปันผลในวันที่ 12 พ.ค. 2569 สำหรับปี 2568 เงินปันผลรวมอยู่ที่ 11 บาท/หุ้น คิดเป็นอัตราการจ่ายเงินปันผลที่ 116% ซึ่งสูงกว่า 51% ในปี 2567 เรามองว่าการประกาศจ่ายเงินปันผลพิเศษเกิดจากการที่ BH มีเงินสดในมือสูงที่ 1.4 หมื่นลบ. หรือ 17 บาท/หุ้น และหนี้สินต่ำ โดยหลังจากจ่ายเงินปันผล เราเชื่อว่า BH จะยังมีเงินสดเพียงพอสำหรับงบลงทุนในปี 2569 ที่~4.9 พันลบ. เราจะอัพเดทข้อมูลอีกครั้งหลังการประชุมนักวิเคราะห์ในวันที่ 25 ก.พ.

 

ความเสี่ยง เนื่องจาก BH มีรายได้หลักมาจากบริการผู้ป่วยต่างชาติ ดังนั้นเราจะจับตาดูการชะลอตัวของเศรษฐกิจโลกและความเสี่ยงด้านภูมิรัฐศาสตร์ที่อาจทำให้เกิดการชะลอการรักษาโรคที่ไม่เร่งด่วนและความไม่สะดวกของผู้ป่วยต่างชาติที่จะเดินทางมารับการรักษาพยาบาลในประเทศไทย เรามองว่าปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG คือ ความปลอดภัยของผู้ป่วย (S) ซึ่ง BH ได้นำเอาระบบบริหารคุณภาพต่างๆ มาใช้สำหรับกระบวนการดูแลผู้ป่วยอย่างต่อเนื่อง

 

4Q25: In line; paying a special dividend

 

BH reported a 4Q25 net profit of Bt1.9bn, slipping 1% YoY and 7% QoQ, in line with estimates. A positive factor is growing international patient revenue, while the negative factor is higher tax expense. In the near-term, we believe a special DPS of Bt9, 4.6% yield, will support share price. After that, we view the market will return its focus to the outlook for softer earnings expected in 2H26 on the initial costs associated with opening its new hospital in Phuket, scheduled for 2027. We rate NEUTRAL on BH with a new end-2026 DCF TP of Bt216 (up from mid-2026 TP of Bt214).

 

4Q25: In line with estimates. BH reported a 4Q25 net profit of Bt1.9bn, down 1% YoY and 7% QoQ, in line with INVX and market estimates. The small YoY slip was due to higher tax expense that offset improving revenue and EBITDA margin; the QoQ drop reflected a seasonally lower EBITDA margin. 2025 net profit was Bt7.5bn, down 3% YoY.

 

4Q25 highlights.

• Revenue was Bt6.5bn, up 1% YoY and 0.4% QoQ. We note that this was below guidance of 2-4% growth. The highlight is that the YoY revenue uptrend continued from 3Q25 after trending down in 3Q24-2Q25. Behind the growth was revenue from international patient services (67% of total revenue), which grew 5% YoY and 1% QoQ, contributed largely by patients from the Middle East (+17% YoY), Myanmar (+26% YoY) and the US (+16% YoY), offsetting the 6% YoY and 0.4% QoQ drop in revenue from Thai patient services (33% of revenue).
• EBITDA margin was 38.3%, up from 36.1% in 4Q24 but down from 40.9% in 3Q25.
• Tax expense was Bt424mn, up 52% YoY off the low base in 4Q24 due to tax benefit from the CSR program, but down 9% QoQ.
  
  

Earnings forecast maintained. For 2026, we forecast core profit of Bt7.8bn, 4% growth, which we expect to be front-loaded in 1H26 before softening in 2H26 on the initial costs associated with opening its new hospital in Phuket, scheduled for 2027. In 1Q26, we expect core profit to grow YoY from higher revenue and wider EBITDA margin and QoQ on seasonality. We roll valuation to end-2026 (from mid-2026) and this raises our DCF TP to Bt216 (from Bt214), based on WACC at 7.7% and LT growth at 3%. We maintain our Neutral rating on BH.

 

Special dividend. BH announced a high DPS of Bt9, which comprises a normal dividend on 2H25 of Bt3 plus Bt6 as a special dividend paid from net profit and retained earnings. This implies a dividend yield of 4.6%. XD is March 17 with payment May 12. This brings the total 2025 DPS to Bt11, implying a 116% payout ratio, well above the 51% in 2024. We view the special dividend as being based on BH’s high cash on hand of Bt14bn, or Bt17/share, and low debt. After paying the dividend, we believe it will still have sufficient cash to fund the planned ~Bt4.9bn capex in 2026. We will provide another update following the analyst meeting on February 25.

 

Risks.Since international patient services contribute the majority of BH’s revenue, we are keeping an eye on the global economic slowdown and geopolitical risk that may cause clients to delay elective medical care and make it inconvenient for international patients to come to Thailand for treatment. We see ESG risk as patient safety (S): BH has adopted a variety of quality assurance systems to provide continuous patient care.

 

Download EN version click >> BH260220_E.pdf