BTS รายงานกำไรปกติ 4QFY69 ที่ 330 ลบ. พลิกจากขาดทุนปกติ 128 ลบ. ใน 4QFY68 และขาดทุนปกติ 1.1 พันลบ. ใน 3QFY69 อย่างไรก็ตาม เรามองว่า BTS ไม่น่าจะกลับมามีกำไรปกติได้อย่างยั่งยืน เนื่องจากปัจจัยหลักที่ทำให้บริษัทกลับมามีกำไรปกติได้ในไตรมาสนี้คือการกลับรายการค่าเผื่อเงินลงทุนจำนวน 912 ลบ. ทั้งนี้แม้ราคาหุ้น BTS ปรับตัว underperform SET ตั้งแต่ต้นปี 2569 อยู่ 34.9% แต่เราเชื่อว่าหุ้นยังคงขาดปัจจัยกระตุ้นในระยะสั้น เรายังคงประมาณการขาดทุนปกติสำหรับปี FY2570 ไว้ที่ 1.1 พันลบ. และคาดว่าผลประกอบการจะพลิกกลับมาเป็นกำไรได้ในปี FY2573 เราคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ BTS โดยปรับราคาเป้าหมายสิ้นปี FY2570 ที่คำนวณด้วยวิธี SOTP ใหม่จาก 2.9 บาท เป็น 2.3 บาท หลังจากเราปรับมูลค่าเงินลงทุนลดลง
กำไรปกติ 4QFY69 พลิกเป็นบวกชั่วคราว BTS รายงานขาดทุนสุทธิ 4QFY69 (ม.ค.– มี.ค. 2569) ที่ 67 ลบ. เทียบกับกำไรสุทธิ 122 ลบ. ใน 4QFY68 แต่ฟื้นตัวดีขึ้นจากขาดทุนสุทธิ 958 ลบ. ในไตรมาสก่อนหน้า กำไรปกติในไตรมาสนี้อยู่ที่ 330 ลบ. ปรับตัวดีขึ้นจากขาดทุนปกติ 128 ลบ. ใน 4QFY68 และขาดทุนปกติ 1.1 พันลบ. ใน 3QFY69 โดยได้รับปัจจัยหนุนจากการกลับรายการค่าเผื่อเงินลงทุนภายหลังจากที่ RABBIT ได้จำหน่ายหุ้นสามัญทั้งหมดในบริษัท บีทีเอส แสนสิริ โฮลดิ้ง ไนน์ทีน จำกัด (JV19) ให้แก่ SIRI โดยมูลค่าของรายการนี้อยู่ที่ 912 ลบ. ซึ่งทาง BTS นับเป็นกำไรจากการดำเนินงานปกติถึงแม้ว่าในไตรมาสถัดไปเราคาดว่าจะไม่มีการบันทึกกำไรจากรายการนี้อีก ถ้าตัดรายการนี้ออกไป BTS จะรายงานขาดทุนปกติที่ 582 ลบ. โดยรวมแล้ว BTS รายงานขาดทุนปกติปี FY2569 ที่ 783 ลบ. ปรับตัวดีขึ้นจากขาดทุน 1 พันลบ. ในปี FY2568
ขาดปัจจัยกระตุ้นเชิงบวกในระยะสั้น แม้ราคาหุ้น BTS ปรับตัวลดลงมาแล้ว 8.8% ตั้งแต่ต้นปี 2569 และ underperform SET อยู่ 34.9% แต่เรายังไม่เห็นปัจจัยกระตุ้นราคาหุ้นเชิงบวกในระยะสั้น แม้ภาครัฐจะมีความพยายามอย่างมากในการผลักดันให้มีการซื้อคืนสัมปทานรถไฟฟ้าสายสีชมพูและสายสีเหลืองเพื่อดำเนินนโยบายค่าโดยสารอัตราเดียว แต่การหาข้อสรุปที่รวดเร็วนั้นยังเป็นไปได้ยาก เนื่องจากต้องใช้เวลาในการเจรจาทางกฎหมายที่ซับซ้อนกับผู้ให้บริการในปัจจุบัน
คงประมาณการปี FY2570 เรายังคงประมาณการขาดทุนปกติปี FY2570 ไว้ที่ 1.1 พันลบ. จากขาดทุนปกติ 783 ลบ. ในปี FY2569 สมมติฐานของเราอิงกับรายได้จากการดำเนินงานที่ 2.67 หมื่นลบ. แบ่งเป็นรายได้จากการให้บริการเดินรถและซ่อมบำรุง (O&M) 7.8 พันลบ. รายได้จาก VGI 5.1 พันลบ. และรายได้ค่าโดยสาร (สายสีชมพูและสายสีเหลือง) 1.4 พันลบ. ซึ่งสอดคล้องกับแนวทางที่ผู้บริหารตั้งเป้าไว้ เราเชื่อว่า BTS จะรายงานผลขาดทุนปกติเพิ่มขึ้น เนื่องจากเราไม่คิดว่าจะมีการกลับรายการค่าเผื่อเงินลงทุนเหมือนใน 4QFY69 เกิดขึ้นอีกในปี FY2570
น่าจะพลิกกลับมามีกำไรปกติได้ในปี FY2573 เราเชื่อว่า BTS จะยังคงมีผลขาดทุนต่อเนื่องไปจนถึงปี FY2572 เนื่องจากเราคาดว่ารถไฟฟ้าสายสีชมพูและสายสีเหลืองจะยังไม่สามารถทำกำไรได้ ในสมมติฐานของเรา เราคาดว่า BTS จะพลิกกลับมามีกำไรได้ในปี FY2573 เมื่อโครงการคอนโดมิเนียม 2 โครงการ มูลค่ารวม 2.0 หมื่นลบ. (D:CODE ศรีนครินทร์ และ D:CRAFT คลองหลวง) ที่เปิดตัวใน 1Q69 เริ่มโอนกรรมสิทธิ์ในช่วงปลายปี 2571 นับถึงปัจจุบัน กระแสตอบรับสำหรับโครงการที่ศรีนครินทร์อยู่ในระดับที่ดี ขณะที่เรายังรอดูกระแสตอบรับสำหรับโครงการที่คลองหลวง ทั้งนี้ด้วยระดับราคาขายต่อหน่วยที่สนใจ อัตราการขายจึงน่าจะอยู่ในระดับที่แข็งแกร่ง
ปัจจัยเสี่ยงและความกังวล จำนวนผู้โดยสารรถไฟฟ้าสายสีชมพูและสายสีเหลืองเติบโตช้า ความเสี่ยงด้าน ESG สำหรับ BTS คือ ความน่าเชื่อถือในการให้บริการ ซึ่งจะส่งผลกระทบเชิงลบต่อจำนวนผู้โดยสาร
4QFY26: Temporary profit; no catalyst
BTS reported 4QFY26 core profit of Bt330mn, up from core losses of Bt128mn in 4QFY25 and Bt1.1bn in 3QFY26. Since the bulk of this came from a Bt912mn gain from reversal of allowance for impairment, we do not expect a repeat next quarter. Though it has underperformed the SET YTD by 34.9%, we see no near-term catalyst. We stand by our FY2027F core loss of Bt1.1bn, with no turnaround until FY2030F. We maintain NEUTRAL rating with new end-FY2027F SOTP-based TP of Bt2.3 from Bt2.9 after cutting the value of its investments.
4QFY26 temporarily in the black. BTS reported a net loss of Bt67mn in 4QFY26 (Jan–Mar 2026) vs a net profit of Bt122mn in 4QFY25, but this was better than the net loss of Bt958mn in 3QFY26. Core profit for the quarter stood at Bt330mn, improving from core losses of Bt128mn in 4QFY25 and Bt1.1bn in 3QFY26, underwritten by the reversal of an allowance for impairment of investments after RABBIT sold all its ordinary shares in BTS Sansiri Holdings Nineteen (JV19) to SIRI. This transaction was valued at Bt912mn, which BTS classified as core profit; we do not expect a repeat of this item next quarter. Excluding these specific transactions, BTS would have reported a core loss of Bt582mn. For FY2026, BTS had a core loss of Bt783mn, better than the Bt1bn loss in FY2025.
Lack of near-term catalyst. Although BTS share price has fallen by 8.8% YTD, underperforming the SET by 34.9%, we see no near-term catalyst to bump share price up. Despite the government's ambitious push to buy back the concessions for the MRT Pink and Yellow lines to implement a flat-fare policy, this will take time due to complex legal negotiations with the current operator.
Maintain FY2027F forecast. We keep our FY2027F core loss forecast of Bt1.1bn from a Bt783mn core loss in FY2026. Our assumptions are based on Bt26.7bn operating revenue, broken down into Bt7.8bn in O&M revenue, revenue from VGI at Bt5.1bn and Bt1.4bn in farebox revenue (Pink and Yellow lines). These are in line with management guidance. We expect a higher core loss in FY2027F without the reversal of impairment seen in 4QFY26.
Core earnings turnaround in FY2030F. We expect BTS to stay in the red until FY2029F, as we see it as unlikely that the Pink and Yellow lines will turn profitable yet. We assume BTS will report a profit in FY2030F when its two condo projects worth Bt20bn (D:CODE Sri Nakarin an D:CRAFT Khlong Luang), launched in 1Q26, start transfers in late 2028. So far, the feedback for Sri Nakarin has been strong; we are waiting for the feedback for Khlong Luang. Since the unit price is attractive, the take-up rate should be strong.
Risks and concerns. Slow ridership growth on the Pink and Yellow lines. ESG risk for BTS is service reliability which could negatively impact ridership.
Download EN version click >> BTS260604_E.pdf
