กำไรสุทธิ 1Q69 ของ KTB ออกมาดีกว่าคาดจาก non-NII โดยผลประกอบการสะท้อนถึงคุณภาพสินทรัพย์ที่ทรงตัว การฟื้นตัวที่ดีของการเติบโตของสินเชื่อนำโดยสินเชื่อภาครัฐ NIM ที่แคบลง non-NII ที่เพิ่มขึ้น และการควบคุมค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานที่เข้มงวดขึ้น เราคาดว่ากำไรสุทธิจะลดลง 10% ในปี 2569 โดยกำไรจะอ่อนแอลงใน 2Q69 เราเลือก KTB เป็นหุ้นเด่นในกลุ่มธนาคาร และคงราคาเป้าหมายไว้ที่ 38 บาท โดยมีปัจจัยสนับสนุนจากอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่คาดว่าจะสูงถึง 8.15% และความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์ที่ต่ำกว่าธนาคารอื่นๆ และ LLR coverage ที่สูง
1Q69: กำไรสุทธิดีกว่าคาดจาก non-NII กำไรสุทธิ 1Q69 อยู่ที่ 1.24 หมื่นลบ. (+15% QoQ, +6% YoY) สูงกว่า INVX คาด 16% และสูงกว่า consensus คาด 12% หลักๆ เกิดจาก non-NII ที่สูงกว่าคาด โดยเฉพาะกำไร FVTPL และเงินลงทุน รวมถึงรายได้เงินปันผล โดยสรุปประเด็นสำคัญได้ดังนี้
- คุณภาพสินทรัพย์: NPL อยู่ในระดับทรงตัว QoQ ขณะที่ credit cost เพิ่มขึ้น 7 bps QoQ (-9 bps YoY) มาอยู่ที่ 14% LLR coverage ค่อนข้างทรงตัวที่ 201% เทียบกับ 200% ณ 4Q68
- การเติบโตของสินเชื่อ: +2.4% QoQ, +4.2% YoY โดยได้แรงหนุนจากสินเชื่อภาครัฐ (+3% QoQ, +16.2% YoY) สินเชื่อธุรกิจขนาดใหญ่ (+1.4% QoQ, -1.5% YoY) และสินเชื่อเพื่อที่อยู่อาศัย (+0.5% QoQ, +5.2% YoY)
- NIM: -21 bps QoQ (-59 bps YoY) แย่กว่าคาด โดยอัตราผลตอบแทนจากสินทรัพย์ที่ก่อให้เกิดรายได้ลดลง 32 bps QoQ ขณะที่ต้นทุนทางการเงินลดลง 14 bps QoQ
- Non-NII: +27% QoQ, +30% YoY หลักๆ ได้รับแรงหนุนจากกำไร FVTPL ที่สูงขึ้น (+82% QoQ, +90% YoY) กำไรจากเงินลงทุน (+141% QoQ, -50% YoY) และรายได้เงินปันผล (+4720% QoQ, +248% YoY) ด้านรายได้ค่าธรรมเนียมสุทธิเพิ่มขึ้น 1% QoQ และ 14% YoY โดยได้รับแรงหนุนจากรายได้ค่าธรรมเนียมที่เกี่ยวข้องกับตลาดทุน
- อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้: -382 ppt QoQ (+76 bps YoY) มาอยู่ที่ 38.01% การควบคุมต้นทุนส่งผลให้ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานลดลง 1% QoQ และ 6% YoY
แนวโน้มกำไร 2Q69 และปี 2569 กำไรสุทธิ 1Q69 คิดเป็น 30% ของประมาณการกำไรทั้งปีของเรา เราคาดว่ากำไรสุทธิปี 2569 จะลดลง 10% บนสมมติฐานการเติบโตของสินเชื่อที่ 2% NIM ที่ลดลง 38 bps credit cost ที่ทรงตัว non-NII ที่เพิ่มขึ้น 5% และการควบคุมค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานที่เข้มงวดขึ้น สำหรับ 2Q69 เราคาดว่ากำไรสุทธิจะลดลง QoQ (NIM แคบลง, non-NII ลดลง) และลดลง YoY (NII ลดลง)
อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลน่าสนใจ ด้วยฐานเงินกองทุนที่แข็งแกร่งโดยมีอัตราส่วนเงินกองทุนต่อสินทรัพย์เสี่ยงที่ 20.5% และ CET1 ที่ 18.5% เราคาดว่า KTB จะคง DPS ปี 2569 ไว้ในระดับเดียวกับปี 2568 ที่ 2.67 บาทที่อัตราการจ่ายเงินปันผล 86% ส่งผลให้อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลอยู่ในระดับสูงที่ 8.15%
คงคำแนะนำ OUTPERFORM ด้วยราคาเป้าหมายเดิม เรายังคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ KTB โดยคงราคาเป้าหมายไว้ที่ 38 บาท (อิงวิธี 2-stage DDM) โดยมีปัจจัยสนับสนุนจากอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่น่าสนใจ และความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์ที่ต่ำกว่าธนาคารอื่นๆ จาก LLR coverage ที่สูง
ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวและสงครามการค้า 2) ความเสี่ยงด้าน NIM จากการปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายลงอีก 3) การขยายสินเชื่อได้ช้าลงเพราะความต้องการสินเชื่อต่ำและการแข่งขันสูง และ 4) ความเสี่ยงด้าน ESG จากการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct) และความปลอดภัยทางไซเบอร์
1Q26: Beat on non-NII, excellent dividend
Beating on non-NII, KTB’s 1Q26 results reflected stable asset quality, a good recovery in loan growth, primarily government loans, narrowed NIM, QoQ higher non-NII and tighter opex. We expect earnings to fall 10% in 2026 with weaker earnings in 2Q26. KTB is our sector pick with an unchanged TP of Bt38, backed by expectation of an excellent dividend yield of 8.15% and lower asset quality risk than peers with high LLR coverage.
1Q26: Beat on non-NII. 1Q26 net profit was Bt12.44bn (+15% QoQ, +6% YoY), above INVX estimate by 16% and consensus by 12%. The beat came from larger-than-expected non-NII, particularly FVTPL and investment gains as well as dividend income. Highlights are summarized below.
- Asset quality: NPLs were stable QoQ. Credit cost rose 7 bps QoQ (-9 bps YoY) to 1.14%. LLR coverage was fairly stable at 201% vs. 200% at 4Q25.
- Loan growth: +2.4% QoQ, +4.2% YoY, driven by government loans (+10.3% QoQ, +16.2% YoY), corporate loans (+1.4% QoQ, -1.5% YoY), and housing loans (+0.5% QoQ, +5.2% YoY).
- NIM: -21 bps QoQ (-59 bps YoY), worse than expected. Yield on earning assets fell 32 bps QoQ. Cost of funds fell 14 bps QoQ.
- Non-NII: +27% QoQ, +30% YoY, driven by higher FVTPL gains (+82% QoQ, +90% YoY), investment gains (+141% QoQ, -50% YoY) and dividend income (+4720% QoQ, +248% YoY). Net fee income rose 1% QoQ and (+14% YoY), backed by fee income related to the capital market.
- Cost to income ratio: -382 bps QoQ (+76 bps YoY) to 38.01%. Cost controls brought opex down 1% QoQ and 6% YoY.
2Q26F and 2026F earnings outlook. 1Q26 earnings accounted for 30% of our full-year forecast. We expect earnings to fall 10% in 2026, with 2% loan growth, a 38 bps narrowing in NIM, stable credit cost, a 5% increase in non-NII and tighter controls over opex. In 2Q26F, we expect earnings to fall QoQ (narrower NIM, lower non-NII) and YoY (lower NII).
Attractive dividend yield. Backed by a strong capital adequacy ratio of 20.5% with 18.5% CET1, we expect KTB to keep 2026F DPS the same as 2025 at Bt2.67, an 86% payout ratio, giving a high dividend yield of 8.15%.
Maintain Outperform with an unchanged TP. We maintain our Outperform rating on KTB with an unchanged TP of Bt38 (based on 2-stage DDM), backed by an excellent dividend yield and the lowest asset quality risk vs peers with high LLR coverage.
Key risks: 1) Asset quality risk from an economic slowdown and the trade war, 2) NIM risk from more policy rate cuts, 3) slower loan growth on low demand and high competition and 4) ESG risk from market conduct and cyber security.
Download EN version click >> KTB260422_E.pdf
