กำไรสุทธิ 4Q68 ของ BLA ออกมาตามคาด โดยปรับตัวเพิ่มขึ้น 30% YoY จากผลการดำเนินงานด้านการบริการประกันภัยและผลการดำเนินงานด้านการลงทุนที่ดีขึ้น แต่ลดลง 42% QoQ หลักๆ จากกำไรจากการลงทุนที่ลดลง เราคาดว่ากำไรปี 2569 จะอยู่ในระดับทรงตัว เรายังคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ BLA และปรับราคาเป้าหมายเพิ่มขึ้นเป็น 26 บาท เนื่องจาก valuation ถูก
4Q68: กำไเป็นไปตามคาด BLA รายงานกำไรสุทธิ 4Q68 ที่ 1.35 พันลบ. เพิ่มขึ้น 30% YoY (ผลการดำเนินงานด้านการบริการประกันภัยและผลการดำเนินงานด้านการลงทุนดีขึ้น) แต่ลดลง 42% QoQ (กำไรจากการลงทุนลดลง) ซึ่งเป็นไปตามที่เราคาดการณ์ไว้ ส่งผลทำให้กำไรสุทธิปี 2568 อยู่ที่ 6.97 พันลบ. เพิ่มขึ้น 50%
รายการที่สำคัญ:
- กำไรจากผลการดำเนินงานด้านการบริการประกันภัยเพิ่มขึ้น 42% YoY และ 29% QoQ ใน 4Q68 รายได้จากการประกันภัยเพิ่มขึ้น 12% YoY และ 3% QoQ อัตรากำไรจากการประกันภัยปรับตัวเพิ่มขึ้น 840 bps YoY และ 794 bps QoQ ยอดคงเหลือกำไรจากการให้บริการตามสัญญา (CSM) เพิ่มขึ้น 7% YoY กำไรจากการให้บริการตามสัญญาสำหรับกรมธรรม์ใหม่เพิ่มขึ้น 22% ในปี 2568 อย่างไรก็ตาม อัตรากำไรต่อเบี้ยปีแรกสำหรับกรมธรรม์ใหม่ปรับลดลงจาก 2% ในปี 2567 มาอยู่ที่ 43.9% ในปี 2568 ซึ่งเป็นผลมาจากอัตราดอกเบี้ยที่ลดลง
- กำไรจากผลการดำเนินงานด้านการลงทุนสุทธิเพิ่มขึ้น 6% YoY แต่ลดลง 77% QoQ (กำไรจากการลงทุนลดลง) รายได้จากการลงทุนลดลง 8% YoY และ 11% QoQ เนื่องจากอัตราผลตอบแทนจากการลงทุนปรับตัวลดลง 41 bps YoY และ 36 bps QoQ ทั้งนี้ BLA มีกำไรจากการลงทุน 191 ลบ. ใน 4Q68 เทียบกับ 9 ลบ. ใน 4Q67 และ 35 พันลบ. ใน 3Q68 กำไรจากการลงทุนที่ลดลง QoQ ส่วนหนึ่งสะท้อนถึงกำไรจากการปรับมูลค่ายุติธรรมของเงินลงทุนในตราสารหนี้ที่ลดลงอันเป็นผลจากอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลที่สูงขึ้น
- มูลค่าพื้นฐานของกิจการ (EV) เพิ่มขึ้น 1.9% สู่ 44.3 บาท/หุ้น ในปี 2568 ขณะที่มูลค่าปัจจุบันของกรมธรรม์ใหม่ (VNB) ลดลง 32% สู่ 0.75 บาท/หุ้น ในปี 2568 แย่กว่าคาด โดยสะท้อนถึง VNB margin ที่ลดลงมาก
DPS ต่ำกว่าคาด BLA ประกาศจ่ายเงินปันผล (DPS) ปี 2568 ที่ 0.48 บาท คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล 3.8% อัตราการจ่ายเงินปันผลลดลงจาก 32% ในปี 2567 มาอยู่ที่ 21% ในปี 2568 ซึ่งต่ำกว่าที่เราคาดการณ์ไว้ ขึ้นเครื่องหมาย XD วันที่ 21 เม.ย. 2569
แนวโน้มกำไรปี 2569 ทรงตัว เราคาดว่า BLA จะมีกำไรที่ทรงตัวในปี 2569 โดยได้รับแรงหนุนจากการทยอยรับรู้ CSM อย่างสม่ำเสมอ รายได้จากการลงทุนที่ยั่งยืน (เงินลงทุนที่เพิ่มขึ้นจะช่วยชดเชยอัตราผลตอบแทนจากการลงทุนที่ลดลง) และกำไรจากการลงทุนที่ลดลงเล็กน้อย (คาดว่ากำไรจากเงินลงทุนในตราสารหนี้ที่ลดลงจะถูกชดเชยด้วยกำไรจากเงินลงทุนในตราสารทุนที่เพิ่มขึ้น)
คงคำแนะนำ OUTPERFORM พร้อมกับปรับเพิ่มราคาเป้าหมาย เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ BLA และปรับราคาเป้าหมายเพี่มขึ้นจาก 22 บาท เป็น 26 บาท (อ้างอิง PBV ปี 2569 ที่ 0.8 เท่า) เนื่องจากเราปรับ PBV เป้าหมายเพิ่มขึ้นจากการปรับสมมติฐาน sustainable ROE เพิ่มขึ้นจาก 6% เป็น 8% valuation ของ BLA ถือว่าถูกที่เพียง 0.5 เท่าของมูลค่าพื้นฐานของกิจการ (EV), PBV 0.65 เท่า เทียบกับ ROE ที่ 12%, และ PE 5.6 เท่า สำหรับปี 2569
ปัจจัยความเสี่ยง ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ ได้แก่: 1) แรงกดดันต่อกำลังซื้อของลูกค้า 2) ความผันผวนของตลาดทุน 3) การเคลื่อนไหวของอัตราผลตอบแทนพันธบัตร และ 4) ความเสี่ยง ESG จากการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct)
4Q25: In line; lower DPS than expected
In line with expectations, BLA’s 4Q25 earnings rose 30% YoY, underwritten by better earnings from both insurance and investment, but were down 42% QoQ on smaller investment gains. We expect stable earnings in 2026F and keep our Outperform rating but hike TP to Bt26 due to its cheap valuation.
4Q25: In line with expectations. BLA reported 4Q25 earnings of Bt1.35bn, up 30% YoY (better insurance and investment earnings) but down 42% QoQ (smaller investment gain), in line with our estimate. 2025 earnings were Bt6.97bn, up 50%.
Highlights:
- In 4Q25, insurance service profit surged 42% YoY and 29% QoQ on a rise in revenue of 12% YoY and 3% QoQ, with a widening in margin of 840 bps YoY and 794 bps QoQ. Contractual service margin (CSM) reserve balance rose 7% YoY. New business CSM rose 22% in 2025. However, new business CSM margin fell to 43.9% in 2025 from 63.2% as a result of falling interest rates.
- Net investment profit rose 6% YoY but fell 77% QoQ (due to smaller investment gains). Investment income slid 8% YoY and 11% QoQ as yield on investment fell 41 bps YoY and 36 bps QoQ. Investment gains were Bt191mn in 4Q25 vs. Bt9mn in 4Q24 and Bt1.35bn in 3Q25. QoQ lower investment gains partly reflected lower mark-to-market gains on bond investment as a result of a rise in the government bond yield.
- Embedded value (EV) rose 1.9% to Bt44.3/share in 2025. Value of new business (VNB) decreased 32% to Bt0.75/share in 2025, worse than expected because of a sharp fall in VNB margin.
DPS lower than expected. BLA announced a DPS of Bt0.48 for 2025, equivalent to 3.8% dividend yield. Its dividend payout ratio was slashed to 21% in 2025 from 32% in 2024, which is lower than we anticipated. XD is April 21.
2026F: stable earnings outlook. We expect stable earnings in 2026F on the back of consistent CSM release, sustainable investment income (rising investment income to be offset by declining yield on investment) and slightly lower investment gains (expect smaller gains on bond investment to be offset by higher gains on equity investment).
Maintain Outperform with a TP hike. We maintain our Outperform rating with a hike in TP from Bt22 to Bt26 (based on 0.8x PBV for 2026) as we re-rate our PBV target after raising our sustainable ROE assumption from 6% to 8%. Its valuation is cheap at merely 0.5x embedded value (EV), 0.65x PBV vs. 12% ROE, and 5.6x PE for 2026.
Risk considerations. Key risks include: 1) pressure on customer purchasing power, 2) capital market volatility, 3) bond yield movement, and 4) ESG risk on market conduct.
Download EN version click >> BLA260223_E.pdf
