BLA รายงานผลการดำเนินงานทั้งการประกันชีวิตและการลงทุนปรับตัวดีขึ้น YoY ตามคาด แต่ผลการดำเนินงานจากการประกันชีวิตอ่อนแอลง QoQ ใน 1Q69 เราคาดว่ากำไรสุทธิ 2Q69 จะอยู่ในระดับทรงตัว QoQ แต่ลดลง YoY (จากกำไรจากการลงทุนที่ลดลง) เรายังคงคาดว่ากำไรปี 2569 จะอยู่ในระดับทรงตัว ด้วย valuation ที่ถูก เราจึงคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ BLA แต่ปรับราคาเป้าหมายลดลงจาก 26 บาท มาอยู่ที่ 23 บาท
1Q69: ผลประกอบการดีขึ้นตามคาด BLA รายงานกำไรสุทธิ 1Q69 ที่ 1.61 พันลบ. เพิ่มขึ้น 35% YoY (ผลการดำเนินงานด้านการบริการประกันชีวิตและผลการดำเนินงานด้านการลงทุนดีขึ้น) และเพิ่มขึ้น 20% QoQ (กำไรจากการลงทุนดีขึ้น) ซึ่งเป็นไปตามที่คาดการณ์ไว้ โดยสรุปประเด็นสำคัญได้ดังนี้
- ใน 1Q69 กำไรจากการบริการประกันชีวิตเพิ่มขึ้น 32% YoY แต่ลดลง 12% QoQ รายได้จากการประกันชีวิตเพิ่มขึ้นเล็กน้อย 2% YoY แต่ลดลง 6% QoQ อัตรากำไรจากการประกันชีวิตเพิ่มขึ้น 851 bps YoY แต่ลดลง 255 bps QoQ ขณะที่ยอดคงเหลือกำไรจากการให้บริการตามสัญญา (CSM) เพิ่มขึ้น 2% QoQ กำไรจากการให้บริการตามสัญญาสำหรับกรมธรรม์ใหม่เพิ่มขึ้น 7% YoY และ 84% QoQ อัตรากำไรต่อเบี้ยปีแรกสำหรับกรมธรรม์ใหม่ลดลงมาอยู่ที่ 6% ใน 1Q69 จาก 66.6% ใน 1Q68 เนื่องจากสัดส่วนการขายกรมธรรม์ใหม่จากผลิตภัณฑ์สะสมทรัพย์เพิ่มขึ้น ในขณะที่สัดส่วนของกรมธรรม์ใหม่ที่มีสัญญาเพิ่มเติม (เช่น ประกันสุขภาพ) ลดลง
- กำไรจากการลงทุนสุทธิเพิ่มขึ้น 212% YoY และ 100% QoQ เป็นผลมาจากกำไรจากการลงทุนที่สูงขึ้นและอัตราผลตอบแทนจากการลงทุนที่เพิ่มขึ้น รายได้จากการลงทุนเพิ่มขึ้น 4% YoY และ 13% QoQ เนื่องจากอัตราผลตอบแทนจากการลงทุนเพิ่มขึ้น 17 bps YoY และ 49 bps QoQ กำไรจากการลงทุนอยู่ที่ 288 ลบ. ใน 1Q69 เทียบกับขาดทุน 1 ลบ. ใน 1Q68 และกำไร 191 ลบ. ใน 4Q68 ROI เพิ่มขึ้น 56 bps YoY และ 63 bps QoQ มาอยู่ที่ 87%
- ส่วนของผู้ถือหุ้นลดลง 4% QoQ เนื่องจากการลดลงของกำไรจากการลงทุนและตราสารอนุพันธ์ที่ยังไม่รับรู้นั้น มีจำนวนมากกว่าการลดลงของสำรองประกันชีวิต
การเปลี่ยนแปลงนโยบายการจ่ายเงินปันผล BLA ประกาศนโยบายการจ่ายเงินปันผลใหม่ ภายใต้นโยบายใหม่นี้ บริษัทจะจ่ายเงินปันผลในอัตราไม่น้อยกว่า 25% ของกำไรจากการดำเนินงานที่ปรับปรุง (ตามมาตรวัดผลการดำเนินงานที่ระบุโดยฝ่ายบริหาร หรือ MPM) สุทธิหลังหักภาษีเงินได้นิติบุคคล แทนการใช้กำไรสุทธิ โดย MPM คือกำไรสุทธิที่ปรับปรุงด้วยการรวมกำไรจากการลงทุนที่รับรู้ผ่านส่วนของผู้ถือหุ้น (ส่วนใหญ่เป็นการลงทุนในหุ้น) แต่ไม่รวมกำไรที่ยังไม่รับรู้จาก FVTPL
แนวโน้มกำไร 2Q69 และปี 2569 กำไรสุทธิ 1Q69 คิดเป็น 23% ของประมาณการกำไรทั้งปีของเรา เราคาดว่ากำไร 2Q69 จะทรงตัว QoQ แต่ลดลง YoY (จากกำไรจากการลงทุนที่ลดลง) เรายังคงคาดว่ากำไรปี 2569 จะอยู่ในระดับทรงตัว โดยได้รับแรงหนุนจากการทยอยรับรู้ CSM อย่างสม่ำเสมอ รายได้จากการลงทุนที่ยั่งยืน (รายได้จากการลงทุนที่เพิ่มขึ้นจะช่วยชดเชยอัตราผลตอบแทนจากการลงทุนที่ลดลง) และกำไรจากการลงทุนที่ลดลงเล็กน้อย (คาดว่ากำไรจากเงินลงทุนในตราสารหนี้ที่ลดลงจะถูกชดเชยด้วยกำไรจากเงินลงทุนในตราสารทุนที่เพิ่มขึ้น)
คงคำแนะนำ OUTPERFORM พร้อมกับปรับลดราคาเป้าหมาย เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ BLA และปรับราคาเป้าหมายลดลงจาก 26 บาท เป็น 23 บาท (อ้างอิง PBV ปี 2569 ที่ 0.85 เท่า) เพื่อสะท้อนส่วนของผู้ถือหุ้นที่ลดลงใน 1Q69 ทั้งนี้ valuation ของ BLA ถือว่าถูกที่เพียง 0.5 เท่าของมูลค่าพื้นฐานของกิจการ (EV), PBV 0.6 เท่า เทียบกับ ROE ที่ 12%, และ PE 5 เท่า สำหรับปี 2569
ปัจจัยความเสี่ยง ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ ได้แก่: 1) แรงกดดันต่อกำลังซื้อของลูกค้า 2) ความผันผวนของตลาดทุน 3) การเคลื่อนไหวของอัตราผลตอบแทนพันธบัตร และ 4) ความเสี่ยง ESG จากการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct)
Maintains its ambitious targets
BAM maintains its ambitious 2026 targets to achieve Bt2bn net profit (+10%) and sustain high cash collection on par with the 2025 high base with more proactive strategies. An expected ease in cost of funds and credit cost (from a change in accounting practices) will support earnings. We maintain our conservative forecast with a 5% fall in 2026F earnings and we stay OUTPERFORM, as dividend yield is still a good 6.9% and there is upside from large-sized cash collection and new JVAMCs.
Reaffirms earnings target. BAM confirmed that it hopes to achieve its net profit target of Bt2bn in 2026 (16% upside against INVX’s estimate of Bt1.72bn), up 10% from Bt1.81bn in 2025. This will be underwritten by maintaining cash collection levels, reducing cost of funds and lowering credit cost.
Maintains ambitious cash collection target. BAM is standing by its 2026 cash collection target of Bt17.9bn, on par with the exceptionally high 2025 (which came from Bt4.25bn in large-sized deals). Cash collection is expected to increase QoQ in 2Q26, supported by a greater focus on small and medium-sized deals rather than large-sized assets through new strategies such as: 1) offering a 30% haircut for debt restructuring, 2) allowing customers to make installment payments directly to BAM, and 3) tapping government officers via collaboration with government agencies (already signed an MoU with the BMA, with the Ministry of Public Health and Ministry of Defense to follow). There is upside from large-sized deals such as the Soneva Kiri Resort Koh Kood (expected profit of Bt300-350mn if sold), and the Indra Regent Hotel Pratunam. We maintain our conservative forecast of an 8% decline in debt collection in 2026.
Easing credit cost. We expect 2026F credit cost (excluding accrued interest) to drop by 17 bps to 2.2% on a change in accounting treatment for converting NPLs to NPAs.
Easing cost of funds. BAM expects cost of funds to decrease from 3.3% in 1Q26 to 3.1% in 2Q26 and 3.0% in 3Q26. We assume a fall in its cost of funds of 20 bps in our 2026 forecast.
Setting up more JVAMCs. A conclusion with one bank is expected in June and talks are being held with another 2-3 banks.
Good dividend yield. We expect 2026F DPS to be Bt0.45 (85% payout) vs. Bt0.5 for 2025 (89% payout), giving a still-solid yield of 6.9%.
Maintain OUTPERFORM with an unchanged TP. Dividend yield for 2026F is still good at 6.9% and given upside from the possibility of another new JVAM, we maintain OUTPERFORM with an unchanged TP of Bt7.5 (based on DDM).
Key risks: 1) Cash collection risk from an economic slowdown and rising inflationary pressure, 2) a slowdown in property market demand and 3) rising competition from new players.
Download EN version click >> BLA260514_E.pdf
