THRE รายงานผลประกอบการพลิกกลับมามีกำไรสุทธิตามคาด เพราะไม่มีผลกระทบจากการเคลมสินไหมภัยพิบัติเกิดขึ้นซ้ำอีก และมีรายได้พิเศษจากผลคำตัดสินคดีอนุญาโตตุลาการ เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ THRE เนื่องจากคาดว่าผลประกอบการจะฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่งในปี 2569 และ valuation น่าสนใจที่ core PE 6.3 เท่า และ PBV 0.4 เท่า พร้อมกับอัตราตอบแทนจากเงินปันผล 8% สำหรับปี 2569
1Q69: ผลประกอบการฟื้นตัวตามคาด THRE รายงานผลประกอบการพลิกกลับมามีกำไรสุทธิตามคาดที่ 107 ลบ. ใน 1Q69 จากขาดทุนสุทธิ 86 ลบ. ใน 4Q68 และขาดทุนสุทธิ 39 ลบ. ใน 1Q68 เพราะไม่มีผลกระทบจากการเคลมสินไหมภัยพิบัติเกิดขึ้นซ้ำอีก และมีรายได้พิเศษ 81 ลบ. จากผลคำตัดสินคดีอนุญาโตตุลาการที่บริษัทชนะคดีโดยได้รับชำระเงินแล้วทั้งหมด หากตัดรายได้พิเศษออก กำไรปกติ 1Q69 จะอยู่ที่ 42 ลบ. โดยสรุปรายการที่สำคัญได้ดังนี้
- ผลการดำเนินงานการบริการประกันภัยพลิกกลับมามีกำไร 73 ลบ. เทียบกับขาดทุน 70 ลบ. ใน 4Q68 และขาดทุน 31 ลบ. ใน 1Q68 เนื่องจากไม่มีการเคลมสินไหมภัยพิบัติ (น้ำท่วมภาคใต้ใน 4Q68 และแผ่นดินไหวใน 1Q68) เกิดขึ้นซ้ำอีก รายได้จากการรับประกันภัยลดลง 16% QoQ และ 15% YoY อ่อนแอกว่าคาด เบี้ยประกันภัยต่อรับลดลง 12% YoY (เนื่องจากบริษัทต้องการลดสัดส่วนการรับประกันภัยสุขภาพเพื่อรับมือกับค่ารักษาพยาบาลที่เพิ่มสูงขึ้น) แต่เพิ่มขึ้น 5% QoQ (ซึ่งบ่งชี้ว่ารายได้จากการรับประกันภัยจะเพิ่มขึ้น QoQ ใน 2Q69) combined ratio ลดลงสู่ระดับปกติที่ 2% จาก 110.3% ใน 4Q68 และ 104.6% ใน 1Q68
- รายได้จากการลงทุนสุทธิเพิ่มขึ้นเป็น 36 ลบ. ใน 1Q69 เทียบกับศูนย์ใน 4Q68 และ 21 ลบ. ใน 1Q68
- ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานเพิ่มขึ้น 46% YoY และ 33% QoQ แย่กว่าคาด
แนวโน้มกำไร 2Q69 และปี 2569 กำไร 1Q69 คิดเป็น 35% ของประมาณการกำไรทั้งปีของเรา เราคาดว่ากำไร 2Q69 จะลดลง QoQ (เนื่องจากไม่มีรายได้พิเศษ) และทรงตัว YoY อย่างไรก็ตาม เราคาดว่ากำไรปกติ 2Q69 จะเพิ่มขึ้น QoQ โดยได้รับแรงหนุนจากรายได้จากการรับประกันภัยที่สูงขึ้นตามการเพิ่มขึ้นของเบี้ยประกันภัยต่อรับใน 1Q69 และรายได้เงินปันผลที่เพิ่มขึ้นตามฤดูกาล เราปรับประมาณการกำไรปี 2569 ลดลง 5% (หลักๆ จากรายได้จากการรับประกันภัยและค่าใช้จ่ายในการดำเนินงาน) ปัจจุบันเราคาดการณ์ว่าผลประกอบการปี 2569 จะพลิกกลับมามีกำไรที่ 304 ลบ. (กำไรปกติ 240 ลบ.) จากขาดทุน 3 ลบ. ในปี 2568 โดยได้รับแรงหนุนจากรายได้จากการรับประกันภัยที่ทรงตัว combined ratio ที่ลดลงมากถึง 9.65 ppt สู่ระดับ 88.44% เนื่องจากไม่มีการเคลมสินไหมจากเหตุการณ์แผ่นดินไหวและน้ำท่วมเกิดขึ้นซ้ำอีก รวมถึง combined ratio ของผลิตภัณฑ์ A&H ที่ทรงตัว และรายได้พิเศษ 81 ลบ. จากการชนะคดีข้อพิพาท
คาดอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลดีสำหรับปี 2569 THRE จะกลับมาจ่ายเงินปันผลที่อัตราไม่ต่ำกว่า 40% ของกำไรสุทธิในปี 2569 หลังจากงดจ่ายในปี 2568 เราคาดการณ์ DPS ปี 2569 ที่ 0.03 บาท ซึ่งคิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ดีในระดับ 8%
คงคำแนะนำ OUTPERFORM แต่ปรับลดราคาเป้าหมาย เรายังคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ THRE จากความคาดหวังว่าผลประกอบการจะฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่งในปี 2569 และ valuation น่าสนใจที่ core PE 6.3 เท่า และ PBV 0.4 เท่า พร้อมกับอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ 8% สำหรับปี 2569 ทั้งนี้ เมื่อปรับราคาเป้าหมายตามผลประกอบการ ราคาเป้าหมายจึงปรับลดลงจาก 0.48 บาท เป็น 0.43 บาท (อิงกับ PBV 0.45 เท่า)
ปัจจัยเสี่ยง ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ ได้แก่: 1) การเคลมสินไหมสูงกว่าคาด 2) เบี้ยประกันภัยต่อรับเติบโตช้ากว่าคาด 3) ความเสี่ยง ESG จากการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct)
1Q26: Good turnaround on extra income
As expected, THRE reported a turnaround in earnings to net profit, attributable to no repetition of catastrophe claims and extra income from the arbitration case. We maintain our OUTPERFORM on expectation of a strong earnings turnaround in 2026 and an attractive valuation at 6.3x core PE and 0.4x PBV with 8% dividend yield for 2026F.
1Q26: Turnaround as expected. THRE reported a turnaround in earnings to a net profit of Bt107mn in 1Q26 from net losses of Bt86mn in 4Q25 and Bt39mn in 1Q25, attributable to no repetition of catastrophe claims and Bt81mn in extra income from the arbitration case, where the arbitrator ruled in favor of the company and payment was received in full. If the extra income is excluded, 1Q26 earnings would be Bt42mn. Highlights are summarized below.
- Insurance service earnings turned around to a profit of Bt73mn vs. a Bt70mn loss in 4Q25 and Bt31mn loss in 1Q25 as there was no repeat of the catastrophe claims (flooding in the south in 4Q25 and earthquake in Bangkok in 1Q25). Insurance revenue was lower than expected, falling 16% QoQ and 15% YoY. Gross written premiums decreased 12% YoY (in line with intentions to reduce its health insurance exposure to cope with rising medical inflation) but rose 5% QoQ (implying a QoQ rise in insurance revenue in 2Q26). Combined ratio plunged to a normalized level of 87.2% from 110.3% in 4Q25 and 104.6% in 1Q25.
- Net investment earnings also rose to Bt36mn in 1Q26 vs. zero in 4Q25 and Bt21mn in 1Q25.
- Opex was worse than expected, jumping 46% YoY and 33% QoQ.
2Q26F and 2026F earnings outlook. 1Q26F earnings accounted for 35% of our full-year forecast. We expect 2Q26F earnings to drop QoQ (no repeat of the one-off income) and be flattish YoY. However, in terms of core earnings, we expect a QoQ rise in 2Q26F due to higher insurance revenue suggested by a QoQ rise in gross written premiums in 1Q26 and a seasonal rise in dividend income. We trim our 2026F by 5%, adjusting insurance revenue and opex. We now forecast a turnaround to profit of Bt304mn (Bt240mn core profit) from a Bt3mn loss in 2025, with stagnant insurance revenue, a sharp 9.65 ppt ease in combined ratio to 88.44% on no repeat of earthquake and flood claims and stable combined ratio on A&H products, plus extra income of Bt81mn from the legal settlement.
Expect good dividend yield for 2026. THRE will resume dividend payments at a payout ratio of at least 40% in 2026 after skipping a dividend for 2025. We expect 2026F DPS to be Bt0.03, translating to a good dividend yield of 8%.
Maintain OUTPERFORM but trim TP. We maintain our OUTPERFORM rating on expectation of a strong earnings turnaround in 2026 and an attractive valuation at 6.3x core PE and 0.4x PBV with 8% dividend yield for 2026F. As we fine-tune TP to results, it is trimmed from Bt0.48 to Bt0.43 (based on 0.45x PBV).
Risk considerations. Key risks include: 1) higher claims than expected, 2) slower premium growth than expected, 3) ESG risk on market conduct.
Download EN version click >> THRE260514_E.pdf
