KCE รายงานกำไรสุทธิ 1Q69 ที่ 234 ลบ. สูงกว่าตลาดคาด โดยกำไรปกติปรับตัวดีขึ้น 3% YoY และ 29% QoQ จากการควบคุมต้นทุนที่มีประสิทธิภาพซึ่งช่วยชดเชยต้นทุนทองแดงที่สูงขึ้น เราคาดว่ากำไรปกติจะทรงตัว YoY ใน 2Q69 แต่จะเติบโตอย่างแข็งแกร่งใน 2H69 จากการปรับราคาขายเพิ่มขึ้น 10-12% ซึ่งจะเริ่มมีผลตั้งแต่เดือน มิ.ย. 2569 และมีผลเต็มไตรมาสใน 4Q69 เราปรับประมาณการกำไรปกติปี 2569-70 เพิ่มขึ้น 33% และ 39% ตามลำดับ เพื่อสะท้อนการควบคุมต้นทุนที่ดีกว่าคาด เราปรับเพิ่มคำแนะนำสำหรับ KCE จาก UNDERPERFORM เป็น OUTPERFORM และปรับราคาเป้าหมายสิ้นปี 2569 ใหม่จาก 14.3 บาท (-1SD) เป็น 40 บาท อ้างอิง PE 45 เท่า ซึ่งเท่ากับระดับ +1.5SD ของ PE เฉลี่ยย้อนหลัง 5 ปี
กำไรสุทธิ 1Q69 สูงกว่าตลาดคาด KCE รายงานกำไรสุทธิ 1Q69 ที่ 234 ลบ. สูงกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้ที่ 152 ลบ. โดยมีปัจจัยหนุนจากกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนที่เกิดขึ้นครั้งเดียวจำนวน 54 ลบ. และผลกระทบจากราคาทองแดงที่สูงขึ้นน้อยกว่าคาด กำไรสุทธิ 1Q69 เพิ่มขึ้น 1.9% YoY และ 90% QoQ ขณะที่กำไรปกติอยู่ที่ 181 ลบ. เพิ่มขึ้น 3% YoY และ 29% QoQ โดยได้รับแรงหนุนจากรายได้ในรูป US$ ที่สูงขึ้นทั้ง YoY และ QoQ จากปริมาณการขายแผ่นวงจรพิมพ์ (PCB) เกรดพิเศษมาร์จิ้นสูงที่เพิ่มขึ้น นอกจากนี้ บริษัทยังได้รับการป้องกันความเสี่ยงจากต้นทุนทองแดงที่พุ่งสูงขึ้นใน 1Q69 จากการควบคุมต้นทุนที่มีประสิทธิภาพมากขึ้น ซึ่งส่งผลให้อัตรากำไรขั้นต้นใน 1Q69 อยู่ที่ 17.7% (4Q68: 18.5%, 1Q68: 17.4%)
แนวโน้มกำไรปกติ 2Q69 ทรงตัว YoY เราคาดว่าแนวโน้มกำไรปกติใน 2Q69 จะยังทรงตัว YoY เนื่องจากบริษัทยังคงได้รับผลกระทบจากต้นทุนทองแดงที่สูงขึ้น ซึ่งเป็นวัตถุดิบหลักที่คิดเป็น 22% ของยอดขาย อย่างไรก็ตามแรงกดดันดังกล่าวคาดว่าจะถูกชดเชยด้วยมาตรการลดต้นทุนเพิ่มเติม
คาดกำไรปกติฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่งใน 2H69 เราคาดว่ากำไรปกติของ KCE จะปรับตัวเพิ่มขึ้นทั้ง YoY และ QoQ ใน 2H69 โดยได้รับแรงหนุนจากการปรับราคาขึ้น 10-12% สำหรับลูกค้า 70-80% ในพอร์ตใน 3Q69 และคาดว่าจะมีการปรับราคาเต็มไตรมาสใน 4Q69 ซึ่งจะทำให้อัตรากำไรขั้นต้นของ KCE เพิ่มขึ้นเป็น 23-25% ในช่วง 2H69
เป้าหมายของผู้บริหารในปี 2569 ผู้บริหาร KCE ยังคงเป้าหมายการเติบโตของรายได้ในรูปสกุลเงินดอลลาร์สหรัฐที่ 4-6% โดยได้รับแรงหนุนจากความต้องการคงค้างสำหรับผลิตภัณฑ์ HDI และการปรับปรุงกระบวนการผลิต HDI โดยการติดตั้งเครื่องจักรใหม่เพื่อเพิ่มกำลังการผลิต HDI ~20% เสร็จสิ้นแล้วใน 1Q69 อย่างไรก็ตาม ยังมี upside หากการปรับขึ้นราคา 10-12% ในช่วง 2H69 ไม่ส่งผลกระทบเชิงลบต่อปริมาณขาย ซึ่งอาจหนุนให้รายได้เติบโตเพิ่มขึ้นเป็น 10% ทั้งนี้ ปัจจุบันบริษัทยังไม่มีแผนเริ่มก่อสร้างโรงงานใหม่ที่โรจนะ
ปรับเพิ่มประมาณการกำไรปกติปี 2569-70 เราปรับประมาณการกำไรปกติปี 2569-70 เพิ่มขึ้น 33% และ 39% ตามลำดับ เพื่อสะท้อนการควบคุมต้นทุนที่ดีกว่าคาด นอกจากนี้ เรายังปรับเพิ่มสมมติฐานอัตรากำไรขั้นต้นจาก 18.5% เป็น 20.6% สำหรับปี 2569 และ 20.9% สำหรับปี 2570 และเพิ่มสมมติฐานการเติบโตของยอดขายปี 2569 จาก 4% เป็น 7% ประมาณการกำไรปกติใหม่ของเราบ่งชี้ถึงการเติบโต 26% ในปี 2569
Valuation และคำแนะนำ เราปรับเพิ่มคำแนะนำสำหรับ KCE จาก UNDERPERFORM เป็น OUTPERFORM เนื่องจากผลกระทบจากราคาทองแดงซึ่งเป็นวัตถุดิบหลักที่สูงขึ้นนั้นต่ำกว่าที่เราคาดการณ์ไว้จากการควบคุมต้นทุนที่มีประสิทธิภาพมากขึ้นและการปรับราคาขายเพิ่มขึ้น เราปรับราคาเป้าหมายสิ้นปี 2569 ใหม่เป็น 40 บาท โดยอิงกับระดับ +1.5SD ของค่าเฉลี่ย PE ย้อนหลัง (เพิ่มขึ้นจากราคาเป้าหมายเดิมที่ 14.3 บาท ซึ่งอิงกับระดับ -1SD ของ PE เฉลี่ยย้อนหลัง 5 ปี) สะท้อนถึง sentiment ที่เป็นบวกมากขึ้นจากแนวโน้มการเติบโตของกำไรที่ดีขึ้น
ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ คือ การเปลี่ยนแปลงในกำลังซื้อ อุตสาหกรรมยานยนต์ที่อ่อนแอกว่าคาด ต้นทุนวัตถุดิบ (ทองแดงและอีพ็อกซีเรซิน) ที่สูงขึ้น และความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยน ประเด็นด้าน ESG ที่สำคัญ ได้แก่ การจัดการแรงงาน และซัพพลายเออร์
1Q26: Beat all forecasts, we turn positive
KCE reported a 1Q26 net profit of Bt234mn, beating consensus estimates, with core profit up 3% YoY and 29% QoQ on effective cost control that offset higher copper costs. Core earnings are expected to be flat YoY in 2Q26 but then grow strongly in 2H26 as 10-12% increase in selling prices starts to take effect from Jun 2026 and is fully felt in 4Q26. We revise up our 2026 core earnings forecast by 33% and 2027 by 39% to reflect the better cost savings than expected. We upgrade to OUTPERFORM from UNDERPERFORM with a new end-2026 TP of Bt40, based on 45x PE, which is +1.5SD of the 5-year historical PE mean from Bt14.3 (-1SD) previously.
1Q26 net profit beat market estimates. KCE reported a 1Q26 net profit of Bt234mn, exceeding market consensus of Bt152mn, driven by a Bt54mn one-time FX gain and less damage than expected from higher copper prices. 1Q26 net profit rose 1.9% YoY and 90% QoQ, while core profit stood at Bt181mn, up 3% YoY and 29% QoQ, driven by higher revenue in US$ terms both YoY and QoQ from higher sales volume of high-margin special-grade PCBs. It was shielded from surging copper costs in the quarter on more effective cost control, raising gross margin to 17.7% in 1Q26 (4Q25: 18.5%, 1Q25: 17.4%).
2Q26 core earnings to be flat YoY. We expect 2Q26 core earnings to be flat YoY as the company continues to be impacted by higher costs for copper, a key raw material accounting for 22% of sales. However, this should be offset by the impact of further cost-savings measures.
Core earnings expected to recover strongly in 2H26. We expect KCE’s core profit to soar both YoY and QoQ in 2H26, driven by a 10-12% bump up in price for 70-80% of its customer portfolio in 3Q26, with the full effect of the price adjustment expected in 4Q26. This should bring KCE’s gross margin up to 23-25% in 2H26.
Management guidance for 2026. KCE management maintains its US$ revenue growth target of 4-6%, supported by backlog demand for HDI products and improvements in its HDI production processes. The installation of new machinery, which increased HDI capacity by ~20%, was completed in 1Q26. However, there is upside if the 10-12% ASP increase scheduled for 2H26 does not dim sales volume, which could lift revenue growth to 10%. There are no plans to begin construction of the new Rojana plant.
Revised up our 2026-27 core earnings forecasts. We raise our 2026 core earnings forecast by 33% and 2027 by 39% to reflect the better cost savings than anticipated. We also raise our gross margin assumption to 20.6% for 2026 and 20.9% for 2027 from 18.5% previously, and increased our 2026 sales growth assumption from 4% to 7%. Our new core earnings forecast implies 26% growth in 2026.
Valuation/recommendation. We upgrade our recommendation to OUTPERFORM from UNDERPERFORM, as the impact from higher raw material copper prices was lower than we had estimated due to more effective cost savings and increased selling prices. Our new end-2026 TP is Bt40, based on +1.5SD of its historical PE mean (up from Bt14.3 based on -1SD of its 5-year historical PE mean), reflecting our more positive sentiment brought by a better earnings growth outlook.
Key risksare changes in purchasing power, a weaker-than-expected automotive industry, higher raw material costs (copper and epoxy resins) and exchange rate volatility. Key ESG focus areas are labor management and suppliers.
Download PDF Click > KCE260514_E.pdf
