กำไรปกติ 1Q69 ของ BTG ออกมาตามคาดที่ 949 ลบ. -48% YoY จากยอดขายและอัตรากำไรที่ลดลงตามราคาผลิตภัณฑ์ที่อ่อนตัวลง แต่ +4% QoQ สำหรับแนวโน้ม 2Q69TD ราคาสุกรและไก่เนื้อจะยังคงเผชิญแรงกดดัน YoY แต่ปรับตัวดีขึ้น QoQ จากปัจจัยฤดูกาล ในขณะที่การส่งออก โดยเฉพาะสุกรไปมาเลเซีย และไก่ไปยังยุโรปและญี่ปุ่น น่าจะช่วยสนับสนุนการเติบโตใน 2Q26F แม้การส่งออกไก่ไปจีนจะลดลงก็ตาม ด้านต้นทุนอาหารสัตว์ spot ปรับตัวเพิ่มขึ้นใน 2Q69TD แต่ผลกระทบจะถูกลดทอนลงได้บางส่วนด้วยการ ล็อกต้นทุนไว้ล่วงหน้า เราคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ BTG โดยให้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2569 อ้างอิงวิธี SOTP ที่ 21.5 บาท โดยอิงกับ PE 7-9 เท่า สำหรับธุรกิจอาหารสัตว์ ฟาร์ม และอาหาร
กำไรสุทธิ 1Q69 อยู่ที่ 1 พันลบ. (-47% YoY และ -2% QoQ) เป็นไปตามคาด หากตัดกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนที่เป็นรายการพิเศษออก กำไรปกติ 1Q69 อยู่ที่ 949 ลบ. (-48% YoY แต่ +4% QoQ) การลดลง YoY มีสาเหตุมาจากยอดขายและอัตรากำไรที่ลดลงจากราคาขายผลิตภัณฑ์ที่อ่อนแอลง
เป้าหมายปี 2569 ไม่เปลี่ยนแปลง BTG ตั้งเป้ายอดขายเติบโต 3-7% YoY หนุนโดยกำลังการผลิตที่เพิ่มขึ้น พร้อมกับตั้งเป้าอัตรากำไรขั้นต้นที่ 15-17% (เทียบกับ 16.9% ในปี 2568) ท่ามกลางราคาผลิตภัณฑ์ที่ลดลงและต้นทุนอาหารสัตว์ที่ค่อนข้างคงที่ และควบคุมอัตราส่วนค่าใช้จ่าย SG&A/ยอดขายไว้ที่ 9.5-10.5% (เทียบกับ 10.5% ในปี 2568) BTG ตั้งงบลงทุนปี 2569 ไว้ที่ 5.3 พันลบ. ซึ่งในจำนวนนี้ 4.7 พันลบ. จัดสรรไว้สำหรับการขยายและปรับปรุงกำลังการผลิต และอีก 600 ลบ. สำหรับ M&A (เน้นฟาร์มสัตว์ในฟิลิปปินส์)
ทั้งนี้ BTG ได้รวมสมมติฐานการเพิ่มขึ้นของอัตรากำไรขั้นต้นราว 30–60bps YoY จากการมีสัดส่วนยอดขายผลิตภัณฑ์มาร์จิ้นสูงและช่องทางการจัดหน่ายที่เพิ่มขึ้น อย่างไรก็ตาม แม้จะมีการปรับปรุงในส่วนนี้ แต่มาร์จิ้นโดยรวมยังคงมีแนวโน้มที่จะลดลง YoY จากวัฏจักรราคาเนื้อสัตว์ที่อ่อนตัวลง นอกจากนี้ เมื่อรวมการประหยัดต้นทุนได้มากขึ้นภายใต้โครงการ transformation อัตราส่วนค่าใช้จ่าย SG&A/ยอดขายมีแนวโน้มจะปรับตัวดีขึ้น 10bps YoY ในปี 2569 จากโครงการนี้เพียงอย่างเดียว
ประเด็นสำคัญจากการประชุม: แนวโน้มราคาและต้นทุน ราคาสุกรในประเทศ อยู่ในช่วง 65–68 บาท/กก. ใน 2Q69TD (เทียบกับ 64 บาท/กก. ใน 1Q69 และ 87 บาท/กก. ใน 2Q68) เทียบกับจุดคุ้มทุนที่ระดับกำไรขั้นต้นที่ 68-70 บาท/กก. สำหรับผู้ประกอบการรายย่อย และ 53-58 บาท/กก. สำหรับรายใหญ่ ราคาสุกรอ่อนตัวลงมาอยู่ที่ 65–66 บาท/กก. ในเดือนพ.ค.ถึงปัจจุบัน โดยเกิดจากโรคระบาดสุกรที่กระทบเกษตรกรรายย่อยในช่วงสั้น อย่างไรก็ตาม BTG คาดว่าราคาใน 2Q69 จะปรับตัวดีขึ้น QoQ จากสภาพอากาศที่ร้อนตามฤดูกาล ในด้านอุตสาหกรรมโดยรวม BTG คาดว่าปริมาณสุกรในประเทศจะยังคงอยู่ในระดับปานกลางในปีนี้ โดย BTG ซึ่งเป็นหนึ่งในสามผู้ผลิตสุกรไทยที่ได้รับอนุญาตให้ส่งออกเนื้อสุกรไปยังมาเลเซียในปีนี้ ได้เริ่มส่งออกตั้งแต่เดือนมี.ค.2569 ซึ่งคาดว่าจะทำยอดขายได้ประมาณ 500 ลบ. ในปี 2569 (+0.4% สำหรับยอดขายรวม) และจะเพิ่มเป็น 1.3 พันลบ. ในปี 2571 (+1% สำหรับยอดขายรวม)
ราคาไก่เนื้อในประเทศ อยู่ในช่วง 38–42 บาท/กก. ใน 2Q69TD (เทียบกับ 41 บาท/กก. ใน 1Q69 และ 40 บาท/กก. ใน 2Q68) เทียบกับจุดคุ้มทุนที่ระดับกำไรขั้นต้นที่ 38-39 บาท/กก. การปรับตัวลดลงล่าสุดมาอยู่ที่ 38–40 บาท/กก. ในเดือนพ.ค.ถึงปัจจุบันสะท้อนอุปสงค์ในประเทศที่อ่อนแอลงในระยะสั้น อย่างไรก็ตาม BTG คาดว่าราคาไก่เนื้อจะปรับเพิ่มขึ้น QoQ ใน 2Q69 จากปัจจัยฤดูกาล ทั้งนี้ แม้ว่าการส่งออกไปจีนจะลดลง (คิดเป็นสัดส่วนราว 10% ของการส่งออกไก่เนื้อทั้งหมดของ BTG ในปี 2568) โดย BTG ได้ลดขนาดการดำเนินงานและส่งออกจากโรงงานเพียง 1 แห่ง ขณะที่หยุดโรงงานอีก 1 แห่งชั่วคราวระหว่างรอการเจรจาโควตาระหว่างทางการไทยและจีน แต่คาดว่าการส่งออกไก่โดยรวมจะขยายตัวต่อเนื่องจากอุปสงค์ที่แข็งแกร่งขึ้นจากยุโรป ญี่ปุ่น และประเทศอื่นๆ ในเอเชียใน 2Q69–3Q69
ต้นทุน spot อาหารสัตว์ เพิ่มขึ้นเกือบถึง 10% QoQ ใน 2Q69TD จากราคาข้าวโพดที่สูงขึ้นจากอุปทานที่ตึงตัวนอกฤดูกาลผลิต และราคากากถั่วเหลืองนำเข้าที่สูงขึ้นจากราคาน้ำมันและค่าขนส่งที่เพิ่มขึ้น อย่างไรก็ตาม BTG ได้ล็อกต้นทุนวัตถุดิบส่วนใหญ่ไว้แล้วใน 3Q69 และบางส่วนใน 4Q69 ดังนั้นจึงคาดว่าต้นทุนวัตถุดิบจริงของบริษัทจะเพิ่มขึ้นแต่น้อยกว่าราคา spot ที่เพิ่มขึ้น
ความเสี่ยงที่สำคัญ คือ อุปสงค์และราคาที่ลดลงจากเศรษฐกิจที่เปราะบางและอุปทานที่มากขึ้น และต้นทุนอาหารสัตว์ที่สูงขึ้น ความเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ การปล่อยก๊าซเรือนกระจก การบริหารจัดการขยะและน้ำ (E) สวัสดิภาพของลูกค้า การบริหารจัดการคุณภาพผลิตภัณฑ์ นโยบายด้านสุขภาพและความปลอดภัย (S)
1Q26: In line with estimates
1Q26 core profit was in line at Bt949mn, -48% YoY on lower sales and margin from weaker product prices but +4% QoQ. In 2Q26TD, local swine and broiler prices remain under pressure YoY but have improved QoQ on seasonality, while exports - notably pork to Malaysia and chicken to Europe and Japan - should support growth in 2Q26F despite lower chicken exports to China. Spot feed costs have risen in 2Q26TD, but the impact will be partly mitigated by pre-locked costs. We maintain NEUTRAL with an end-2026 SOTP TP of Bt21.5, based on PE of 7-9x for feed, farm, food units.
1Q26 net profit was Bt1bn, -47% YoY and -2% QoQ, in line with estimates. Excluding one-off FX gains, 1Q26 core profit was Bt949mn, -48% YoY but +4% QoQ. The drop YoY reflected lower sales and margin from weaker product selling prices.
2026 targets unchanged. BTG targets sales growth of 3-7% YoY, boosted by additional capacity, with gross margin at 15-17% (vs 16.9% in 2025) from lower product prices amid relatively stable feed costs, and controlled SG&A/sales at 9.5-10.5% (vs 10.5% in 2025). It has set 2026 capex at Bt5.3bn. Of this, Bt4.7bn is allocated for capacity expansion and adjustment and Bt600mn for M&As (focusing on animal farms in the Philippines).
Note that BTG has factored in assumptions of a 30–60bps YoY expansion in gross margin from a higher contribution of high-margin products and channel mix. However, even if this pans out, overall margins are still expected to decline YoY on a lower meat price cycle. Meanwhile, the cost savings under its transformation program alone is expected to improve SG&A/sales by 10bps YoY in 2026F.
Key takeaway from meeting: Price & cost outlook. Local swine price is in the range of Bt65–68/kg in 2Q26TD (vs. Bt64/kg in 1Q26 and Bt87/kg in 2Q25), vs breakeven at the gross profit level of Bt68-70/kg for small players and Bt53-58/kg for big players. Swine price has slipped to Bt65–66/kg in May to date from a short-term outbreak affecting small-scale farmers; however, BTG expects prices in 2Q26 to improve QoQ from seasonally hot weather. Industry wise, BTG expects local pig supply to remain at a moderate level this year. BTG, as one of three Thai swine producers authorized to export pork to Malaysia this year, began exporting pork to Malaysia in March, and this is projected to contribute about Bt500mn in sales in 2026F (+0.4% to total sales), rising to Bt1.3bn in sales in 2028F (+1% to total sales).
Local broiler price is at Bt38–42/kg in 2Q26TD (vs. Bt41/kg in 1Q26 and Bt40/kg in 2Q25) vs breakeven at gross profit level at Bt38-39/kg. The dip to Bt38–40/kg in May to date reflects a short-term dip in local demand; BTG expects higher broiler prices QoQ in 2Q26 from seasonality. It has reduced exports to China (about 10% of BTG’s total broiler exports in 2025), scaling back operations and now exporting from only one facility while suspending another facility pending quota negotiations between Thai and Chinese authorities. However, its overall chicken exports are expected to continue expanding, with stronger demand from Europe, Japan, and other Asian markets in 2Q26–3Q26.
Spot feed costs have risen by up to 10% QoQ in 2Q26TD, driven by higher prices for corn from off-season supply tightness and for imported soybean meal from rising oil prices and freight costs. BTG has already locked in a major proportion of raw material costs in 3Q26, partially extending into 4Q26, and therefore expects actual cost increases to be less than the rise in spot prices.
Key risks are lower demand and prices from fragile economies and more supply, and higher feed costs. Key ESG risks are GHG emission, waste & water management (E), customer welfare, product quality management, health & safety policies (S).
Download EN version click >> BTG260514_E.pdf
