เราได้เข้าร่วมการประชุมนักวิเคราะห์ของ BTS ซึ่งภาพรวมเป็นลบเล็กน้อย เราคาดว่ากำไรปกติของบริษัทน่าจะยังคงเผชิญแรงกดดัน หลักๆ จากโครงการรถไฟฟ้าสายสีชมพูและสายสีเหลือง รวมถึงโครงการ BTS Visionary Park (อาคารสำนักงาน) ส่งผลทำให้เราปรับประมาณการขาดทุนปกติปี FY2569 เพิ่มขึ้นเป็น 2.2 พันลบ. และปี FY2570 เพิ่มขึ้น 1.5 พันลบ. เพื่อสะท้อนผลประกอบการงวด 9MFY69 ที่อ่อนแอกว่าคาด ผู้บริหารชี้แจงว่าการเจรจาโครงการ Disneylands จะเป็นการเจรจาโดยตรงกับทางรัฐบาล ไม่ได้เป็นการเจรจากับ BTS โดยคาดว่าจะใช้ที่ดินของทางรัฐบาลที่มีอยู่แล้ว เราคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ BTS โดยปรับราคาเป้าหมายสิ้นปี FY2569 อ้างอิงวิธี SOTP ใหม่เป็น 2.9 บาท (จาก 3.2 บาท) เพื่อสะท้อนการปรับประมาณการผลประกอบการลดลง
สรุปผลประกอบการ 3QFY69: กลับมาขาดทุนอีกครั้ง BTS รายงานขาดทุนสุทธิ 958 ลบ. ใน 3QFY69 (ต.ค. – ธ.ค. 2568) พลิกจากกำไรสุทธิ 3.0 พันลบ. ใน 3QFY68 และกำไรสุทธิ 102 ลบ. ในไตรมาสก่อนหน้า หากพิจารณาในแง่ของการดำเนินงานปกติ บริษัทบันทึกผลขาดทุน 1.1 พันลบ. แย่ลงจากขาดทุนปกติ 202 ลบ. ใน 3QFY68 และกำไรปกติ 221 ลบ. ใน 2QFY69 ผลการดำเนินงานได้รับแรงกดดันหลักๆ จากรายได้ดอกเบี้ยที่ลดลงหลังจาก กทม.ชำระหนี้ และค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยที่เพิ่มขึ้น ซึ่งเป็นไปตามที่เราคาดการณ์ไว้ ทั้งนี้ขาดทุนปกติงวด 9MFY69 ที่ 1.1 พันลบ. สูงกว่าขาดทุนปกติทั้งปี FY2569 ที่เราคาดการณ์ไว้ก่อนหน้านี้ที่ 819 ลบ. เรียบร้อยแล้ว
ภาพรวมจากการประชุมนักวิเคราะห์เป็นลบเล็กน้อย ผู้บริหารระบุว่าผลการดำเนินงานจะยังคงได้รับแรงกดดันจากผลขาดทุนของโครงการรถไฟฟ้าสายสีชมพูและสายสีเหลืองที่ 400 ลบ. ต่อไตรมาส และโครงการ BTS Visionary Park ที่ 260 ลบ. ต่อไตรมาส สำหรับโครงการสนามบินอู่ตะเภาได้มีการลงนาม MOU กับ EEC เพื่อเริ่มงานในส่วนที่ทำได้ก่อน โดยยอมผ่อนผันเงื่อนไขบางประการเพื่อให้ได้รับหนังสือแจ้งให้เริ่มงานระหว่างรอความชัดเจนเรื่องรถไฟความเร็วสูงเชื่อม 3 สนามบิน ในส่วนของข่าวที่เกี่ยวข้องกับ Disneyland ทางผู้บริหารระบุว่าจะเป็นการเจรจาโดยตรงกับทางรัฐบาล ไม่ได้เป็นการเจรจากับ BTS โดยคาดว่าจะใช้ที่ดินของทางรัฐบาลที่มีอยู่แล้ว หาก Disneyland มาจริง จะเป็นผลดีต่อปริมาณผู้ใช้สนามบิน แต่อาจมีการแข่งขันกับพื้นที่เมืองการบินของกลุ่มบ้างในแง่ commercial สำหรับโครงการคอนโดมิเนียม "บ้านชาวไทย" ได้รับความสนใจสูงมาก โดยที่ศรีนครินทร์มียอดผู้สนใจที่ผ่านการพิจารณาเบื้องต้นจาก ธนาคารออมสิน เกินกว่าจำนวนห้องถึง 2 เท่า อย่างไรก็ตาม คาดว่าจะใช้เวลาอีก 6 เดือนสำหรับการเซ็นสัญญาจริง โดยบริษัทตั้งเป้า EIRR ที่ 10% สำหรับโครงการนี้
คาดขาดทุนปกติใน 4QFY69 (ม.ค.-มี.ค. 2569) จะค่อนข้างทรงตัว QoQ เราคาดว่าขาดทุนปกติใน 4QFY69 จะค่อนข้างทรงตัว QoQ เนื่องจากเราคาดว่า: 1) ผลการดำเนินงานของ ROCTEC จะดีขึ้น 2) การดำเนินงานของธุรกิจ O&M, BTSGIF และ RABBIT จะทรงตัว และ 3) ผลการดำเนินงานของ VGI จะอ่อนแอลงจากปัจจัยฤดูกาล เมื่ออิงกับปัจจัยเหล่านี้ เราคาดว่าขาดทุนปกติจะเพิ่มขึ้น YoY เมื่อพิจารณาจากโมเมนตัมขาดทุนปกติงวด 9MFY69 ที่สูงกว่าประมาณการก่อนหน้านี้ของเรา และแนวโน้ม 4QFY69 เราจึงปรับประมาณการขาดทุนปกติปี FY2569 เพิ่มขึ้นจาก 848 ลบ. เป็น 2.2 พันลบ. และปรับประมาณการขาดทุนปกติปี FY2570 เพิ่มขึ้นจาก 685 ลบ. เป็น 1.5 พันลบ
ปัจจัยเสี่ยงและความกังวล จำนวนผู้โดยสารรถไฟฟ้าสายสีชมพูและสายสีเหลืองเติบโตช้า ความเสี่ยงด้าน ESG สำหรับ BTS คือ ความน่าเชื่อถือในการให้บริการ ซึ่งจะส่งผลกระทบเชิงลบต่อจำนวนผู้โดยสาร
Still under the gun
We attended the BTS analyst briefing, which had a slightly negative tone. We expect core earnings to continue pressured by the Pink and Yellow lines as well as BTS Visionary Park (an office building). We therefore cut our FY2026F core loss to Bt2.2bn and FY2027F to Bt1.5bn to reflect the weaker-than-expected 9MFY26. Management clarified that Disneyland negotiations are being held directly with the government rather than BTS, and will use state land. We maintain NEUTRAL with a new end-FY2026 SOTP-based TP of Bt2.9 (from Bt3.2) to reflect the earnings cut.
Recap 3QFY26: Sinks into the red. BTS reported a net loss of Bt958mn in 3QFY26 (Oct–Dec 2025), a reversal from a net profit of Bt3bn in 3QFY25 and Bt102mn in 2QFY26. On a core basis, it recorded a loss of Bt1.1bn, worsening from a core loss of Bt202mn in 3QFY25 and a core profit of Bt221mn QoQ. Performance reflects lower interest income following debt settlement by the BMA and rising interest expenses, a trend that aligns with our expectations. The 9MFY26 core loss of Bt1.1bn has already exceeded our previous full-year FY2026F core loss forecast of Bt819mn.
Slightly negative tone at the analyst meeting. Management indicated that earnings will remain pressured by losses from the Pink and Yellow lines of Bt400mn per quarter and BTS Visionary Park at Bt260mn per quarter. Regarding the U-Tapao Airport project, an MOU has been signed with the EEC to commence feasible work segments. Certain conditions were waived to secure the notice to proceed while awaiting clarity on the high-speed rail project linking the three airports. Regarding Disneyland, management clarified that negotiations are being held directly with the government rather than BTS, with the project expected to utilize state land. If Disneyland materializes, it will benefit airport passenger volumes, though it may compete commercially with the group's aviation city zone. The "Baan Chao Thai" condominium project has seen significant interest; at the Srinakarin location, the number of pre-approved applicants from the Government Savings Bank is double the available units. However, it will take six months for the actual contract signing. The company is targeting an EIRR of 10% for this project.
Expect relatively stable QoQ core loss in 4QFY26F (Jan-Mar 2026). We forecast a similar core loss in 4QFY26F QoQ. We expect: 1) better performance at ROCTEC, 2) stable operations at its O&M business, BTSGIF and RABBIT, but 3) a weaker VGI from seasonality. Based on this, core loss looks to be higher YoY. Following the higher 9MFY26 core loss than our prior forecast and our unexciting 4QFY26F outlook, we now estimate a higher core loss of Bt2.2bn in FY2026F (from Bt848mn) and Bt1.5bn in FY2027F (from Bt685mn).
Risks and concerns. Slow ridership growth on the Pink and Yellow lines. ESG risk for BTS is service reliability which could negatively impact ridership.
Download EN version click >> BTS260220_E.pdf
